盈利能力显著改善，储能产品销量大幅提升

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 4 月 29 日 688390.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 290.51 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (12.3) (0.2) (20.7) 68.0 相对上证综指 (17.7) (1.3) (21.4) 57.0 发行股数 (百万) 123.20 流通股 (百万) 80.74 总市值 (人民币 百万) 35,790.83 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 750.73 主要股东 黄敏 30.97 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 4 月 27 日收市价为标准 相关研究报告 《固德威》20221102 《固德威》20220904 《固德威》20220428 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：光伏设备 证券分析师：李可伦 (8621)20328524 kelun.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518070001 联系人：许怡然 yiran.xu@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030006 固德威 盈利能力显著改善，储能产品销量大幅提升 公司发布 2022 年年报与 2023 年一季报，业绩同比分别增长 132%/3,474%，符合预期，公司盈利能力显著改善，储能产品销量大幅提升；维持增持评级。 支撑评级的要点  2022 年业绩同比上升 132%，2023Q1 业绩同比增长 3,474%：公司发布2022 年年报，实现收入 47.10 亿元，同比增加 75.88%；实现归母净利润6.49 亿元，同比增加 132.27%；扣非净利润 6.27 亿元，同比增加 156.36%。2022Q4 公司实现归母净利润 3.74 亿元，同比提升 480.89%，环比提升69.66%，公司业绩符合此前业绩快报的预期。公司同时发布 2023 年一季报，实现收入 17.19 亿元，同比增长 164.59%，归母净利润 3.36 亿元，同比增长 3,473.72%，环比下降 10.09%。  储能逆变器与储能电池销量、收入大幅增长：受益于海外储能市场旺盛的需求，公司储能业务实现较高增长。2022 年公司并网逆变器销售 46.10万台，同比增长 3.07%，带动板块实现销售收入 20.01 亿元，同比增长 2.38%；储能逆变器销售22.73万台，同比增长273.98%，带动板块实现销售收入16.43亿元，同比增长 307.95%。此外，公司 2022 年储能电池销售量同比增长448.49%至 267.06MWh，对应收入达到 6.27 亿元，同比增长 732.37%。  公司合理控费降本，净利率大幅提升：2022 年与 2023Q1，公司分别实现13.51%和 19.28%的净利率，同比分别提升 3.11 个百分点、18.16 个百分点。一方面，受益于 IGBT 等原材料供应瓶颈缓解，公司产品毛利率水平有所提升，2022 年与 2023Q1 公司毛利率水平分别同比提升 0.79 个百分点、8.92 个百分点。另一方面，公司持续控费降本，2022 年期间费用率同比下降 3.67 个百分点至 16.75%，2023Q1 期间费用率同比下降 13.14 个百分点至 15.03%，进一步助力公司盈利能力修复。  定增计划获得批复，有望助力公司产能扩张：2023 年 2 月，公司定向增发募集资金 25.40 亿元获得批复，其中 12.67 亿元拟用于投资建设年产20GW 并网逆变器及 2.7GWh 储能电池生产基地建设项目，8.73 亿元元用于投资建设年产 20GW 并网、储能逆变器及 1.8GWh 储能电池生产基地建设项目，上述产能落地后预计将助力提升公司产能与电池自供率。 估值  在当前股本下，结合公司年报与行业需求情况，我们将公司 2023-2025年预测每股收益调整至 14.61/21.57/27.96 元（原 2023-2025 年预测为10.95/16.81/-元），对应市盈率 19.9/13.5/10.4 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  原材料涨价超预期；新业务拓展不达预期；价格竞争超预期；光伏政策不达预期；新冠疫情影响超预期；储能行业需求不达预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 2,678 4,710 12,133 17,819 23,537 增长率(%) 68.5 75.9 157.6 46.9 32.1 EBITDA(人民币 百万) 355 655 2,102 3,035 3,786 归母净利润(人民币 百万) 280 649 1,800 2,658 3,445 增长率(%) 7.4 132.3 177.2 47.7 29.6 最新股本摊薄每股收益(人民币) 2.27 5.27 14.61 21.57 27.96 原先预测摊薄每股收益(人民币) 10.95 16.81 - 调整幅度 (%) 33.4 28.3 - 市盈率(倍) 128.0 55.1 19.9 13.5 10.4 市净率(倍) 21.6 15.9 10.2 6.2 4.1 EV/EBITDA(倍) 110.6 58.5 15.2 9.9 6.7 每股股息 (人民币) 1.2 1.6 4.4 3.2 4.2 股息率(%) 0.3 0.5 1.5 1.1 1.4 资料来源：公司公告，中银证券预测 (3%)51%105%159%212%266%Apr-22 May-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 固德威 上证综指 2023 年 4 月 29 日 固德威 2 图表 1.年度业绩摘要 (人民币，百万) 2021 年 2022 年 同比(%) 营业收入 2,678.11 4,710.24 75.88 营业成本 1,830.17 3,181.53 73.84 毛利润 847.94 1,528.71 80.28 营业税金及附加 8.28 12.75 54.04 管理费用 105.89 196.61 85.67 销售费用 210.82 339.22 60.91 营业利润 296.48 695.14 134.46 资产减值 (18.67) (37.30) / 财务费用 41.54 (94.91) (328.49) 投资收益 7.25 13.04 80.04 营业外收入 0.12 0.38 215.87 营业外支出 0.47 5.43 1,053.85 利润总额 296.13 690.08 133.03 所得税 17.66 53.83 204.80 少数股东损益