2023年Q1季报点评：《天龙2》上线表现优异，AI持续赋能游戏开发

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_research] 公司点评●传媒互联网行业 2023 年 4 月 24 日 [table_main] 公司点评报告模板 《天龙2》上线表现优异，AI持续赋能游戏开发 —2023 年 Q1 季报点评 完美世界 (002624.SZ) 推荐 维持评级 核心观点：  事件 完美世界发布 2023Q1 业绩公告：2023Q1 公司实现营业收入19.04 亿元，同比下降 10.55%；实现归母净利润 2.41 亿元，同比下降 71.28%；实现扣非归母净利润 2.04 亿元，同比下降 50.66%；综合毛利率为 65.16%，同比下降 4.80%。  《幻塔》进入成熟期带来流水下滑，《天龙 2》上线表现优异 2023Q1 公司营业收入较上年同期减少 10.55%，排除去年出售欧美子公司不再纳入合并范围的影响下降 8.69%。公司旗下的多人开放世界手游《幻塔》自 2021 年 12 月 16 日在国内公测，2022 年第一季度表现较好，但受生命周期影响，流水及业绩贡献有所下降，系导致本报告期业绩下滑的主要因素。目前，公司通过持续的内容更新和运营体系优化，推进游戏体验提升。公司储备游戏丰富，端游《诛仙世界》《Perfect New World》及）多端产品《诛仙 2》《代号：新世界》《神魔大陆 2》正在积极研发过程中，其中《天龙八部 2：飞龙战天》于 4 月 14 日公测，流水表现良好，目前位于 ios 畅销榜Top10；创新品类《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《女神异闻录：夜幕魅影》已先后于 2023Q1 完成首测，基于国产科幻动画大作《灵笼》IP 研发的多人开放世界项目以及基于自主原创 IP 研发的开放世界项目也在积极进行中，  AI 渗透开发全过程，持续助力降本增效 公司将 AI 技术应用于游戏中的智能 NPC、场景建模、AI 绘画、AI 剧情、AI 配音等方面，持续赋能，提升游戏体验和研发效率。《梦幻新诛仙》利用智能 NPC与 IK 技术，为 NPC 赋予丰富的微表情；而《诛仙世界》则运用全天候天气智能 AI 演算技术，全局还原和细节处理各种天气。此外，公司通过 AI 技术完成场景建模、纹理渲染等研发工作，同时使用AI 绘画等技术，为游戏研发提供了开拓设计思路和提升效率的有效手段。  投资建议 目前，公司的全面转型升级效果已初步显现，未来有望实现海内外游戏市场协同发展。同时，公司游戏储备丰富，产品矩阵多元化，在版号恢复发放及 AIGC 降本增效的背景下，业绩增长动能充足。此外，公司宣布 22 年向全体股东每 10 股派发现金红利 3.5 元（含税）。我们预计公司 2023-2025 年归属于上市公司股东 的 净 利 润 依 次 达17.50/20.15/22.35亿 元 ， 同 比 增 长27.04%/15.17%/10.90%，对应 EPS 分别为 0.90/1.03/1.15，对应 PE 分别为 25x/22x/20x，维持“推荐”评级。  风险提示 市场竞争加剧、行业政策趋严、新品上线不及预期、游戏流水不及预期的风险、影视作品收入不及预期的风险等。 分析师 岳铮 ：（8610）80927630 ：yuezheng @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030006 市场数据 2023-04-24 A 股收盘价(元) 21.77 A 股一年内最高价(元) 22.45 A 股一年内最低价(元) 11.00 上证综指 3275.41 总股本（百万股） 1940 实际流通 A 股(百万股) 1827.36 限售的流通 A 股(百万股) 112.60 相对 SW 传媒表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河传媒互联网】公司 2022 年报点评_完美世界（002624.SZ)：转型升级效果初显，AI 赋能提升研发效率 公司点评/完美世界 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7670.40 9019.80 10472.11 11023.03 收入增长率% -0.10 0.18 0.16 0.05 净利润（百万元） 1377.19 1749.57 2014.99 2234.58 摊薄 EPS(元) 0.71 0.90 1.03 1.15 PE 17.92 24.82 21.69 19.55 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录 表 1：完美世界游戏储备项目明细 序号 游戏名称 类别 平台 关键词 1 Perfect New World 3A 动作游戏 PC 端游 面向全球，拓展 IP 2 代号：新世界 MMORPG 多端 中世纪魔幻、开放世界 3 诛仙 2 开放式 RPG 多端 拟真物理、智能 AI 4 诛仙世界 MMORPG PC 端游 开放世界、经典 IP 5 百万亚瑟王（代号：MA） 二次元卡牌 多端 百万亚瑟王 IP 6 神魔大陆 2 MMORPG 多端 西方魔幻 7 一拳超人：世界 漫改、动作 多端 箱庭探索 8 女神异闻录：夜幕魅影 JRPG 多端 《女神异闻录 5》IP 系列首款手游 9 原创 IP 模拟经营项目 - 移动 - 10 代号 lucking - 移动 - 11 灵笼 IP 多人开放世界项目 开放世界 多端 国产科幻动画大作 12 原创 IP 开放世界项目 开放世界 多端 资料来源：完美世界，中国银河证券研究院整理 公司点评/完美世界 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 分析师简介及承诺 [Table_Resume] 岳铮，传媒互联网行业分析师。约翰霍普金斯大学硕士，于 2020 年加入银河证券研究院投资研究部。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来 6-12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报 20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报 10%及以上。 公司评级体系 推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上。 谨慎推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%－20%。 中性：指未来 6-12 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来 6-12 个月，公