国联证券1Q2023业绩点评：较高基数下业绩小幅增长，持续关注整合民生证券的资本运作

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 国联证券 601456.SH 公司研究 | 季报点评 ⚫ 1Q23 归母净利润同比下滑 8.92%，年化 ROE4.87%有所提升。1）公司 1Q2023 实现营业收入 6.78 亿元，-6.25%yoy；实现归母净利润 2.07 亿元，-8.92%yoy。2）公司 1Q2023 实现年化 ROE4.87%，较去年同期 4.58%提高 0.29pct。截至 1Q2023 公司权益乘数达 4.15，较年初提高 0.36。3）1Q2023 公司经纪、自营、投行、利息、资管业务收入占比分别为 17%、56%、13%、8%、5%其中，自营业务收入占比同比明显提升 22pct，经纪业务收入占比同比下滑 5pct，投行业务收入占比几乎减半。 ⚫ 自营业务收入大幅提升，经纪业务承压。1）公司 1Q2023 实现自营收入 3.73 亿元，+75%yoy，截至 1Q2023 末公司金融投资资产规模 478.13 亿元，较年初+9.35pct，+23.5%yoy，其中，交易性金融资产达 348.3 亿元，较年初增加 7.38%，其他债权投资达 95.01 亿元，较年初下降 13.6pct。2）1Q2023 公司实现经纪收入 1.12 亿元，-19%yoy，降幅明显。3）公司 1Q2023 实现资管收入 0.32 亿元，-9%yoy。 ⚫ 投行业务收入明显缩水，利息净收入有所增加。1）1Q2023 公司实现投行业务收入0.89 亿元，-46%yoy。1Q2023 公司股债承销规模 194 亿元，-56.8%yoy，市占率0.63%；其中，无 IPO 承销，市占率为 0，较去年同期下降 0.78pct；债券承销规模为 178.58 亿元，较去年同期增加 57.14pct。2）1Q2023 公司实现利息净收入 0.55亿元，31.57%yoy。而就两融业务看，截至 1Q2023 公司融出资金余额 100.5 亿元，较年初增加 11.66%，+14%yoy。 ⚫ 公司资本运作按部就班，快速推进。1）公司收购中融基金 75.5%股权已由证监会核准，这一收购有望给公司基金管理业务带来显著增量，并成为公司大财富管理板块的重要拼图。2）公司所属国联集团竞得民生证券 30%股权并成为其大股东，未来如何整合这两块券商牌照以及两家券商从而快速增强竞争力，将成为重要看点。 ⚫ 结合公司 1 季报表现，维持公司盈利预测不变，我们预测公司 23-25 年 BVPS 分别为6.25/6.65/7.11 元，按可比公司估值法，维持公司 2023 年 1.90xPB，维持目标价11.88 元，维持增持评级。 风险提示 ⚫ 系统性风险对非银行金融业务与估值的压制；自营投资业绩存在不确定性；证券行业乃至资本市场的政策超预期收紧。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,967 2,623 3,342 3,952 4,584 同比增长(%) 58% -12% 27% 18% 16% 营业利润(百万元) 1,180 963 1,348 1,712 2,078 同比增长(%) 50% -18% 40% 27% 21% 归属母公司净利润(百万元) 889 767 1,065 1,359 1,651 同比增长(%) 51% -14% 39% 28% 22% 每股收益（元） 0.31 0.27 0.38 0.48 0.58 总资产收益率(%) 2% 1% 1% 2% 2% 净资产收益率(%) 7% 5% 6% 7% 8% 市盈率 32.76 37.94 27.33 21.43 17.63 市净率 1.78 1.74 1.64 1.55 1.45 经纪业务佣金率(%) 0.0224 0.0227 0.0225 0.0224 0.0224 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年04月28日） 10.28 元 目标价格 11.88 元 52 周最高价/最低价 13.8/8.52 元 总股本/流通 A 股（万股） 283,177/143,161 A 股市值（百万元） 29,111 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2023 年 04 月 28 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 1.45 -5.25 -15.44 14.82 相对表现 1.54 -5.99 -11.79 12.07 沪深 300 -0.09 0.74 -3.65 2.75 孙嘉赓 021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 香港证监会牌照：BSW114 市场压力下业绩韧性彰显，收购标的整合是未来看点：——国联证券 2022 年业绩点评 2023-03-30 衍生品助自营收入稳定增长，投行资管净收入双双提升：——国联证券 2022 年中报点评 2022-08-28 泛财富为羽，大机构为翼，苏南"后起之秀"扬帆起航：——国联证券首次覆盖报告 2022-08-12 较高基数下业绩小幅增长，持续关注整合民生证券的资本运作 ——国联证券 1Q2023 业绩点评 增持（维持） 国联证券季报点评 —— 较高基数下业绩小幅增长，持续关注整合民生证券的资本运作 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：1Q2023 业绩摘要 单位：百万元 1Q2022 1Q2023 同比（%） 一、营业收入 678 636 (6.25) 手续费及佣金净收入 243 347 42.69 经纪业务手续费净收入 112 138 23.80 投资银行业务手续费净收入 89 163 83.70 资产管理业务手续费净收入 32 35 9.38 利息净收入 55 72 31.57 投资净收益 596 (71) (111.92) 对联营企业和合营企业的投资收益 0 0 公允价值变动净收益 (223) 284 (227.13) 其他业务收入 1 0 (97.90) 二、营业支出 401 386 (3.76) 营业税金及附加 6 2 (59.55) 管理费用 396 386 (2.53) 信用减值损失 (2) (3) 91.95 其他业务成本 0 0 三、营业利润 278 250 (9.84) 四、利润总额 278 250 (9.93) 减：所得税 71 61 (12.92) 五、净利润 207 189 (8.92) 归属于母公司所有者的净利润 207 189 (8.92) 总资产 81,893 72,372 (11.63) 归属于母公