智能燃气表龙头，碳酸锂价格底部布局切入锂电回收

证券研究报告·公司深度研究·通用设备 东吴证券研究所 1 / 24 请务必阅读正文之后的免责声明部分 威星智能（002849） 智能燃气表龙头，碳酸锂价格底部布局切入锂电回收 2023 年 04 月 28 日 证券分析师 刘博 执业证书：S0600518070002 liub@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 唐亚辉 执业证书：S0600520070005 tangyh@dwzq.com.cn 研究助理 米宇 执业证书：S0600122090066 miy@dwzq.com 股价走势 市场数据 收盘价(元) 19.43 一年最低/最高价 10.28/23.04 市净率(倍) 2.44 流通 A 股市值(百万元) 2,116.22 总市值(百万元) 3,062.08 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.95 资产负债率(%,LF) 41.72 总股本(百万股) 157.60 流通 A 股(百万股) 108.91 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 953 1,195 1,292 1,357 同比 -17% 25% 8% 5% 归属母公司净利润（百万元） 59 117 189 277 同比 14% 97% 62% 47% 每 股 收 益-最 新 股 本 摊 薄 （ 元/股） 0.38 0.74 1.20 1.76 P/E（现价&最新股本摊薄） 51.52 26.19 16.21 11.05 [Table_Tag] 关键词：#产能扩张 #第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 眼前的生活：燃气表行业以存量更换为主，智能化是产业发展必然趋势。 1）中国燃气表行业的发展经历了传统机械式燃气表、IC 卡膜式燃气表、无线远传燃气表（GPRS、LoRa、FSK）、NB-IoT 无线远传燃气表四个阶段，目前燃气表市场仍然以膜式燃气表计量为主，智能化是产业发展的必然趋势和方向。2）存量燃气表更换市场、国内天然气消费提升、燃气下乡、海外天然气消费的增长，多重利好因素共同促进和加速智能燃气表的市场推广。3）需求端，燃气表的下游主要是燃气运营商，下游集中、话语权较强（目前燃气表制造商与燃气运营商之间的合作模式主要包括单一供销关系和股权合作关系这 2 种）；供给端，行业竞争格局分散，渠道争抢日趋激烈。我们对比分析了 4 家主流燃气表商的财务数据，从毛利率、净利率逐年下降，研发费用率、销售费用率维持在较高的水平上、且仍在提升，可以看出各燃气表生产企业为了获取优质客户和订单，竞争日益激烈，尤其是对于渠道的争抢尤为激烈。 ◼ 诗和远方：锂电回收行业星辰大海，技术+管理+渠道构建核心竞争优势。1）锂电回收产业即将进入爆发期，市场空间广阔、行业景气度高企。新能源车的快速发展伴随着动力电池规模的爆发，2015 年以后装车的电池逐渐进入集中报废和回收期；环保安全+资源价值+政策引导，三大利好因素推动行业发展；根据我们的测算，2023-2027 年，动力电池回收规模分别为 8.8、23.4、43.1、65.1、105.6GWh，年复合增速为 85.9%；市场空间将从 39.33 亿元增长至 455.23 亿元、年复合增长率为 84.5%。 2）行业痛点来自于供给，竞争格局分散、渠道和精细化管理要求高。通过分析总结 4 种不同的动力电池回收模式（分别以新能源车企、动力电池生产企业、第三方综合利用企业、动力电池产业联盟为回收主体），我们认为行业的壁垒主要来自于渠道、技术、管理、资金。 3）江西赛酷人员+渠道+产能+技术彰显核心竞争力，价格下行期间逆市扩张。江西赛酷实控人出身锂电行业“黄埔军校”合纵锂业，有技术、有管理、有经验；渠道上与亿纬锂能在产业链上下游加强合作与协同，实现全面战略合作；技术方面依托于中南大学，全组分回收，相比行业平均水平有 2%-3%的回收率增益优势；在当前碳酸锂价格快速下行的过程中逆势扩张，行业洗牌加剧、公司脱颖而出；同时此次收购 PE 为 2.67（威星智能 1.6 亿元收购江西赛酷 20.10%股权），显著低于市场估值，且双方沟通和协调良好有效，我们合理推测此次收购 20.10%仅是第一步，后续更多合作值得我们期待。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于燃气表智能化是产业发展趋势、锂电回收行业星辰大海，公司技术+管理+渠道构建核心竞争优势，我们预计公司 23-25 年 EPS 分别为0.74、1.20、1.76 元，对应 PE 分别为 26、16、11 倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：燃气表竞争格局恶化、锂电回收碳酸锂价格大幅下行等。 -11%2%15%28%41%54%67%80%93%106%119%2022/4/282022/8/272022/12/262023/4/26威星智能沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 24 内容目录 1. 智能燃气表和系统服务供应商龙头，切入锂电回收打造第二增长曲线 ....................................... 4 1.1. 净利润释放受到疫情严重影响，盈利能力从 2022 年开始逐步恢复 .................................... 5 1.2. 产品和业务结构优化，高毛利率的电子和远传燃气表占比逐年提升.................................. 6 1.3. 参股江西赛酷 20.1%股权切入锂电回收，业绩对赌锁定 3 年高增长 .................................. 6 2. 眼前的生活：燃气表行业以存量更换为主，智能化是产业发展必然趋势 ................................... 7 2.1. 存量市场以传统膜式燃气表为主，智能化是产业发展的必然趋势...................................... 7 2.2. 存量更换+天然气消费+燃气下乡+海外市场，多因素加速气表推广 ................................... 9 2.3. 行业竞争格局分散+渠道争抢激烈，下游燃气商具备较强话语权 ..................................... 10 3. 诗和远方：锂电回收行业星辰大海，技术+管理+渠道构建核心竞争优势 ................................ 12 3.1. 锂电回收产业即将进入爆发期，市场空间广阔、行业景气度高企.................................... 13 3.2. 行业痛点来自于供给，竞争格局分散、渠道和精细化管理要求高..............................