一季度归母净利润同比增长48.98%，下游应用多维发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月29日买 入东微半导（688261.SH）一季度归母净利润同比增长 48.98%，下游应用多维发展核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：叶子021-608933060755-81982153hujian1@guosen.com.cnyezi3@guosen.com.cnS0980521080001S0980522100003证券分析师：胡慧证券分析师：周靖翔021-60871321021-60375402huhui2@guosen.com.cnzhoujingxiang@guosen.com.cnS0980521080002S0980522100001证券分析师：李梓澎联系人：詹浏洋0755-81981181010-88005307lizipeng@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522090001联系人：李书颖0755-81982362lishuying@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价201.28 元总市值/流通市值13562/7770 百万元52 周最高价/最低价328.00/150.01 元近 3 个月日均成交额138.58 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《东微半导（688261.SH）-22 年归母净利润同比增长 93.57%，各类新产品陆续放量》 ——2023-04-23《东微半导（688261.SH）-新产品硅方碳实现出货，23 年公司有望多维增长》 ——2023-03-01《东微半导（688261.SH）-光储车桩多维驱动，22 年净利润持续增长》 ——2023-02-01《东微半导（688261.SH）-高性能功率器件的技术引领者》 ——2022-12-28《东微半导（688261.SH）-汽车与工业级产品占比提升，产品技术保持领先》 ——2022-10-28公司一季度归母净利润同比增长 48.98%，业绩增速行业领先。1Q23 实现营收 3.02 亿元(YoY+46.93%，QoQ-7.4%)，归母净利润 0.71 亿元(YoY+48.98%，QoQ-15.7%)，扣非归母净利润 0.67 亿元(YoY+42.78%，QoQ-13.1%)，环比变化与往年一季度表现一致；毛利率 33.02%(YoY+0.10pct，QoQ-1.52pct)，尽管受代工成本上涨等因素影响一季度毛利率出现阶段性环比回落，但在周期下行情况下仍保持稳定。1Q23 工业级及汽车级占比持续提升，产品应用可调性强。公司的高性能功率器件可用于光储车桩、工业、服务器及通信电源和大功率显示等多个领域并覆盖了各领域头部客户，下游应用占比可随不同领域需求变化动态调配。22年公司工业级与汽车级应用占比为 78.86%，其中直流充电桩收入同比增长6%(占 15%)、各类工业及通信电源收入同比增长 63%(占 15%)；光伏逆变器收入同比增长 400%(占20%)，车载充电机收入同比增长500%(占比超 21%)，1Q23在此基础上持续增加。优秀的开发能力打开差异化产品圈，产品持续升级带来 ASP 提升。通过器件底层结构革新，公司能针对难开发且有需求的领域开发一系列差异化产品：针对 IGBT 高频\低 Vcesat 等难题，公司开发了 E 系列高速 TGBT 产品且批量应用于 60kHz 频率电源系统，L 系列 TGBT 实现了极低的 Vcesat，对国外同类产品实现了替代。针对碳化硅缺货且高成本，公司开发出了成本较低且性能可比的硅方碳，该产品可在新能源汽车车载充电机、储能逆变器、通信电源、服务器电源等多种应用中实现对 SiC MOSFET 的替换。展望 23-25 年，超结 MOS 将保持稳定增长，TGBT 颗粒度逐步变大，硅方碳及超级硅等差异化产品将陆续放量。超结 MOS 供给端竞争格局友好且公司具备先发优势，未来将保持稳定增长。在产品端，公司在 12 英寸进行了持续的技术开发，保证了中长期的工艺竞争力。随着 TGBT 单管与模块产品多维推进，未来 TGBT 业务颗粒度有望快速长大，成为主要系列产品。此外，硅方碳、超级硅等差异化品类目前在客户端推进顺利，有望陆续在车载 OBC、光伏逆变器、高频服务器等领域逐步放量。投资建议：我们看好器件设计与工艺实现的技术能力、超结 MOS 的龙头地位及新能源、数据中心等领域的多维成长，预计公司 23-25 年归母净利 润 4.05/5.27/6.71 亿 元 (YoY+42.5%/30.1%/27.3%) ， 对 应 PE35.6/27.3/21.5 倍，维持“买入”评级。风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期，扩产节奏不及预期等。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)7821,1161,5822,1452,793(+/-%)153.3%42.7%41.7%35.6%30.2%净利润(百万元)147284405527671(+/-%)430.7%93.6%42.5%30.1%27.3%每股收益（元）2.914.226.027.829.96EBITMargin20.1%25.9%25.4%25.2%25.6%净资产收益率（ROE）26.0%10.0%12.7%14.3%15.7%市盈率（PE）73.650.735.627.321.5EV/EBITDA68.349.736.026.920.4市净率（PB）19.115.094.513.923.37资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司近五年营业收入及增速（亿元、%）图2：公司近五年分产品营收结构（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）图6：公司人均薪酬及创收情况（万元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司近五年扣非归母净利润及增速（亿元、%）图4：公司近五年综合毛利率、净利率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物3732304249527073126营业收入7821116158221452793应收款项106197279378492营业成本557737104514211849存货净额100175249338439营业税金及附加33568其他流动资产36166177191206销售费用89182730流动资产合计6142842320036144264管理费用1522304353固定资产711131722研发费用415581