晶圆代工龙头，产能扩张与技术追赶并举

证券研究报告·公司深度研究·半导体 东吴证券研究所 1 / 30 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中芯国际（688981） 晶圆代工龙头，产能扩张与技术追赶并举 2023 年 04 月 28 日 证券分析师 马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师 鲍娴颖 执业证书：S0600521080008 baoxy@dwzq.com.cn 研究助理 卞学清 执业证书：S0600121070043 bianxq@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 58.29 一年最低/最高价 36.20/66.50 市净率(倍) 3.46 流通 A 股市值(百万元) 114,097.00 总市值(百万元) 461,881.88 基础数据 每股净资产(元,LF) 16.86 资产负债率(%,LF) 33.89 总股本(百万股) 7,923.86 流通 A 股(百万股) 1,957.40 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 49,516 44,543 52,478 63,213 同比 39% -10% 18% 20% 归属母公司净利润（百万元） 12,133 5,924 8,801 12,010 同比 13% -51% 49% 36% 每股收益-最新 股本摊薄（ 元 /股） 1.53 0.75 1.11 1.52 P/E（现价&最新股本摊薄） 41.01 84.00 56.54 41.43 [Table_Tag] 关键词：#进口替代 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 世界领先的集成电路晶圆代工企业：中芯国际是世界领先的集成电路晶圆代工企业之一，工艺平台包含先进逻辑平台、成熟逻辑平台以及特殊工艺平台，向全球客户提供 0.35μm 到 FinFET 不同技术节点的晶圆代工与技术服务。公司 2022 全年营收 495.2 亿元（YoY+39%），毛利率为 38.3%（YoY+9pct），归母净利润 121.3 亿元（ YoY+13.0%），均创历史新高。2022 年公司销售的约当 8 英寸晶圆数量为 709.8 万片，同比增加 5.2%。从收入结构看，2022 年智能手机、智能家居、消费电子及其他收入占比分别为 27.0%、14.1%、23.0%和 35.5%；按照晶圆尺寸分类，8 英寸、12 英寸收入占比分别为 33.0%、67.0%。 ◼ 半导体行业静待筑底反弹：受市场整体需求影响，全球半导体行业的销售额连续 7 个月同比下滑，行业景气度筑底。从下游智能手机/PC/可穿戴设备/新能源车预计出货量看，市场将在 2023 年迎来需求复苏，并且根据几大晶圆代工大厂的预计，产业链库存调整周期持续至23 上半年，预计下半年将恢复。22Q4 公司 8 英寸晶圆当季出货量已降至 1574068 片，产能利用率降为 79.5%，展望 2023 年一季度，公司预计销售收入环比下降 10%-12%，毛利率在 19%-21%之间。随着下游需求回暖，公司产能利用率预计在未来 2-3 个季度内有望触底回升。 ◼ 资本开支维持高位，逆周期扩产成熟制程：公司的主要收入来源于特色工艺以及成熟逻辑平台，0.18μm 以及 55/65nm 这两部分占收入比例一半以上。公司 2022 年资本开支为 63.5 亿美元，年底产能达到 71.4万片/月（折合 8 英寸），同比增长 15%。公司四个 12 英寸新厂项目持续推进，2022 年底，中芯深圳进入投产阶段，中芯京城进入试产阶段，中芯临港完成主体结构封顶，中芯西青开始土建。展望 2023 年，公司预计全年营收同比降幅为低十位数，毛利率在 20%左右，资本开支较 2022 年大致持平，到年底月产能增量与 2022 年相近。 ◼ AI 科技革命趋势日益显著，先进制程加速追赶：随着先进制程工艺成本不断上升，当前只有台积电、三星、英特尔仍留在先进制程赛道上，公司是唯一的先进制程挑战者。中芯国际在 2019 年下半年正式开始量产 14nm FinFET，成为继台积电、三星、格罗方德、联电后的第五家掌握该技术并能够量产的厂商。且后续 12 纳米、7 纳米等制程开发均可继续沿用 FinFET 结构成果。AI 科技革命趋势日益显著，作为当前的先进制程挑战者，公司有望在 AI 趋势的发展中起到重要作用。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预测公司 2023-2025 年收入为 445 /525/632亿元，归母净利润为 59.2/88.0/120.1 亿元，对应 P/E 为 84.0/56.5/41.4倍， P/B 为 3.57/3.36/3.10 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游需求回暖不及预期风险；设备交付不及预期；成熟制程产能过剩风险；受实体清单影响加剧。 -11%-2%7%16%25%34%43%52%61%70%2022/4/282022/8/272022/12/262023/4/26中芯国际沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 30 内容目录 1. 中芯国际：国内首屈一指的晶圆代工厂 ............................................................................................... 6 1.1. 中国大陆集成电路自主制造的最先进水平，产能扩张稳步推进 ............................................. 6 1.2. 公司产品结构多样，下游方向品类众多 ..................................................................................... 8 1.3. 公司积极扩充产能，加快推进新厂建设 ..................................................................................... 8 1.4. 营收规模逐年上升，控费水平稳健 ............................................................................................. 9 2. 半导体行业静待筑底反弹，国产替代空间广阔 ................................................................................. 12 2.1. 半导体行业景气度筑底，2023 下半年有望迎来拐点............................................................... 12 2.2. 晶圆代工市场寡头集中，国产替代任重道远 ............