DrMOS在计算和服务器领域开始大批量供应

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年05月01日买 入杰华特（688141.SH）DrMOS 在计算和服务器领域开始大批量供应核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cn lizipeng@guosen.com.cnS0980522100001S0980522090001证券分析师：叶子联系人：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003联系人：李书颖0755-81982362lishuying@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价41.79 元总市值/流通市值18675/2067 百万元52 周最高价/最低价59.50/40.38 元近 3 个月日均成交额175.56 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《杰华特（688141.SH）-四季度收入和归母净利润均环比增长》——2023-02-27《杰华特（688141.SH）-工艺平台铸就护城河，高端模拟芯片获突破》 ——2022-12-27《杰华特（688141.SH）-工艺平台领先的虚拟 IDM 企业》 ——2022-12-242022年收入同比增长39%，归母净利润同比减少3%。公司2022年营收为14.48亿元(YoY +38.99%)，归母净利润为 1.37 亿元(YoY -3.39%)，扣非归母净利润 0.96 亿元(YoY -29.55%)。全年毛利率下降 2.2pct 至 39.93%，研发费用增长53.46%至3 亿元，研发费率提高2.0pct 至21.05%，管理费率提高0.6pct至 4.99%，销售费率下降 0.8pct 至 4.32%，净利率下降 4.2pct 至 9.43%。一季度收入同比环比均减少，毛利率承压。公司 1Q23 营收 3.02 亿元(YoY-10.55%, QoQ -26.01%)，归母净利润-5713 万元(YoY -211%, QoQ -304%)，扣非归母净利润-5689 万元(YoY -228%, QoQ -431%)。1Q23 毛利率为32.83%(YoY -11.7pct,QoQ -5.1pct)，期间费率同比提高 22.2pct 至 52.15%，存货相比 2022 年底增加 0.9 亿元至 8.75 亿元。2022 年 DC-DC 芯片收入翻倍增长，占比超过 50%。2022 年公司电源管理芯片收入 13.81 亿元(YoY +35.50%)，占比 95%，毛利率 38.65%(-3.2pct)，其中DC-DC 芯 片 收 入 7.58 亿 元 (YoY +102.39%) ， 占 比 52% ， 毛 利 率38.40%(+0.7pct)；线性电源芯片收入 3.41 亿元(YoY +27.89%)，占比 24%，毛利率 51.41%(-1.2pct)；AC-DC 芯片收入 2.67 亿元(YoY -27.42%)，占比18%，毛利率23.34%(-15.3pct)；电池管理芯片收入1519 万元(YoY +45.33%)，占比1%，毛利率33.77%(+3.2pct)。信号链芯片收入2676万元(YoY +21.76%)，占比 2%，毛利率 66.83%(+11.5pct)。DrMOS 在计算和服务器领域开始大批量供应，量产首颗车规级产品。2022 公司推出众多具有竞争力的新产品，其中大电流 DC-DC 在计算和通信等领域获得更多客户的认可，出货量进一步放大；DrMOS 系列继续推出多个料号，在计算和服务器领域获得客户的认可，开始大批量供应；首颗车规级产品量产，应用于智能座舱和辅助驾驶；支持 IEEE 802.3 bt 的以太网供电 PSE 芯片开发成功；工业级 BMS AFE 产品开始逐步放量；多款新推出的电池管理和保护芯片进入客户试样阶段，多款低噪声 LDO 产品开发成功，进入市场送样阶段。投资建议：自有工艺平台助力高端模拟芯片的推出，维持“买入”评级我们预计公司 2023-2025 年归母净利润 2.01/3.25/4.97 亿元，同比增速+46.4/+62.1/+52.7%；EPS 为 0.45/0.73/1.11 元，对应 2023 年 4 月28 日股价的 PE 分别为 93/57/38x。公司采用虚拟 IDM 经营模式，看好其自有工艺平台在高端模拟芯片领域的助力，维持“买入”评级。风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,0421,4481,9542,6153,388(+/-%)156.2%39.0%35.0%33.8%29.5%归母净利润(百万元)142137201325497(+/-%)152.6%-3.4%46.4%62.1%52.7%每股收益（元）0.370.310.450.731.11EBITMargin13.4%9.5%7.3%10.5%13.6%净资产收益率（ROE）15.1%4.4%6.1%9.1%12.4%市盈率（PE）114.4136.293.057.437.6EV/EBITDA106.9124.3119.363.639.3市净率（PB）17.345.945.645.214.66资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司 2022 年收入构成资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万