业绩有所承压，看好公司长期成长

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 深圳瑞捷（300977） 证券研究报告 2023 年 04 月 28 日 投资评级 行业 建筑装饰/工程咨询服务Ⅱ 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 23.48 元 目标价格 30.49 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 102.21 流通 A 股股本(百万股) 25.61 A 股总市值(百万元) 2,399.88 流通 A 股市值(百万元) 601.27 每股净资产(元) 13.62 资产负债率(%) 13.41 一年内最高/最低(元) 37.10/17.31 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《深圳瑞捷-半年报点评:上半年业绩承 压 ， 期 待 非 房 业 务 占 比 提 升 》 2022-08-26 2 《深圳瑞捷-年报点评报告:全年营收高增长，看 好公司中 长期 成长性》 2022-04-27 3 《深圳瑞捷-季报点评:收入/利润维持高 增 长 ， 看 好 公 司 成 长 前 景 》 2021-10-26 股价走势 业绩有所承压，看好公司长期成长 业绩暂时承压，看好客户结构调整及业务布局多元化 公司发布 22 年报及 23 年一季报，22FY 实现营收 5.72 亿元，同比-26.52%，归母净利润 0.16 亿元，扣非净利润为-0.1 亿，其中非经常性损益为 0.26亿，主要为购买金融产品取得收益 0.23 亿。23Q1 实现营收 0.9 亿元，同比+18.5%，归母净利润 0.07 亿元，同比+128.3%，扣非净利润为-0.01 亿。我们预计 23-25 年公司归母净利润为 1.1/1.4/1.7 亿，维持“买入”评级。 工程业务收入减少，客户结构逐渐优化 分业务来看，22 年公司工程评估/驻场管理/管理咨询分别实现营收4.0/1.5/0.2亿 元 ， 同 比 -35.9%/+12.1%/+0.26% ， 毛 利 率 分 别 为37.6%/34.6%/46.5%，同比-3.8/-0.4/-14.2pct，系公司主动减少与资金链风险较高客户的业务合作，部分项目延迟开工或停工所致，驻场管理仍保持良好发展趋势。2022 年公司审慎经营，调整客户结构，提高优质地产客户、国企、央企及政府类客户的合作比例。公司国企、央企及政府类客户收入占比超 50%，公共事业领域实现营业收入 1.08 亿元，同比+8.57%。从长期来看，伴随地产风险进一步出清，优质房企或对工程质量有更高诉求，第三方工程评估渗透率仍有较大空间；同时公司政府业务收入主要来源于深圳市，我们认为后续有望把深圳市政府业务的成功经验推广至其他省份，毛利率仍有望回升。 收入下滑费用率未能摊薄，现金流仍有改善空间 22FY 综合毛利率为 37.1%，同比-3.74pct；期间费用率为 30.48%，同比+10.56pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.77/+6.25/+0.92/ +0.62pct，公司拓展市场布局增设驻外机构使销售费用率增加，同时优化人员结构增加辞退补偿费用使得管理费用率短期内大幅提升。资产及信用减值损失较 21 年增加 0.04 亿，占营收比重提升至 8.97%；综合影响下公司归母净利率降为 2.74%，同比下滑 12.57pct。22 年 CFO 净额为-0.44 亿，较 21 年多流出 1.06 亿，收/付现比分别为 96.7%/33.1%，同比+9.62/5.94pct，现金流仍有改善空间。 新业务成长空间广阔，维持“买入”评级 公司主动寻求与央国企等优质房企的合作，22 年国企、央企及政府类客户收入占比超 50%，同时布局绿色建筑、ESG 和碳排放咨询领域，构建“咨询+服务+数字化平台”的整体解决方案能力，截至 22 年末已与 150 家公共建筑领域客户开展合作。考虑到公司主动收缩高风险客户的业务量，我们预计 23-25 年公司归母净利润为 1.1/1.4/1.7 亿元，可比公司 23 年平均PE 为 32 倍，认可给予公司 29 倍 PE，对应目标价 30.49 元，业务结构调整后，公司中长期市场有望打开，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展进度不及预期，政府业务区域化推广不及预期，市场拓展不及预期。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 778.21 571.83 986.18 1,266.37 1,591.21 增长率(%) 35.89 (26.52) 72.46 28.41 25.65 EBITDA(百万元) 200.93 101.08 147.44 166.76 196.61 归属母公司净利润(百万元) 119.14 15.68 107.16 135.57 165.07 增长率(%) (1.07) (86.84) 583.48 26.52 21.75 EPS(元/股) 1.17 0.15 1.05 1.33 1.61 市盈率(P/E) 20.14 153.07 22.40 17.70 14.54 市净率(P/B) 1.72 1.73 1.62 1.51 1.37 市销率(P/S) 3.08 4.20 2.43 1.90 1.51 EV/EBITDA 13.39 8.31 8.68 7.15 5.49 资料来源：wind，天风证券研究所 -41%-31%-21%-11%-1%9%19%2022-042022-082022-12深圳瑞捷创业板指 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值 图 1：2017-2022 年营业总收入及增速 图 2：2017-2022 年归母净利润及增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 表 1：可比公司估值表 股票代码 股票简称 总市值（亿元） 当前价格（元） EPS（元） PE（倍） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 300012.SZ 华测检测 324.28 19.27 0.54 0.65 0.81 35.92 29.44 23.93 603060.SH 国检集团 86.81 11.90 0.35 0.46 0.57 34.32 25.92 20.94 002967.SZ 广电计量 131.38 22.84 0.32 0.56 0.79 71.42 40.44 28.74 平均 47.22 31.93 24.54 300977.SZ 深圳瑞捷 24.00 23.48 0.15 1.05 1.