2022年报及2023一季报点评：业绩短期承压，23年弹性依旧可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月27日买 入科顺股份（300737.SZ）2022 年报及 2023 一季报点评：业绩短期承压，23 年弹性依旧可期核心观点公司研究·财报点评建筑材料·装修建材证券分析师：陈颖证券分析师：冯梦琪0755-819818250755-81982950chenying4@guosen.com.cn fengmq@guosen.com.cnS0980518090002S0980521040002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价11.28 元总市值/流通市值13320/10094 百万元52 周最高价/最低价14.69/9.16 元近 3 个月日均成交额151.83 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《科顺股份（300737.SZ）-2022 年三季报点评：业务布局稳步推进，有望受益新规落地》 ——2022-10-26《科顺股份（300737.SZ）-2022 年中报点评：收入结构优化，Q2现金流显著改善》 ——2022-08-31《科顺股份（300737.SZ）-2021 年报及 2022 一季报点评：业绩阶段性承压，拟发行可转债助力产能扩张》 ——2022-04-28《科顺股份-300737-2021 年中报点评：业务布局稳步推进，增长依旧突出》 ——2021-09-01全年业绩承压明显，23Q1 收入端同比回正。2022 年公司实现营收 76.61 亿元，同比-1.42%，归母净利 1.78 亿元，同比-73.5%，扣非归母净利 0.43 亿元，同比-92.5%，EPS 为 0.15 元/股，并拟 10 派 0.5 元（含税），收入略有下滑主要受下游需求放缓及基于风险管控主动收缩部分客户供应影响，业绩承压主因沥青等原材料价格大幅上涨所致，此外报告期计提信用减值准备2.24 亿元，上年同期 2.49 亿元。2023Q1 实现营收 18.66 亿元，同比+7.59%，归母净利润 0.58 亿元，同比-41.37%，扣非归母净利润 0.41 亿元，同比-50.20%，收入端重回增长，但利润仍有承压。盈利能力明显下滑，2023Q1 环比改善。分产品看，防水卷材/防水涂料/防水工 程 施 工 分 别 实 现 收 入 43.36/16.81/13.24 亿 元 ， 同 比-4.79%/-0.20%/-13.40%，毛利率分别为 18.79%/26.01%/21.81%，分别同比-13.94/+3.87/-1.17pct；此外减隔震业务贡献收入 2.61 亿元。2022 年综合毛利率 21.21%，同比-7.30pct，主要受沥青价格大幅上涨及渠道结构变化影响，期间费用率 16.05%，同比+1.31pct，其中销售/管理/财务/研发费用率6.66%/3.93%/0.99%/4.48%，同比+0.57/+0.2/+0.44/+0.1pct，净利率 2.32%，同比-6.33pct。2023Q1 毛利率 21.59%，净利率 3.1%，同比-4.15/-2.61pct，环比+1.78/+8.39pct，期间费用率 16.25%，同比-0.09pct，环比-3.19pct，盈利能力和费用率环比均有明显改善。现金流同步承压，收现比持续向好。2022 年公司实现经营活动现金流净额2.35 亿元，同比-61.5%，主因原材料价格上涨导致采购付现增加，收现比0.99，上年同期为 0.88，付现比 1.01，上年同期 0.85。2023Q1 经营活动现金流净额-6.57 亿元，去年同期为-10.98 亿元，收现比 0.82，上年同期 0.69，付现比 1.23，上年同期 1.38，同比提高 0.14，收现状况持续向好，反映出公司主动控制风险、优化收入结构的效果逐步体现风险提示：地产投资下行超预期；沥青价格上涨超预期；项目建设不及预期投资建议：可转债助力发展，23 年弹性可期，维持“买入”评级2023 年 4 月 20 日，公司可转债顺利过会，主要用于安徽滁州、福建三明、重庆长寿扩产以及智能化升级改造和补充流动资金，奠定未来成长基础，同时防水新规已于 2023 年 4 月开始执行，有望推动行业扩容和格局优化，进一步利好龙头市占率持续提升，此外收购丰泽布局减隔震，打造第二成长曲线，23 年业绩弹性可期。预计 23-25 年 EPS 分别为 0.52/0.75/0.98 元/股，对应 PE 为 21.6/15.0/11.5x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)7,7717,6619,51911,72914,100(+/-%)24.6%-1.4%24.3%23.2%20.2%净利润(百万元)6731786178861160(+/-%)-24.5%-73.5%246.5%43.5%30.9%每股收益（元）0.580.150.520.750.98EBITMargin13.8%5.7%10.2%11.3%11.8%净资产收益率（ROE）13.5%3.2%10.1%13.0%15.0%市盈率（PE）19.374.821.615.011.5EV/EBITDA15.432.018.215.213.3市净率（PB）2.612.372.181.951.72资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2全年业绩承压明显，23Q1 收入端同比回正。2022 年公司实现营收 76.61 亿元，同比-1.42%，归母净利润 1.78 亿元，同比-73.5%，扣非归母净利润 0.43 亿元，同比-92.5%，EPS 为 0.15 元/股，并拟 10 派 0.5 元（含税），其中 Q4 单季收入 17.04亿元，同比-18.39%，归母净利润-0.9 亿元，上年同期-0.01 亿元，扣非归母净利润-1.35 亿元，上年同期-0.52 亿元，收入略有下滑主要受下游需求放缓及基于风险管控主动收缩部分客户供应影响，业绩承压主因沥青等原材料价格大幅上涨所致，此外报告期计提信用减值准备 2.24 亿元，上年同期 2.49 亿元。2023Q1 实现营收 18.66 亿元，同比+7.59%，归母净利润 0.58 亿元，同比-41.37%，扣非归母净利润 0.41 亿元，同比-50.20%，收入端重回增长，但利润仍有承压。图1：科顺股份营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：科顺股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：科顺股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：科顺股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理（22Q4 增速=-12590.68%）盈利能力明显下滑，2023Q1 环比改善。分产品看，防水卷材/防水涂料/防水工程施工分别实现收入 43.36/16.81/13.24 亿元，同比-