一季度迅速恢复盈利，看好民营航司成长潜力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月29日买 入吉祥航空（603885.SH）一季度迅速恢复盈利，看好民营航司成长潜力核心观点公司研究·财报点评交通运输·航空机场证券分析师：姜明证券分析师：曾凡喆021-60933128010-88005378jiangming2@guosen.com.cnzengfanzhe@guosen.com.cnS0980521010004S0980521030003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价17.93 元总市值/流通市值39697/39697 百万元52 周最高价/最低价20.22/11.01 元近 3 个月日均成交额281.71 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《吉祥航空（603885.SH）-不可抗力下亏损扩大，2023 年业绩有望迅速反转》 ——2023-04-18《吉祥航空（603885.SH）——2022 年三季报点评-疫情扰动下经营压力犹存，汇兑损失放大亏损幅度》 ——2022-10-29《吉祥航空（603885.SH）-年末疫情扰动全年亏损小幅扩大，看好长期前景》 ——2022-04-20《吉祥航空-603885-2021 年三季报点评：疫情扰动下毛利仍为正，费用提升业绩小幅亏损》 ——2021-10-28《吉祥航空-603885-2021 年中报：2Q 显著盈利实现中报扭亏，疫情好转后业绩有望再度突破》 ——2021-08-03吉祥航空披露 2023 年一季报。2023 年一季度公司营业收入 44.4 亿，同比增长 78.7%，实现归母净利润 1.65 亿。民航客流快速恢复，公司迎来量价齐升。防疫政策大幅优化后民航客流迅速回升，一季度公司运力投放超越 2019 年同期，ASK106.3 亿，同比升 35.5%，相比 2019 年同期升 6.6%。公司实现旅客周转量 RPK84.9 亿，同比升 63.3%，相比 2019 年同期下降 0.1%，客座率 79.9%，同比提高 13.61pct。一季度公司单位运价同比明显上涨，单位 RPK 营业收入同比升 9.4%，相比 2019 年同期升 7.6%，拉动营收同比大幅增长。非油成本管控良好，一季度恢复盈利。国际油价仍处于高位，一季度公司航油成本 14.4 亿，同比增 58%，单位 ASK 航油成本同比增 16.6%。公司非油成本管控良好，一季度单位 ASK 非油成本 0.2324 元，同比降 13.4%，相比 2019年同期降 2.4%。公司一季度公司销售、管理、研发费用基本稳定，财务费用因汇兑升值带来一定汇兑收益有所节约，整体来看，得益于客运迅速复苏，公司一季度恢复盈利，符合市场预期。复苏持续，价格走强，持续看好中期业绩弹性。我们继续看好民航业供需反转的大方向。2020-2022 年民航机队增速大幅放缓，为供需反转创造先决条件，2023 年三大航预计飞机增速仅为 3.6%，海航未来几年机队扩张计划同样保守，预计行业机队扩张速度仍有望保持低位。2023 年夏秋换季后国内客运航班量已超 2019 年同期，国际地区航线航班量也在持续回升，客流不断恢复。五一假期需求火热进一步推升暑运预期，伴随着需求持续复苏，民航终将由供大于求逐步向供需平衡乃至供不应求过渡，运价水平有望持续强势，公司作为民营全服务航司翘楚，运价弹性有望释放，业绩有望迅速增长。投资建议：维持盈利预测，预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 15.1亿、31.5 亿、41.8 亿，同比分别扭亏、增长 108.6%、32.5%，EPS 分别为 0.68元、1.42 元、1.89 元，当前股价对应公司 2023-2025 年 EPS 的 PE 估值分别为 26.3X、12.5X、9.5X，维持“买入”评级。风险提示：经济下滑，疫情反复，油价上涨，汇率贬值，安全事故盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)11,7678,21022,46227,81331,429(+/-%)16.5%-30.2%173.6%23.8%13.0%净利润(百万元)-498-4148151231544177(+/-%)5.0%733.6%-136.5%108.6%32.5%每股收益（元）-0.25-1.870.681.421.89EBITMargin-9.0%-48.2%10.1%15.3%17.4%净资产收益率（ROE）-4.9%-43.5%13.9%23.0%23.9%市盈率（PE）-70.8-9.626.312.69.5EV/EBITDA-219.1-24.120.212.510.2市净率（PB）3.514.163.642.892.27资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2吉祥航空披露 2023 年一季报2023 年一季度公司营业收入 44.4 亿，同比增长 78.7%，实现归母净利润 1.65 亿。图1：吉祥航空季度营业收入及同比增速图2：吉祥航空季度归母净利润资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理民航客流快速恢复，公司迎来量价齐升防疫政策大幅优化后民航客流迅速回升，一季度公司运力投放超越 2019 年同期，ASK106.3 亿，同比升 35.5%，相比 2019 年同期升 6.6%。公司实现旅客周转量RPK84.9 亿，同比升 63.3%，相比 2019 年同期下降 0.1%，客座率 79.9%，同比提高 13.61pct。一季度公司单位运价同比明显上涨，单位 RPK 营业收入同比升 9.4%，相比 2019 年同期升 7.6%，拉动营收同比大幅增长。图3：吉祥航空季度客运运投情况图4：吉祥航空季度客运周转量情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：吉祥航空季度客座率情况图6：吉祥航空季度单位营业收入资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理非油成本管控良好，一季度恢复盈利国际油价仍处于高位，一季度公司航油成本 14.4 亿，同比增 58%，单位 ASK 航油成本同比增 16.6%。公司非油成本管控良好，一季度单位 ASK 非油成本 0.2324 元，同比降 13.4%，相比 2019 年同期降 2.4%。公司一季度公司销售、管理、研发费用基本稳定，财务费用因汇兑升值带来一定汇兑收益有所节约，整体来看，得益于客运迅速复苏，公司一季度恢复盈利，符合市场预期。图7：吉祥航空航油成本图8：吉祥航空非油成本情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图9：吉祥航空单位 ASK 非油成本图10：吉祥航空季度费用水平资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理