公司信息更新报告：2023Q1代工表现靓丽，轻装上阵-出行恢复下全年业绩可期

纺织服饰/服装家纺 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 开润股份（300577.SZ） 2023 年 05 月 03 日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/4/28 当前股价(元) 16.46 一年最高最低(元) 18.98/12.96 总市值(亿元) 39.47 流通市值(亿元) 22.05 总股本(亿股) 2.40 流通股本(亿股) 1.34 近 3 个月换手率(%) 59.13 股价走势图 数据来源：聚源 《出行需求恢复催化 B2C 销售，B2B静待 2023Q2 去库拐点—公司信息更新报告》-2023.1.31 《2022Q3 代工增速超预期，品牌端如期大幅减亏—公司信息更新报告》-2022.10.28 《2022H1 代工业务超预期，全年利润拐 点 已 至 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2022.8.30 2023Q1 代工表现靓丽，轻装上阵&出行恢复下全年业绩可期 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  2023Q1 代工表现靓丽，出行需求催化下全年业绩可期，维持“买入”评级 2022 年收入 27.4 亿元(+19.75%)/归母净利润 0.47 亿元(-73.98%)，扣非归母净利润0.2 亿元(-79%)，归母与扣非差距主要系政府补助减少 0.4 亿元，扣非下滑主要受海外渠道缩减及疫情影响 2C 利润以及非主营中投资收益转负(疫情压制嘉乐利润表现)及资产减值增多影响。我们维持 2023 年、略上调 2024 年并新增 2025 年盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润为 1.5/2.1/2.7 亿元(2024 年原为 2.0 亿元)，对应EPS 为 0.6/0.9/1.1 元，当前股价对应 PE 为 26.3/19.0/14.6 倍，2023Q1 收入 7.4 亿元(+21%)，扣非净利润 0.35 亿元(+180%)，盈利向好，全年代工继续巩固优势，2C 随国内出行需求恢复&新品推出下预计由亏转盈，维持“买入”评级。  代工：2022 年收入高增&份额提升，2023Q1 表现亮眼，全年预计双位数增长 2022 年收入 21.98 亿元（+50.1%），占比 80%，其中预计 10%来自服装代嘉乐下单的新客户(阿迪达斯/PUMA/Muji 等）订单，剔除服装后预计箱包代工同比增长 30%+，分客户看：VF 实现翻倍以上增长、迪卡侬实现 70-80%增长、耐克在去库存影响下仍有高双增长。2023Q1 收入 6.1 亿元(+30%左右)剔除服装后箱包仍有低双增长，主要受益于差异化产能布局、箱包品类库存压力较其他品类轻。展望 2023 年收入预计双位数增长：箱包预计中单增长，服装预计 30%以上增长。  品牌：2022 年精简渠道&降本增效，2023Q1 国内出行需求催化高增 2022 年收入 6.22 亿元（+21.1%），分渠道看，线上渠道收入 2.28 亿元（-46%）主要系 90 分受出行需求疲软及主动调整渠道影响，2022Q2 90 分精简海外渠道及国内部分渠道，分销渠道收入 3.37 亿元（-8%）。2023Q1 收入 1.3 亿元并实现盈亏平衡或小幅盈利，90 分整体增速仍受同期 90 分海外的基数影响，但国内增长 70%+；小米双位数增长。展望 2023 年 2C 端预计收入小幅增长且大幅减亏。  2023Q1 扣非净利率改善，营运能力稳健, 经营性净现金流改善 2022 年毛利率为 21.63%（-4.96pct），其中代工毛利率 21.98%（-3.99pct），品牌毛利率 20.87%，（-7.41pct）其中分销毛利率 20.87%（-6.68pct）、线上毛利率 21.59%（-8.2pct）。2022 年期间费用率为 16.98%（-6.31pct），销售/管理/研发/财务费用率分别-4.84/-0.18/-0.69/-0.60pct，净利率为 1.71%（-6.2pct）。2023Q1 毛利率/扣非净利率为 21.75%（-3.3pct）/4.8%（+2.7pct），净利率 4.7%（+2.9pct），毛/净利率跌幅收窄，2023Q1 扣非净利率改善。2023Q1 经营性现金流净额 1.12 亿元（同期为-0.9 亿元），存货为 4.85 亿元（-10.68%），存货周转天数 85 天（-22 天）。  风险提示：出行需求复苏不及预期、欧美经济衰退。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,289 2,741 3,017 3,566 4,175 YOY(%) 17.8 19.7 10.1 18.2 17.1 归母净利润(百万元) 180 47 150 208 270 YOY(%) 131.0 -74.0 220.7 38.4 29.9 毛利率(%) 26.6 21.6 22.8 23.6 24.1 净利率(%) 7.9 1.7 5.0 5.8 6.5 ROE(%) 10.0 3.1 7.8 9.8 11.4 EPS(摊薄/元) 0.75 0.20 0.63 0.87 1.13 P/E(倍) 21.9 84.2 26.3 19.0 14.6 P/B(倍) 2.4 2.4 2.2 2.0 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -16%-8%0%8%16%24%2022-052022-092023-01开润股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 2022 年业绩承压，出行需求催化下全年业绩可期 ................................................................................................................ 3 2、 2022 年毛利率承压但控费见效，经营性净现金流改善 ........................................................................................................ 4 2.1、 盈利能力：2022 年积极控费见效，2023Q1 盈利能力改善 ....................................................................................... 4 2.2、 营运能力：各项指标仍处于健康区间，经营性净现金流改善 .................................................................................. 5 3、 未来展望：B2B 巩固