2022年报及2023一季报点评：危中思变，降本寻机

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月29日买 入宝钢股份（600019.SH）2022 年报及 2023 一季报点评：危中思变，降本寻机核心观点公司研究·财报点评钢铁·普钢证券分析师：刘孟峦证券分析师：冯思宇010-88005312010-88005314liumengluan@guosen.com.cnfengsiyu@guosen.com.cnS0980520040001S0980519070001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价6.44 元总市值/流通市值143369/140997 百万元52 周最高价/最低价7.15/4.78 元近 3 个月日均成交额355.69 百万元市场走势资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宝钢股份（600019.SH）-2022 年三季报点评：行业承压，公司差异化优势凸显》 ——2022-10-27《宝钢股份（600019.SH）-2022 年中报点评：核心产品加速发展，经营业绩逆势提升》 ——2022-08-31《宝钢股份（600019.SH）-2021 年报及 22 年一季报点评：产品优势突出，业绩再创新高》 ——2022-04-29《宝钢股份-600019-2021 年三季报点评：提质增效，加强细分领域话语权》 ——2021-11-03《宝钢股份-600019-2021 年中报点评：龙头价值彰显，业绩增长超预期》 ——2021-08-30行业承压，业绩回落但优于行业。2022 年公司深入开展战危机、创一流专项行动，极致提升经营效率，人均产钢量进一步提升至 1620 吨/人，实现营业总收入 3690.58 亿元，同比增长 1.02%；归属于上市公司股东的净利润 121.87亿元，同比下降 48.43%。2023 年一季度单季，公司实现营业总收入 788.86亿元，环比下降 12.21%；归属于上市公司股东的净利润 18.45 亿元，环比下降 32.25%。此外，公司每计划 10 股派发 2022 年下半年现金股利 1.00 元（含税），对应 2022 年度预计现金分红总额 62.04 元（含税），占 2022 年合并报表归属于母公司股东净利润的 50.91％。精细管控，构筑成本护城河。公司围绕采购、生产、销售全流程积极挖掘降本空间，通过加大经济炉料使用比例，降低铁水成本；通过采购物流降本、能源成本削减、配煤配矿结构优化、重点费用管控等，2022 年实现成本削减93.5 亿元，构筑起成本护城河。面对比 2015 年还要严峻的行业形势，公司实现了持续的盈利。未来公司还将进一步开展多基地间的协同降本。结构优化，实施“百千十”产品新战略。随着湛江基地相关产线的爬产，公司产销量提升，2022 年完成商品坯材销量 4976 万吨，同比增长 319 万吨；其中，“1+1+N”产品销量 2538 万吨，同比增长 183 万吨。目前，公司积极推进宝山基地取向硅钢产品结构优化（二步）项目，新建薄规格、低铁损、高磁感的高端品种取向硅钢产线，2023 年公司计划实现1+1+N 产品销量2618万吨，差异化产品产量有望进一步提升。做大做强，国内外积极扩张。公司作为行业龙头，在新一轮规划中明确提出，提升“规模+能力”，第一步达到 8000 万吨，第二步达到 1 亿吨。2022 年12 月，公司与包钢股份合资设立宝钢管业，积极打造无缝钢管领域的专业化领航企业。2023 年 3 月，宝钢沙特代表处正式成立，未来可充分发挥属地化优势，重点做好“S 项目”支撑，协助项目组开展前期工作。风险提示：需求端出现超预期下滑；原材料价格波动超预期。投资建议：公司属于龙头企业，长期引领行业发展。考虑到需求复苏节奏变化，我们小幅下调原业绩预测，预计公司 2022-2024 年收入 3750/3778/3796亿元，同比增速 1.6/0.7/0.5%；归母净利润 132/144/159 亿元（原预测133/152/-亿元），同比增速 8.4/9.2/10.1%；摊薄 EPS 为 0.59/0.65/0.71元，当前股价对应 PE 为 10.9/9.9/9.0x。公司分红稳健，降本增效成果显著，作为优秀央企，PB 长期低于 1 倍，存在估值修复空间，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)365,342369,058374,994377,770379,584(+/-%)28.4%1.0%1.6%0.7%0.5%净利润(百万元)2363212187132121442315885(+/-%)86.4%-48.4%8.4%9.2%10.1%每股收益（元）1.060.550.590.650.71EBITMargin8.3%3.3%4.0%4.3%4.8%净资产收益率（ROE）12.4%6.3%6.6%6.9%7.3%市盈率（PE）6.111.810.99.99.0EV/EBITDA6.410.49.38.78.1市净率（PB）0.750.740.710.690.66资料来源：iFinD、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2行业承压，业绩回落但优于行业。面对钢铁行业需求下滑，原辅料价格高位运行，全行业盈利情况急剧恶化的不利局势，公司深入开展战危机、创一流专项行动，极致提升经营效率，人均产钢量进一步提升至 1620 吨/人，全年利润总额保持国内行业第一。2022 年，公司实现营业总收入 3690.58 亿元，同比增长 1.02%；归属于上市公司股东的净利润 121.87 亿元，同比下降 48.43%。2023 年一季度单季，公司实现营业总收入 788.86 亿元，环比下降 12.21%；归属于上市公司股东的净利润 18.45 亿元，环比下降 32.25%。此外，公司每计划 10 股派发 2022 年下半年现金股利 1.00 元（含税），对应 2022 年度预计现金分红总额 62.04 元（含税），占 2022 年合并报表归属于母公司股东净利润的 50.91％。图1：公司营业收入情况（亿元，%）图2：公司归母净利润情况（亿元，%）资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理图3：公司单季营业收入（亿元，%）图4：公司单季归母净利润（亿元，%）资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理精细管控，构筑成本护城河。公司围绕采购、生产、销售全流程积极挖掘降本空间，通过加大经济炉料使用比例，降低铁水成本；通过采购物流降本、能源成本削减、配煤配矿结构优化、重点费用管控等，2022 年实现成本削减 93.5 亿元，构筑起成本护城河。面对比 2015 年还要严峻的行业形势，公司实现了持续的盈利。未来公司还将进一步开展多基地间的协同降本。结构优化，实施“百千十”产品新战略。随着湛江基地相关产线的爬产，公司产销量提升，2022 年完成商品坯材销量 4976 万吨，同比增长 319 万吨；其中，“1+1+N”产品销量 2538 万吨，同比增长