2022年门店逆势扩张，股权激励推出彰显信心

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 歌力思 603808.SH 公司研究 | 年报点评 ⚫ 公司发布 2022 年报+23Q1 季报，公司 2022 年实现营业收入 23.9 亿（+1.4%），归母净利润 0.2 亿（-93.3%）；其中 22Q4 收入-5.92%，归母净利润亏损 0.61 亿元。公司 23Q1 实现收入 6.7 亿元（+6.0%），归母净利润 0.47 亿元（+0.4%）。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利人民币 0.17 元(含税)。 ⚫ 2022 年公司逆势拓店，SP 引领增长。1）主品牌：2022 实现收入 8.9 亿，同比下降 12.2%。毛利率同比减少 5.1pcts 至 67.1%，门店净开 21 家至 297 家，其中直营/加盟分别净开 21/0 家。线上表现优异，同比增长超过 68%2）IRO：实现收入 6.6亿，同比增长 11.6%，毛利率同比减少 6.6pcts 至 58.7%，门店净开 17 家至 97家，其中直营/加盟分别净开 15/2 家。3）EdHardy 及 EdHardyX：实现收入 3 亿，同比下降 2.6%，门店净关 5 家至 101 家，其中直营/加盟分别净开 14/-19 家。4）LAUREL 和 SP：实现收入 2.4/2.8 亿，分别同比增长-1.8%/58.8%，毛利率分别为71.7%/82.5%。 ⚫ 23Q1 盈利能力小幅提升， LAUREL 和 SP 表现抢眼。1）主品牌/IRO/ EdHardy 及EdHardyX / LAUREL/SP 分别同比分别-9.4%/+3.5%/-4.1%/+26.4%/76.3%。2）23Q1 公司毛利率同比提升 3.26pct 至 65.5%，销售/管理/研发费用率分别同比+3.4/-0.3/+0.0pct，净利率为 9.5%（+0.4pct）。 ⚫ 公司发布新一期股权激励计划，彰显发展信心。4 月 28 日公司发布新的股权激励计划：1）授予数量及价格：11.04 元/股，数量为 1340 万股（占总股数的 3.63%）；2）激励对象：管理人员、核心业务（技术）人员合计 490 人，占 2022 年末公司员工总数的 15.8%；3）业绩考核目标：本次股票激励计划完全行权业绩考核目标为2023 年/2024 年净利润分别不低于 3 亿元/4 亿元（剔除激励费用后）。我们认为本次股票激励计划提出了较为积极的增长目标，覆盖人员范围广，有利于充分调动员工积极性，也彰显了公司中期发展的信心。 ⚫ 我们调整 2023-2024 年并引入 2025 年盈利预测，预计 23-25 年每股收益为0.81/1.09/1.38 元（原 2023-2024 年为 0.95 和 1.22 元），参照可比公司，给予 2023年 18 倍 PE 估值，对应目标价 14.58 元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱等。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,363 2,395 2,875 3,344 3,819 同比增长(%) 20.4% 1.4% 20.1% 16.3% 14.2% 营业利润(百万元) 343 81 378 509 650 同比增长(%) -35.0% -76.3% 364.2% 34.9% 27.7% 归属母公司净利润(百万元) 304 20 300 402 511 同比增长(%) -31.7% -93.3% 1367.7% 33.9% 27.1% 每股收益（元） 0.82 0.06 0.81 1.09 1.38 毛利率(%) 67.0% 63.8% 67.8% 68.6% 69.2% 净利率(%) 12.9% 0.9% 10.4% 12.0% 13.4% 净资产收益率(%) 12.1% 0.7% 10.3% 12.3% 14.2% 市盈率 14.7 218.2 14.9 11.1 8.7 市净率 1.6 1.6 1.4 1.3 1.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年04月28日） 12.09 元 目标价格 14.58 元 52 周最高价/最低价 12.09/8.01 元 总股本/流通 A 股（万股） 36,909/36,909 A 股市值（百万元） 4,462 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2023 年 05 月 03 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 9.22 11.62 16.93 24.48 相对表现 9.31 10.88 20.58 21.73 沪深 300 -0.09 0.74 -3.65 2.75 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 朱炎 021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006 香港证监会牌照：BSW044 杨妍 yangyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523030001 疫情影响短期业绩，线上渠道表现较好 2022-09-01 疫情影响 22 年短期承压，多品牌助力未来业绩稳健增长 2022-05-01 主品牌表现有所波动，成长品牌继续向好 2021-11-04 2022 年门店逆势扩张，股权激励推出彰显信心 增持（维持） 歌力思年报点评 —— 2022年门店逆势扩张，股权激励推出彰显信心 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 我们调整 2023-2024 年并引入 2025 年盈利预测（根据最新年报、一季报下调了收入、上调了毛利率），预计 23-25 年每股收益为 0.81/1.09/1.38 元（原 2023-2024 年为 0.95 和 1.22 元），参照可比公司，给予 2023 年 18 倍 PE 估值，对应目标价 14.58 元，维持“增持”评级。 表 1：行业可比公司估值（截至 2023 年 4 月 28 日） 公司名称 公司代码 EPS PE 价格 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 朗姿股份 002612 27.31 0.39 0.04 0.38 0.58 69.7 752.3 71.3 47.4 地素时尚 603587 15.87 1.43 0.80 1.32 1.57 11.1 19.9 12.0 10.1 比音勒芬 002832 36.04 1.09 1.2