业绩承压，与保利合作有望打开发展新通道

建筑材料 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 4 月 30 日 300737.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 10.78 板块评级:强于大市 本报告要点  科顺股份 2022 年报及 2023 年一季报点评 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (12.7) (5.1) (18.9) 8.7 相对深圳成指 (14.7) (3.2) (13.5) 2.0 发行股数 (百万) 1,180.88 流通股 (百万) 894.84 总市值 (人民币 百万) 12,729.87 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 152.07 主要股东 陈伟忠 26.95 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 4 月 28 日收市价为标准 相关研究报告 《科顺股份》20230203 《科顺股份》20221030 《科顺股份》20220830 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 建筑材料：装修建材 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 联系人：林祁桢 qizhen.lin@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121080012 联系人：杨逸菲 yifei.yang@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030023 联系人：郝子禹 ziyu.hao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122060027 科顺股份 业绩承压，与保利合作有望打开发展新通道 公司发布2022年报及2023年一季报，2022年公司营收76.61亿元，同减1.4%；归母净利 1.78 亿元，同减 73.5%；EPS0.15 元，同减 74.8%。2023Q1 营收18.66 亿元，同增 7.6%；归母净利 0.58 亿元，同减 41.4%。23Q1 公司成本端仍承压，但公司与保利携手有望打开发展新通道。维持公司买入评级。 支撑评级的要点  业绩承压，净利降幅较大：2022 年公司实现营 76.61 亿元，同减 1.4%；归母净利 1.78 亿元，同减 73.5%。22Q4 实现营收 17.04 亿元，同减 18.4%；归母净利-0.90 亿元，亏损程度大幅增加。2023Q1 公司营收 18.66 亿元，同增 7.6%；归母净利 0.58 亿元，同减 41.4%。2022 年公司业绩降幅较大。  2023Q1 经营现金流净流出规模同比缩小：2022 年公司毛利率为 21.21%，同减 7.30pct；归母净利率 2.33%，同减 6.33pct。2023Q1 公司毛利率为21.59%，同减 4.15pct；归母净利率为 3.11%，同减 2.60pct。2022 年公司经营现金流量净额为 2.35 亿元，同减 61.5%。2023Q1 公司经营现金流净额为-6.57 亿元，净流出规模较 2022Q1 缩减 40.2%。  23Q1 需求回暖，但原材料成本仍较高。2023Q1 基建投资额累计增速超10%，工建项目陆续开工，防水材料需求有所回暖。但沥青价格同比仍在走高，公司成本端仍有一定压力。2023Q1 沥青期货结算平均价为 3779.5元/吨，同增 132.5 元/吨，导致公司沥青采购价格上涨，毛利率同比下滑。  携手保利，互利共赢。2022 年 11 月，公司与保利签署框架合作协议，将与保利资本及其关联方在产业业务、新能源开发建设、资本运作等方面开展全面合作。与保利的合作将利于公司完善供应链体系，使公司防水业务受益；公司也能借此机会拓展业务范围，打开中长期发展新通道。 估值  2023 年下游需求有望转好，公司与保利合作能够进一步拓展业务范围，我们对应调整盈利预测。预计 2023-2025 年公司收入为 96.0、119.5、148.2亿元；归母净利分别为 6.6、9.1、12.0 亿元；EPS 分别为 0.56、0.77、1.01元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险  原料价格上涨超预期，政策落地效果不及预期，产能扩张进度不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 7,771 7,661 9,603 11,949 14,816 增长率(%) 24.6 (1.4) 25.4 24.4 24.0 EBITDA(人民币 百万) 958 388 1,136 1,561 2,029 归母净利润(人民币 百万) 673 178 657 914 1,195 增长率(%) (24.5) (73.5) 268.6 39.1 30.8 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.57 0.15 0.56 0.77 1.01 原先预测摊薄每股收益 (人民币) 0.44 0.76 调整幅度 (%) 27.3 1.3 市盈率(倍) 18.9 71.4 19.4 13.9 10.7 市净率(倍) 2.6 2.3 2.1 1.9 1.7 EV/EBITDA(倍) 19.7 40.8 12.6 9.7 7.7 每股股息(人民币) 0.0 0.1 0.2 0.3 0.3 股息率(%) 0.0 0.4 1.7 2.4 3.1 资料来源：公司公告，中银证券预测 (13%)(4%)6%15%25%34%Apr-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 科顺股份 深圳成指 2023 年 4 月 30 日 科顺股份 2 一、业绩承压，23Q1 现金净流出规模缩减 事件：公司发布 2022 年年报及 2023 年一季报。2022 年，公司实现营收 76.61 亿元，同减 1.4%；归母净利 1.78 亿元，同减 73.5%；EPS0.15 元，同减 74.8%。其中四季度公司实现营收 17.04 亿元，同减 18.4%；归母净利-0.90 亿元，同比亏损程度大幅增加。2022 年公司营收及净利润均下滑，且净利润降幅更大。2023 年 1 季度，公司实现营收 18.66 亿元，同增 7.6%；归母净利 0.58 亿元，同减 41.4%。2023Q1 公司净利润仍有所下降。 2022 年公司现金流同比下降，2023Q1 经营现金流净流出规模同比缩小。现金流方面，2022 年公司经营活动现金流量净额为 2.35 亿元，同减 61.5%；其中四季度公司经营现金流净额为 9.45 亿元，同减 23.2%。2022 年公司经营净现金流虽同比下降但仍保持净流入。2023 年 1 季度，公司经营活动现金流净额为-6.57 亿元，净流出规模较 2022Q1 缩减 40