2022年报-2023Q1季报点评：康复医疗收入快速增长，智能配用电利润率提升

证券研究报告·公司点评报告·电网设备 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 三星医疗（601567） 2022 年报&2023Q1 季报点评：康复医疗收入快速增长，智能配用电利润率提升 2023 年 04 月 28 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 冉胜男 执业证书：S0600522090008 ranshn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 13.66 一年最低/最高价 8.00/15.40 市净率(倍) 1.97 流通 A 股市值(百万元) 18,940.53 总市值(百万元) 19,296.82 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.93 资产负债率(%,LF) 39.01 总股本(百万股) 1,412.65 流通 A 股(百万股) 1,386.57 相关研究 《三星医疗(601567)：2022 年三季报点评：配用电业务显著修复增长+康复医院连锁扩张，收入利润大幅双增》 2022-10-27 《三星医疗(601567)：三星医疗2022 中报点评：业绩符合预期，康复医疗业务快速拓展》 2022-08-22 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 9,098 11,406 13,870 16,435 同比 30% 25% 22% 18% 归属母公司净利润（百万元） 948 1,213 1,615 1,946 同比 37% 28% 33% 20% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.67 0.86 1.14 1.38 P/E（现价&最新股本摊薄） 20.56 16.07 12.07 10.02 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2022 年，公司实现营业收入 90.98 亿元（+29.55%，表示同比增速，下同），归母净利润 9.48 亿元（+37.40%），扣非净归母利润 10.59亿元（+103.90%）。2023 年 Q1 季度，公司实现收入 22.48 亿元（+13.42%），归母净利润 2.70 亿元（+63.84%），扣非归母净利润 2.66 亿元（+31.68%）。2023Q1 扣非净利润增长符合预期，归母净利润增长超预期。 ◼ 医疗服务营收快速增长，智能配用电业务利润率显著提升。2022 年，公司实现营业收入 90.98 亿元，拆分业务收入来看，智能配用电业务收入68.08 亿元（+26.50%），毛利率 28.62%（+4.56pp）；医疗服务收入 20.65亿元（+50.74%），毛利率 26.72%（+5.98pp）；融资租赁及咨询服务 6528万元（-58.67%），毛利率 100%（+6.26pp）。拆分业务利润来看，2022 年智能配用电实现净利润 7.77 亿元（+59%），超出股权激励目标值；2022年医疗服务分部净利润 1.56 亿元（+62%），估计加回股权激励费用摊销费用的备考利润超 2 亿元。2022 年，公司非经常性损益-1.1 亿元，其中：铜期货、锁汇确认投资损失 1.42 亿元及公允价值变动收益 107 万元、非流动金融资产公允价值变动损失 8896 万元等。公司通过“自建+并购”推进康复医疗板块扩张，医疗服务板块实现收入端高速增长。公司智能配用电订单快速增长，在疫后订单收入确认恢复正常节奏、成本压力下降、产品升级带来价格提升的情况下，智能配用电业务毛利率、净利率显著提升。 ◼ 公司在手订单充足，全年有望实现高增长。2023 年 Q1 季度，公司医疗业务与智能配用电业务均保持较快增长。公司在 3 月底公告收购 5 家医院股权，收入规模进一步增长，我们预计年内对于医疗服务板块也会有正向利润贡献。2023Q1 季度，公司智能配用电业务累计在手订单 97.36 亿元，同比增长 31.31%。公司一季度收入增长相较于订单增速较低，主要由于订单收入确认时间节点有所滞后，参考一季度在手订单情况，我们认为全年有望实现收入快速增长。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司 2023 年拟并购 5 家医院与智能配用电业务利润率提升，我们将公司 2023-2024 年归母净利润由 11.98/14.68亿元，上调至 12.13/16.15 亿元，预计 2025 年为 19.46 亿元，对应当前市值的 PE 分别为 16/12/10 倍，其中，估计 2023 年、2024 年医疗服务利润分别约 2.5/3.2 亿元。维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：医院扩张速度或不及预期的风险；自建医院盈利提升或不及预期的风险；医疗管理层团队变动的风险；医保政策不确定性风险。 -11%0%11%22%33%44%55%66%77%88%2022/4/282022/8/272022/12/262023/4/26三星医疗沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 9 内容目录 1. 医疗服务收入实现快速增长，智能配用电业务利润率回升 .......................................................... 3 2. 自建+并购双轮驱动，康复医院板块持续扩张 ................................................................................ 6 3. 风险提示 .............................................................................................................................................. 7 图表目录 图 1：公司营收与归母净利润增长情况 ................................................................................................ 3 图 2：公司收入结构 ................................................................................................................................ 4 图 3：公司医疗服务收入增长情况 ........................................................................................................ 5 图 4：公司智能配用电业务增长情况 ................................................................