2023一季度收入下滑4%，保持较高资本支出

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月30日买 入伟星股份（002003.SZ）2023 一季度收入下滑 4%，保持较高资本支出核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁联系人：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004基础数据投资评级买入(维持)合理估值12.70 - 13.30 元收盘价9.12 元总市值/流通市值9459/7892 百万元52 周最高价/最低价15.05/8.85 元近 3 个月日均成交额56.56 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《伟星股份（002003.SZ）-2022 年收入增长 8%，龙头竞争力增强》 ——2023-03-22《伟星股份（002003.SZ）-三季度收入增长 11.5%，汇兑收益带动净利率提升》 ——2022-10-29《伟星股份（002003.SZ）-上半年业绩增长 32%，市场份额持续提升》 ——2022-08-29《伟星股份（002003.SZ）-2022 一季度业绩增长 45.1%，份额提升持续兑现》 ——2022-04-29《伟星股份（002003.SZ）-全年收入增长 34%，拉链钮扣龙头份额持续提升》 ——2022-04-172023 一季度恢复趋势向好，收入仅下滑 3.6%，利润率韧性较好。公司是国内拉链纽扣龙头生产商。2023 年一季度同比下滑 3.6%至 7.0 亿元（2022Q4同比下滑 18%），归母净利润同比下滑 17.7%至 0.54 亿元（2022Q4 亏损0.31 亿元），恢复趋势向好，在海外需求承压且 2022Q1 收入/净利润增长 34%/45%的高基数上，表现好于同行。一季度毛利率仅微幅下降至37.7%，费用管控成效良好，总费用率同比小幅上升 0.7 百分点，其中财务费用率同比上升 1.4 百分点，预计主要是汇兑净损失。另有投资收益比率提升 0.5 百分点至 0.6%，主要是由于参股公司净利润上升。一季度归母净利率/扣非净利率均下降 1.3 百分点至 7.7%/7.4%，利润率韧性较好。2023 一季度末存货周转天数同比基本持平，一季度资本支出同比提升 57%至 2.0 亿元，逆境中保持较积极的产能扩张步伐。预计后续订单景气度逐季向上，中长期看好龙头竞争力提升，份额扩张。从目前我们跟踪的海外服饰品牌库存、成衣代工企业订单看，海外需求仍有一定压力但已出现边际改善迹象。一季度公司收入降幅较 2022 四季度明显改善，二季度预计延续复苏趋势，下半年有望逐步恢复。从中长期看，公司多层级和专业化的研发模式满足品牌客户个性化和定制化产品需求，同时智能化改造提效、快速反应缩短交期，国际化战略加强海外订单的掌控力，陆续赢得耐克、阿迪、优衣库、ZARA、HM 等国际大牌认可。展望未来，经营环境不佳令行业小制造商陆续出清，公司竞争力提升而份额对标行业龙头日本YKK 可提升空间十分广阔，因此中长期具备持续成长的潜力。风险提示：疫情大范围爆发；海外高通胀；产能扩张不及预期。投资建议：看好公司中长期份额扩张的潜力，关注今年景气度回升机遇。公司经过多年积累，具备规模、成本、技术、快速响应等多方面核心优势，近年智能化与国际化战略增强公司竞争力，随着原有新客户份额提升和新品牌客户拓展，公司成长潜力充足，关注今年行业景气度回升的机遇。由于一季度业绩表现略好于预期，小幅上调盈利预测，预计公司 2023-2025 年净利润分 别 为 5.2/6.3/7.4 亿 元 （ 原 4.9/6.1/7.2 亿 元 ） ， 同 比 增 长5.7%/21.8%/16.9%，由于盈利预测上调，小幅上调目标价至 12.7-13.3 元（原为 12.3-12.9 元），对应 2024 年 PE 的 21-22x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,3563,6283,8884,5615,245(+/-%)34.4%8.1%7.2%17.3%15.0%净利润(百万元)449489517629735(+/-%)13.2%9.0%5.7%21.8%16.9%每股收益（元）0.560.470.500.610.71EBITMargin20.3%19.6%15.8%16.2%16.4%净资产收益率（ROE）16.7%16.9%16.1%17.6%18.3%市盈率（PE）16.219.318.315.012.9EV/EBITDA10.012.413.911.810.3市净率（PB）2.73.33.02.62.4资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理。资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司毛利率、经营利润率、归母净利率变化情况图4：公司四项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司营运资金周转天数图6：公司资本支出（亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3投资建议：看好公司中长期份额扩张的潜力，关注今年景气度回升机遇公司经过多年积累，具备规模、成本、技术、快速响应等多方面核心优势，近年智能化与国际化战略增强公司竞争力，随着原有新客户份额提升和新品牌客户拓展，公司成长潜力充足，关注今年行业景气度回升的机遇。由于一季度业绩表现略 好 于 预 期 ， 小 幅 上 调 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2023-2025 年 净 利 润 分 别 为5.2/6.3/7.4 亿元（原 4.9/6.1/7.2 亿元），同比增长 6.4%/21.8%/16.8%，由于盈利预测上调，小幅上调目标价至 12.7-13.3 元（原为 12.3-12.9 元），对应 2024年 PE 的 21-22x，维持“买入”评级。表1：盈利预测及市场重要数据盈利预测及市场重要数据202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,3563,6283,8884,5615,245(+/-%)34.4%8.1%7.2%17.3%15.0%净利润(百万元)449489517629735(+/-%)13.2%9.0%5.7%21.8%16.9%每股收益（元）0.560.470.500.610.71EBITMargin20.3%19.6%15.8%16.2%16.4%净资产收益率（ROE）16.7%16.9%16.1%17.6%18.3%市盈率（PE）16.219.318.315.012.9EV/EBITDA10.012.413.911.810.3市净率