全年及Q1业绩表现良好，新品及AIGC布局值得期待

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月28日增 持恺英网络（002517.SZ）全年及 Q1 业绩表现良好，新品及 AIGC 布局值得期待核心观点公司研究·财报点评传媒·游戏Ⅱ证券分析师：张衡021-60875160zhangheng2@guosen.com.cnS0980517060002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价15.16 元总市值/流通市值32632/28907 百万元52 周最高价/最低价17.90/3.80 元近 3 个月日均成交额849.56 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《恺英网络（002517.SZ）-业绩预告点评：产品表现良好，全年业绩高增长》 ——2023-01-20《恺英网络（002517.SZ）-业绩高增长，布局 VR 着眼长远》 ——2022-10-31《恺英网络（002517.SZ）-业绩高增长，关注 VR 等领域布局》 ——2022-08-25《恺英网络（002517.SZ）-业绩高增长，三大业务板块齐发力》——2022-05-032022 年业绩及 23 年 Q1 业绩表现良好。1）2022 年公司实现营业收入 37.26亿元、归母净利润 10.25 亿元，同比分别增长 57%、78%，对应 EPS 0.48 元，处于业绩预告区间中位数（公司业绩预告归母净利润 9.3-11.3 亿元），继续保持高增长；2）23 年 Q1 公司实现营业收入 9.54 亿元、归母净利润 2.90亿元，同比分别增长-7.2%、16.7%；实现扣非归母净利润 2.86 亿元，同比增长 18.8%，表现良好。2）业绩高增长主要在于《原始传奇》、《天使之战》、《热血合击》、《王者传奇》等多款游戏表现良好。传奇、奇迹品类表现良好，IP 矩阵不断扩充。1）《原始传奇》、《热血合击》、《蓝月传奇》等长线产品的稳定运营与《天使之战》、《永恒联盟》等新上线产品的出色表现是公司 22 年业绩高增长的主要原因；2）新品方面，《山海浮梦录》、《龙腾传奇》、《纳萨力克之王》、《仙剑奇侠传：新的开始》、《归隐山居图》、《龙神八部之西行纪》等产品已取得版号，《斗罗大陆》《盗墓笔记》《妖怪正传 2》等产品正在稳步推进，有望推动公司游戏业务持续高成长；3）IP 方面积累了“传奇世界”、“热血系列”、“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“机动战士敢达系列”、“OVERLORD”、 “关于我转生变成史莱姆这档事”、“信长之野望：天道”、“热血江湖”、“龙族（Dragon Raja）”、“西行纪”、“封神系列”、“倚天屠龙记”、“仙剑奇侠传”、“盗墓笔记”、“斗罗大陆”等知名 IP，支撑未来发展。布局 VR 及 AIGC 着眼未来。1）公司于 2022 年初成立了 VR 游戏团队，并有一款动作竞技类 VR 游戏已在研发中，未来公司将持续加强在 VR 游戏、虚拟场景等 VR 内容领域的布局和投入；2）公司持续探索 AIGC 在图像生成、内容研发、多样性玩法等诸多方面对游戏进行赋能可能，并于近日宣布与复旦大学合作利用 AIGC 与 AINPC 相结合推进人工智能、虚拟现实、增强现实等领域新技术研发与应用，并将实现首个搭建 AIGC 及 AINPC 技术的斗罗大陆 IP 手游。风险提示：产品流水不达预期风险；上线节奏不达预期风险；公司治理风险；监管政策风险等。投资建议：关注产品表现及新科技落地，维持“增持”评级。维持盈利预测，预计公司2023-25 年归母净利润为13.75/16.67/19.59 亿元；摊薄 EPS=0.64/0.77/0.91 元，当前股价对应 PE=26/22/18x。自研+发行+投资/IP 驱动之下业绩实现高增长，游戏出海+VR+AIGC 布局着眼未来成长，继续维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,3753,7264,8065,8156,746(+/-%)53.9%56.8%29.0%21.0%16.0%净利润(百万元)5771025137516681961(+/-%)224.1%77.8%34.1%21.3%17.6%每股收益（元）0.270.480.640.770.91EBITMargin33.8%34.9%37.7%38.2%38.2%净资产收益率（ROE）16.9%22.9%27.4%29.3%30.3%市盈率（PE）62.335.026.121.518.3EV/EBITDA45.028.320.617.515.8市净率（PB）10.548.037.156.315.54资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩表现良好。1）1）2022 年公司实现营业收入 37.26 亿元、归母净利润 10.25亿元，同比分别增长 57%、78%，对应 EPS 0.48 元，处于业绩预告区间中位数（公司业绩预告归母净利润 9.3-11.3 亿元），继续保持高增长；2）23 年 Q1 公司实现营业收入 9.54 亿元、归母净利润 2.90 亿元，同比分别增长-7.2%、16.7%；实现扣非归母净利润 2.86 亿元，同比增长 18.8%，表现良好。2）业绩高增长主要在于《原始传奇》、《天使之战》、《热血合击》、《王者传奇》等多款游戏表现良好。图1：恺英网络营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：恺英网络归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：恺英网络季度营业收入及增速（单位：百万元、%）图4：恺英网络季度归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司将“聚焦游戏主业”作为核心战略方向，以研发、发行以及投资+IP 三大业务板块为支撑。研发上，传奇品类游戏继续保持领先，《蓝月传奇》累计流水超过 40 亿元。目前公司运营传奇品类游戏包括《蓝月传奇》、《蓝月传奇 2》等蓝月系产品及《王者传奇》、《原始传奇》等知名游戏；非传奇品类推出 MMORPG 游戏《刀剑神域黑衣剑士：王牌》、卡牌类游戏《魔神英雄传》、实时对战游戏《敢达争锋对决》等产品；投资+IP 业务，投资方向新增投资银之匙网络、幻杳网络等标的；IP 方面积累了“传奇世界”、“热血系列”、“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“机动战士敢达系列”、“西行纪”、“封神系列”等知名 IP。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：刀剑神域黑衣剑士：王牌图6：蓝月传奇 2资料来源：游戏官网、国信证券经济研究所整理资料来源：游戏官网、国信证券经济研究所整理发行业务以 XY 发行平台（XY.COM）为核心，发行运营的《天使之战》、《高能手办团》、《零之战线》、《圣灵之境》、《王者传奇》、《怒火一刀》等多款游戏有较亮眼的市场表现。其中 2022 年主打产品《天使之战》表现良好。图7：XY 发行平台资料来源：公司官网