2022年报-2023年一季报点评：业绩符合预期，多技术路线并行

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 捷佳伟创（300724） 2022 年报&2023 年一季报点评：业绩符合预期，多技术路线并行 2023 年 04 月 30 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 刘晓旭 执业证书：S0600523030005 liuxx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 102.80 一年最低/最高价 57.80/168.50 市净率(倍) 4.76 流通 A 股市值(百万元) 28,108.73 总市值(百万元) 35,795.74 基础数据 每股净资产(元,LF) 21.61 资产负债率(%,LF) 67.62 总股本(百万股) 348.21 流通 A 股(百万股) 273.43 相关研究 《捷佳伟创(300724)： 2022 年三季报点评：多技术路线共存，业绩实现稳健增长》 2022-10-27 《捷佳伟创(300724)： 2022 年中报点评：业绩实现稳定增长，多技术路线顺利推进》 2022-08-11 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 6,005 7,991 10,088 13,900 同比 19% 33% 26% 38% 归属母公司净利润（百万元） 1,047 1,411 1,892 2,766 同比 46% 35% 34% 46% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 3.01 4.05 5.43 7.94 P/E（现价&最新股本摊薄） 34.19 25.37 18.92 12.94 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 受益于下游高景气，业绩稳定增长：2022 年公司实现营业收入 60.1 亿元，同比+19%；归母净利润 10.5 亿元，同比+46%；扣非归母净利润 9.7 亿元，同比+47%。分产品来看，工艺设备收入 49.6 亿元，同比+18%，占比 83%，自动化配套设备 5.8 亿元，同比-15%，占比 10%，配件 4.6 亿元，同比+180%，占比 8%。2022Q4 单季度实现营收 17.5 亿元，同比+34%，环比+11%；归母净利润 2.3 亿元，同比+92%，环比-28%。2023Q1 单季实现营业收入 19.3亿元，同比+42%；归母净利润 3.4 亿元，同比+23%；扣非归母净利润 3.0亿元，同比+22%。由于 TOPCon 新签订单多集中于 2022 年下半年，公司业绩有望迎来高速增长。 ◼ 23Q1 盈利能力略有下滑，看好后续订单结构改善提升盈利能力：2022 年公司综合毛利率为 25.4%，同比+0.8pct，其中工艺设备毛利率为 24.4%，同比-1.9pct，自动化配套设备为 13.2%，同比+3.8cpt；净利率为 17.4%，同比+3.3pct；期间费用率为 5.1%，同比-2.9pct，其中销售费用率为 1.8%，同比+0.4pct；管理费用率（含研发）为 6.8%，同比+0.1pct；财务费用率为-3.6%，同比-3.5pct。2022Q4 毛利率为 25.4%，同比+4pct，表现较为平稳；净利率为 13.0%，同比+4pct，主要系 Q4 计提部分存货和应收账款减值准备影响。2023Q1 公司毛利率 22.8%，同比-4.4pct，净利率为 17.4%，同比-2.6pct；2023Q1 毛利率有所下滑受三方面因素影响：（1）公司承担 2022 年疫情影响下泵、阀、电源等关键零部件的替换物料费用；（2）第一批批量 TOPCon的 PE-Poly 订单调试成本较高，尚未形成规模效应；（3）2021 年底至 2022年初部分 PERC 低毛利率订单影响。我们认为后续低毛利率的 PERC 收入占比将持续降低，预计 2023Q2-Q3 将完成 PERC 尾单验收，高毛利的TOPCon 核心设备收入占比提升，叠加规模效应，盈利能力有望逐步提升。 ◼ 合同负债&存货高增，保障业绩增长：截至 2023Q1 末，公司合同负债为77.9 亿元，同比+132%，存货为 87.8 亿元，同比+111%，表明公司在手订单大幅增长，保障未来业绩；2023Q1 经营活动净现金流为 11.3 亿元，同比+234.4%，回款情况良好。 ◼ 多技术路线并行，光伏&半导体双布局：（1）TOPCon 快速放量：公司已具备整线设备交付能力，核心设备 PE-Poly、硼扩散、MAD（复合气相氧化铝淀积炉）等设备已成功交付客户量产运行。我们预计 2023 年 TOPCon 扩产有望达到 300-400GW，公司作为 TOPCon 设备龙头，市占率达 50%以上，我们预计公司 2023 全年新签订单有望达到 200 亿元以上。（2）HJT：公司下属子公司常州捷佳创建立的 HJT 中试线量产转换效率已持续稳定达到25%以上。（3）钙钛矿：公司在大尺寸钙钛矿、全钙钛矿叠层、 HJT/TOPCon 叠层钙钛矿领域的设备销售持续放量，设备种类涵盖 RPD、 PVD、 PAR、 CVD、蒸发镀膜及精密狭缝涂布、晶硅叠层印刷等。（4）半导体设备：公司全资子公司创微微电子自主开发了 6 吋、 8 吋、 12 吋湿法刻蚀清洗设备，获得批量订单；同时针对第三代半导体大功率器件领域，公司在研高温退火炉/氧化炉等。 ◼ 盈利预测与投资评级：受益于 TOPCon 持续扩产，公司新签订单有望高增，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 14.1（前值 12.6，上调 12%）/18.9（前值 16.1，上调 17%）/27.7 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为25/19/13 倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。 -13%6%25%44%63%82%101%120%139%158%2022/5/52022/9/12022/12/292023/4/27捷佳伟创沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 6 1. 受益于下游高景气，业绩稳定增长 2022 年公司实现营业收入 60.1 亿元，同比+19.0%；归母净利润 10.5 亿元，同比+45.9%；扣非归母净利润 9.7 亿元，同比+47.0%。分产品来看，工艺设备收入 49.6 亿元，同比+18.2%，占比 82.7%，自动化配套设备 5.8 亿元，同比-15.0%，占比 9.7%，配件 4.6 亿元，同比+179.8%，占比 7.7%。 2022Q4 单季度实现营收 17.5 亿元，同比+34.3%，环比+10.9%；归母净利润 2.3 亿元，同比+91.8%，环比-27.8%。 2023Q1 单季实现营业收入 19.3 亿元，同比+41.7%；归母净利润 3.4 亿元，同比+23.2%；扣非归母净利润 3.0