博威合金23Q1季报及22年报点评：新材料蓄势待发，新能源持续发力

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 博威合金 601137.SH 公司研究 | 年报点评 ⚫ 事件：公司近期发布 23Q1 季报及 2022 年年报，Q1 营收 33.8 亿元，同比+1.7%，归母净利润 1.9 亿元，同比+39.6%，Q1 环比营收-8.3%，归母净利润+63.9%；22年实现营收 134.5 亿元，同比+34.0%，归母净利润 5.4 亿元，同比+73.1%。单 Q4来看，公司实现营收 36.9 亿元（+38.5%），实现归母净利润 1.2 亿元（+142.0%）。 ⚫ 关注 23 年需求边际修复下净利润改善。新材料方面，22 年公司实现营收 98.69 亿元，同比+8.77%；净利润 3.26 亿元，同比-16.48%。受国际公共卫生事件及俄乌冲突影响，5 万吨特殊合金带材项目进度延误，同时宏观经济下行，22 年新材料业务承压。目前企业 5 万吨特殊合金带材项目已通过汽车电子客户认证，后续重点关注可转债 3 万吨带材与 2 万吨线材产能释放，随着 2023 年宏观经济逐步复苏，智能互联网装备终端设备、新能源汽车等行业的崛起，新材料端有望迎来净利润改善。 ⚫ 光伏组件市场维持高景气度，1GW 电池片扩产项目预计于 23Q2 投产。新能源方面，22 年公司实现主营业务收入 32.58 亿元，同比+324.52%；净利润 2.11 亿元，同比+362.38%。伴随全球海运费下降叠加美国市场对光伏组件的旺盛需求，22 年光伏组件市场维持高景气度。23 年公司计划新增 1GW 电池片产能，预计项目于23Q2 投产，23 年组件销售目标达 2.2GW，业绩增量确定性高。 ⚫ 激励计划覆盖广泛，彰显未来发展信心。公司近期发布激励计划，包含股票期权及限制性股票激励计划，覆盖广泛，业绩考核以 2022 年净利润为基数，2023 年、2024 年、2025 年净利润增速不低于 20%、40%、60%（注：净利润指标指激励成本摊销前归属于上市公司股东的净利润），有利于提高员工积极性，提升公司经营效率。 ⚫ 根据公司年报情况，我们调整公司产品单位售价、吨成本、销量、费用率等假设，预测公司 2023-2025 年每股收益分别为 1.09、1.27、1.70 元（23-24 年原预测值1.06、1.35 元），根据可比公司 2023 年 19 X PE 的估值，维持买入评级，对应目标价 20.71 元。 风险提示 宏观经济波动风险、新能源汽车需求不及预期、光伏组件需求不及预期、公司新建项目进度不及预期、原材料价格波动风险、坏账准备、固定资产减值损失风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10,038 13,448 16,246 18,595 22,823 同比增长(%) 32.3% 34.0% 20.8% 14.5% 22.7% 营业利润(百万元) 301 614 958 1,114 1,498 同比增长(%) -35.8% 104.0% 56.0% 16.3% 34.5% 归属母公司净利润(百万元) 310 537 862 1,005 1,341 同比增长(%) -27.7% 73.1% 60.5% 16.6% 33.4% 每股收益（元） 0.39 0.68 1.09 1.27 1.70 毛利率(%) 12.3% 12.9% 14.6% 14.8% 15.3% 净利率(%) 3.1% 4.0% 5.3% 5.4% 5.9% 净资产收益率(%) 5.9% 9.4% 13.4% 13.8% 16.2% 市盈率 36.9 21.3 13.3 11.4 8.5 市净率 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年04月27日） 15.16 元 目标价格 20.71 元 52 周最高价/最低价 22.73/10.23 元 总股本/流通 A 股（万股） 79,004/74,065 A 股市值（百万元） 11,977 国家/地区 中国 行业 有色金属 报告发布日期 2023 年 04 月 28 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -2.62 -6.03 -17.84 39.36 相对表现 0.41 -5.43 -13.22 36.98 沪深 300 -3.03 -0.6 -4.62 2.38 刘洋 021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002 香港证监会牌照：BTB487 李一冉 liyiran@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523040001 孟宪博 mengxianbo@orientsec.com.cn 滕朱军 tengzhujun@orientsec.com.cn 李柔璇 lirouxuan@orientsec.com.cn 高端铜合金长坡厚雪，行业先锋厚积薄发：——博威合金首次覆盖 2023-01-10 新材料蓄势待发，新能源持续发力 ——博威合金 23Q1 季报及 22 年报点评 买入 （维持） 博威合金年报点评 —— 新材料蓄势待发，新能源持续发力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 ⚫ 根据公司年报情况，我们调整公司产品单位售价、吨成本、销量、费用率等假设，预测公司2023-2025 年每股收益分别为 1.09、1.27、1.70 元（23-24 年原预测值 1.06、1.35 元），根据可比公司 2023 年 19 X PE 的估值，维持买入评级，对应目标价 20.71 元。 表 1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格（元） 每股收益（元） 市盈率 2023/4/27 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 海亮股份 002203 11.87 0.56 0.61 0.88 1.23 21.30 19.52 13.52 9.64 斯瑞新材 688102 15.26 0.16 0.20 0.36 0.48 96.34 78.26 42.33 31.65 华峰铝业 601702 13.54 0.50 0.67 0.93 1.13 27.03 20.31 14.55 12.01 江西铜业 600362 20.10 1.63 1.73 1.85 1.94 12.35 11.61 10.84 10.37 铜陵有色 000630 3.27 0.29 0.26 0.33 0.37 11.10 12.61