业绩阶段性承压，乙醛酸、半导体等新业务有望带来改善

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_research] 公司点评●环保行业 2023 年 4 月 28 日 [table_main] 公司点评报告模板 业绩阶段性承压，乙醛酸、半导体等新业务有望带来改善 国林科技 (300786.SZ) 推荐 维持评级 核心观点：  事件: 国林科技发布 22 年报和 23 年一季报，公司 22 年实现营收2.93 亿元，同比下降 41.0%；实现归母净利润 1801 万元，同比下降 76.3%。23Q1 实现营收 6612 万元，同比增长 4.6%；实现归母净利润 150 万元，同比下降 64.5%。22 年公司加权平均 ROE 为 1.45%，同比减少 6.32pct。此外，公司公告了 2022 年度利润分配方案，拟每 10 股派发现金红利 0.2 元（含税）。  多重因素导致公司业绩阶段性承压。2022 年全年公司毛利率为37.34%，同比增加 1.91pct,净利率为 6.06%，同比减少 9.27pct；期间费用率为 30.36%，同比增加 15.43pct；经营性现金流净额为0.58 亿元，同比增长 402%。截至 22 年末，公司未执行合同总额约3.61 亿元。公司新疆 2.5 万吨/年高品质晶体乙醛酸项目于 2022年中期进入试生产阶段，固定资产折旧及期间费用大幅增加，叠加疫情压制传统工业污水、市政供水/污水领域的需求，22 年公司业绩下滑明显。  乙醛酸产能持续爬坡，有望带动公司业绩改善。公司 2.5 万吨/年高品质晶体乙醛酸项目于 22 年 6 月初建成开始试生产，预计 23年上半年产能爬坡到 100%，产品主要为高品质乙醛酸晶体和副产物甲酸钾。公司充分发挥在臭氧应用技术以及产品制造等方面的优势，将高品质乙醛酸晶体实现产业化生产，积极开拓乙醛酸产品新的应用领域，抢占乙醛酸高端市场，提高盈利空间和抗风险能力。  半导体清洗设备取得突破，国产替代背景下成长空间广阔。公司用于半导体行业的高浓度臭氧发生器和高浓度臭氧水设备技术取得突破，产品臭氧出气浓度可达 200-300mg/L，臭氧水浓度可达80-150ppm，并能实现臭氧水不同浓度的精准控制，满足半导体行业应用需求。首台套订单设备已于 22 年下半年交付客户，目前处于产品验证阶段，预计今年有望实现商业化销售突破。在美国对我国半导体产业制裁持续升级背景下，半导体产业链安全自主可控的战略意义凸显，半导体设备的国产替代空间和前景广阔。  开发家用、医疗等应用场景，打造新的增长点。公司近年来围绕电解水式臭氧产生机理、应用场景、规模化生产工艺及材料等进行技术研究，目前已完成家用水处理终端系统、富氢水机、富氧原子机等系列产品的开发，目前样机陆续下线，待完成可靠性检测及客户试用体验后将针对家用场景及特殊用途场景进行规模化、定制化生产及销售，未来公司将以此为依托，研制臭氧治疗仪等医疗器械产品，不断发展臭氧科技产业，为企业打造新的利润增长点。  投资建议：预 计公 司 2023-2025 年公 司归 母净 利润 分别 为1.66/2.44/3.12 亿元，对应 EPS 分别为 0.90/1.32/1.70 元/股，对应 PE 分别为 19x/13x/10x，维持“推荐”评级。  风险提示：乙醛酸业务产能爬坡进度不及预期风险；半导体清洗设备需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 分析师 陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030001 严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520070002 研究助理 梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 市场数据 2023-04-27 A 股收盘价(元) 17.26 A 股一年内最高价(元) 22.38 A 股一年内最低价(元) 10.90 上证指数 3,285.88 市盈率 207.72 总股本（万股） 18,401.59 实际流通 A 股(万股) 13,712.62 限售的流通 A 股(万股) 4,688.97 流通 A 股市值(亿元) 23.67 相对上证指数表现 2022-04-27 资料来源：iFinD,中国银河证券研究院 [table_report] 公司点评/环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 附录： 1.盈利预测 表 1.国林科技盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 292.63 858.79 1230.98 1507.16 收入增长率 -40.95% 193.47% 43.34% 22.44% 归母净利润（百万元） 18.01 165.61 243.65 312.50 利润增速 -76.31% 819.40% 47.12% 28.25% 毛利率 37.34% 38.58% 39.71% 40.37% 摊薄 EPS（元） 0.10 0.90 1.32 1.70 PE 176.32 19.18 13.04 10.16 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 2.公司经营情况 图 1：2018-2023Q1 国林科技营业收入 图 2：2018-2023Q1 国林科技归母净利润 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 图 3：2018-2023Q1 国林科技毛利率与净利率 图 4：2018-2023Q1 国林科技费用率 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 公司点评/环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 图 5：2018-2023Q1 国林科技经营活动现金流 图 6：2018-2022 国林科技主营业务收入占比 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 表 2.2021-2023Q1 分季度国林科技营收和净利润情况 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 营业收入/亿元 0.75 1.45 1.52 1.23 0.63 0.63 0.72 0.94 0.66 营业收入同比增长率 25.11% 55.05% 42.49% -12.74% -15.88% -56.34% -52.91% -23.34% 4.62% 归母净利润/亿元 0.11 0.24 0.28 0.13 0.04 0.04 0.04 0.06 0.01 归母净利润同比增长率 6.49% 1.81% 21.74% -43.37% -60.78% -82.90% -86.63% -54.