2022年净利润增长9%，毛利率持续提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月29日买 入顾家家居（603816.SH）2022 年净利润增长 9%，毛利率持续提升核心观点公司研究·财报点评轻工制造·家居用品证券分析师：丁诗洁联系人：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004基础数据投资评级买入(维持)合理估值44.50 - 50.50 元收盘价37.07 元总市值/流通市值30468/30468 百万元52 周最高价/最低价75.00/29.90 元近 3 个月日均成交额194.34 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《顾家家居（603816.SH）-第三季度收入下滑 8.9%，净利率环比提升》 ——2022-10-28《顾家家居（603816.SH）-上半年业绩增长 15%，高潜品类带动增长》 ——2022-08-17《顾家家居（603816.SH）-软体家具龙头四十年匠心不改，从区域走向全球》 ——2022-07-212022 年收入小幅下滑，净利润稳步提升。FY2022 营业收入 180.10 亿元，同比-1.81%；归母净利润 18.12 亿元，同比增长 8.87%；扣非归母净利润 15.44亿元，同比增长 8.22%。在收入出现小幅下滑基础上，由于毛利率改善以及汇兑收益贡献，净利润稳步提升。盈利能力有所提升，整体费用率较为稳定。FY2022 毛利率为 30.8%，同比+2.0pp。销售费用率增幅较大，同比+1.7pp 至 16.4%；管理费用率与研发费用率基本持平；财务费用率同比下降与汇兑收益增加有关，财务费用-1.24亿元，汇兑收益 1.62 亿元，2021 年汇兑收益为-0.57 亿元。营业利润率为11.4%，同比+1.2pp；净利率 10.3%，同比+1.0pp。2022 四季度：收入降幅扩大，净利润同比降幅较小，毛利率持续提升。FY2022Q4 实现营收 42.48 亿元，同比-17.0%；归母净利润 4.09 亿元，同比-4.1%；扣非归母净利润 2.63 亿元，同比增长-16.1%。毛利率大幅提升 6.8pp至 35.7%，成本管控效果显著。2023 一季度：收入降幅收窄，净利润承压，毛利率进一步提升。FY2023Q1实现营业收入 39.53 亿元，同比-12.9%，若剔除玺堡业务剥离影响，收入下滑幅度进一步收窄；归母净利润 4.00 亿元，同比-9.7%；扣非归母净利润 3.40亿元，同比-10.9%。毛利率同比增长 2.3pp 至 32.1%。分品类看，高潜品类带动增长，其他品类收入下滑。受益于全屋化发展，床类和定制家居业务作为高潜品类增速较快，分别同比增长 7%和 15%，其他产品均有不同程度下滑。家居类毛利率基本均有提升。沙发/床类产品/集成产品/定制家具毛利率同比分别提升 3.2/1.9/3.6/0.7pp。分区域看，外贸上半年带动增长，下半年收入承压。FY2022 内贸、外贸收入分别为 103.03 亿元和 70.34 亿元，同比分别-4%和+2%。内贸和外贸毛利率分别为 37.3%和 20.8%，同比分别提升 2.8pp 和 2.6pp。风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。投资建议：看好家居龙头稳健增长。公司在疫情和地产链影响下高潜品类收入仍保持增长，盈利能力和经营性现金流不断改善，我们看好公司业绩的稳定性和成长性。受 2022 年基数影响，小幅下调收入预测并基于毛利率改善上调净利润预测，预计 2023-2025 年的净利润分别为 20.76、24.40 和 28.28亿元，维持“买入”评级，上调合理估值区间至 44.5~50.5 元，合理估值对应 2023 年 15-17x PE。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)18,34218,01020,75623,64526,849(+/-%)44.8%-1.8%15.2%13.9%13.5%净利润(百万元)16641812207624402828(+/-%)96.9%8.9%14.6%17.5%15.9%每股收益（元）2.632.202.532.973.44EBITMargin10.1%10.2%11.2%11.6%11.8%净资产收益率（ROE）20.8%20.4%20.5%21.1%21.3%市盈率（PE）14.116.814.712.510.8EV/EBITDA14.617.213.711.710.3市净率（PB）2.923.433.012.632.29资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022 年收入小幅下滑，利润率提升带动净利润稳健增长2022 年收入小幅下滑，净利润稳步提升。FY2022 营业收入 180.10 亿元，同比-1.81%；归母净利润 18.12 亿元，同比增长 8.87%；扣非归母净利润 15.44 亿元，同比增长 8.22%。在收入出现小幅下滑基础上，由于毛利率改善以及汇兑收益贡献，净利润稳步提升。图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利能力有所提升，整体费用率较为稳定。FY2022 毛利率为 30.8%，同比+2.0pp。整体费用率维持稳定，其中销售费用率增幅较大，同比+1.7pp 至 16.4%；管理费用率同比+0.2pp 至 2.0%；研发费用率持平；财务费用率同比-1.1pp 至-0.7%，财务费用下降与汇兑收益增加有关，财务费用-1.24 亿元，汇兑收益 1.62 亿元，2021年汇兑收益为-0.57 亿元。营业利润率为 11.4%，同比+1.2pp；净利率 10.3%，同比+1.0pp。图3：公司利润率水平图4：公司费用率水平资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理营运效率进一步提升。FY2022 存货/应收账款/应付账款周转天数分别为 62/27/57天，同比+3.0/-0.2/+9.2 天，净营业周期缩短 6.5 天。经营性现金流充足。FY2022经营性净现金流 24.1 亿，同比+18.08%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司存货应收/应付账款周转天数图6：公司经营性净现金流资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2022 四季度收入降幅扩大，净利润同比下降幅度较小，毛利率持续提升。FY2022Q4公司实现营业收入 42.48 亿元，同比-17.0%；归母净利润 4.09 亿元，同比-4.1%；扣非归母净利润 2.63 亿元，同比增长-16.1%。四季度收入下滑主要受外部疫情影响较大；毛利率大幅提升 6.8pp 至 35.7%，成本管控效果显著