2022年年报-2023年一季报点评：胶膜盈利逐步修复，23年POE放量带动盈利提升！

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海优新材（688680） 2022 年年报&2023 年一季报点评：胶膜盈利逐步修复，23 年 POE 放量带动盈利提升！ 2023 年 04 月 28 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 执业证书：S0600121070058 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 126.30 一年最低/最高价 119.00/262.50 市净率(倍) 4.44 流通 A 股市值(百万元) 6,577.25 总市值(百万元) 10,611.75 基础数据 每股净资产(元,LF) 28.43 资产负债率(%,LF) 59.14 总股本(百万股) 84.02 流通 A 股(百万股) 52.08 相关研究 《海优新材(688680)：2022 年业绩预告点评：22 年盈利底部，23年预计量利双升！》 2023-01-27 《海优新材(688680)：2022 年三季报点评：Q3 盈利短期承压，23年量利双升》 2022-10-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 5,307 8,623 13,570 17,942 同比 71% 62% 57% 32% 归属母公司净利润（百万元） 50 420 742 994 同比 -80% 738% 77% 34% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.60 5.00 8.83 11.84 P/E（现价&最新股本摊薄） 211.84 25.27 14.30 10.67 [Table_Tag] 关键词：#产能扩张 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2022 年年报及 2023 年一季报，2022 年营收 53.1 亿元，同增 70.9%；归母净利 0.5 亿元，同降 80.1%；扣非归母净利 0.28亿元，同降 88.3%。2022Q4 实现营收 11.7 亿元，同增 6.45%，环降10.9%；归母净利-0.83 亿元，同降 163%，环增 11.5%；扣非归母净利-0.94 亿元，同降 176%，环增 10.7%。2022 年毛利率 7.9%，同比-7.2pct，2022Q4 毛利率 2.95%，同比-17.25pct，环比+4.2pct；2023Q1营收 13.5 亿元，同增 10.0%，环增 15.0%；归母净利 0.23 亿元，同降 70.6%，环增 127%；扣非归母净利 0.24 亿元，同降 69.4%，环增125%。2023Q1 毛利率 6.3%，同降 6.3pct，环增 3.3pct。 ◼ 23Q1 胶膜盈利承压、看好后续盈利修复。公司 2022 年胶膜销 4.35亿平，同增 77%，我们测算单平净利约 1 毛；2022Q4 出货 1.1 亿平左右，环比略增约 10%；2022Q4 受组件需求减弱，而高价粒子库存仍无法消化的影响，我们测算单平亏损 7 毛。2023Q1 出货约 1.5 亿平，环增 30%+，其中 EVA/POE 类各占 50%，POE 类占比环比略增；2023Q1 组件需求向好，公司逐渐摆脱高价粒子库存并传导成本，我们测算单平净利 1-2 毛，盈利回升。2023 年硅料降价，刺激全球光伏需求 45%以上增长，我们预计公司出货 8 亿平+，同比翻倍增长。2023 年 N 型出货占比将超 30%，带动 POE 类需求提升。公司近期与陶氏签署 POE 战略合作，盈利更优的 POE 有望高增带动出货结构改善，看好 2023 年量利双升！ ◼ 定增扩产、剑指龙二。2023 年 3 月公司公告定增预案，公司拟定增不超 0.252 亿股（不超发行前股本 30%）募资不超 11.36 亿元，用以扩产胶膜产能共 4 亿平，其中透明 EVA/白色 EVA/POE 分别1.41/1.27/1.32 亿平，我们预计 2023 年底公司有效产能可达 9-9.5 亿平，新增产能放量，助力市占率进一步提升至 18-20%。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于胶膜竞争加剧，我们下调公司 2023-2024年盈利预测，我们预计 2023-2025 年归母净利润 4.2/7.4/9.9 亿元（前值为 8.1/10.9 亿元)，同比+738%/+77%/+34%。基于公司胶膜龙头地位，我们给予公司 2023 年 35xPE，目标价 175 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。 -26%-18%-10%-2%6%14%22%30%38%46%2022/4/282022/8/272022/12/262023/4/26海优新材沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 8 图表目录 图 1： 2022 年营业收入 53.07 亿元，同比+70.90%（亿元，%） ..................................................... 3 图 2： 2022 年归母净利润 0.5 亿元，同比-80.14%（亿元，%）...................................................... 3 图 3： 2023Q1 营业收入 13.51 亿元，同比+9.98%（亿元，%） ...................................................... 4 图 4： 2023Q1 归母净利润 0.23 亿元，同比-70.56%（亿元，%） ................................................... 4 图 5： 2022 年毛利率、净利率分别为 7.87%、0.94%（%）............................................................. 4 图 6： 2023Q1 毛利率、净利率分别为 6.26%、1.68%（%） ............................................................ 4 图 7： 2022 年期间费用 2.9 亿元，同比+61.01%（亿元，%） ......................................................... 5 图 8： 2023Q1 期间费用 0.74 亿元，同比+28.77%（亿元，%） ...................................................... 5 图 9： 2022 年期间费用率 5.47%，同比-0.34pct