传音控股(688036)公司首次覆盖报告：新兴市场手机王者，多元化／全球化／高端化打开空间

电子/消费电子 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 52 传音控股（688036.SH） 2025 年 11 月 18 日 投资评级：买入（首次） 日期 2025/11/17 当前股价(元) 64.49 一年最高最低(元) 113.51/63.69 总市值(亿元) 742.40 流通市值(亿元) 742.40 总股本(亿股) 11.51 流通股本(亿股) 11.51 近 3 个月换手率(%) 72.93 股价走势图 数据来源：聚源 新兴市场手机王者，多元化/全球化/高端化打开空间 ——公司首次覆盖报告 陈蓉芳（分析师） 张威震（分析师） chenrongfang@kysec.cn 证书编号：S0790524120002 zhangweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790525020002  新兴市场的智能终端领先品牌，首次覆盖，给予“买入”评级 传音控股 2006 年成立，2019 年于科创板上市。公司围绕 TECNO、itel 和 Infinix三大手机品牌，依托用户基础和品牌优势，持续开拓 AIoT、家电、储能以及电动车等领域，移动互联业务则布局 OS 系统、软件平台及独立 APP。公司聚焦新兴市场，以非洲市场为基本盘，将品牌和渠道优势逐步拓展至南亚/东南亚、拉美、中东、东欧等地区市场。我们认为，公司手机产品持续向中高端转型并拓展更多市场，非洲地区智能机渗透率提升也有望带来长期增量，公司有望凭产品多元化、业务全球化、品类高端化保持快速增长，预计公司 2025/2026/2027 年归母净利润为 31.47 亿元/44.82 亿元/59.23 亿元，EPS 为 2.73 元/3.89 元/5.15 元，当前股价对应 PE 为 23.6 倍/16.6 倍/12.5 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。  手机业务：深耕非洲基本盘，发力高端化与 AI 化，开启全球增长新周期 公司在非洲手机市场占据龙头地位。面对其他厂商的竞争，公司凭借智能机与功能机双市场的稳固基本盘、成熟的渠道与营销体系以及本土化产品技术，打造竞争壁垒，并通过产品高端化升级巩固优势。未来非洲经济向好、人口结构年轻化以及移动网络的普及将推动功能机向智能机的转换，为公司带来可观的增量空间。在东南亚、南亚等其他新兴市场，公司通过多品牌与精准的价格带策略成功抢占主要国家份额。未来随着与高通专利纠纷的解决、品牌智能机 ASP 提升以及产品高端化、AI 化趋势深化，公司有望将业务拓展至全球更多区域市场。  扩品类与移动互联业务：从智能终端到生态协同，开拓多元新增量空间 扩品类业务：AIoT 方面，公司通过三大手机品牌以及数码配件品牌 oraimo，构建“手机+AIoT”全场景智能生态；家电业务受益于非洲未来广阔的市场空间，前景良好。非洲贫瘠的电力基础、丰富的光照环境以及中非光伏贸易推进为光储业务发展提供良好基础，公司通过增资控股子公司、联手伊拉克光储龙头持续拓展业务版图；同时创立两大电动车品牌，打造新的增长点。移动互联方面，公司通过构筑“OS+技术中台+应用 APP”的垂直生态，布局非洲蓝海市场。  风险提示：全球宏观经济波动风险；技术创新无法满足市场需求的风险；新市场拓展不利的风险；原材料涨价超预期风险 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 62,295 68,715 70,418 78,372 88,342 YOY(%) 33.7 10.3 2.5 11.3 12.7 归母净利润(百万元) 5,537 5,549 3,147 4,482 5,923 YOY(%) 122.9 0.2 -43.3 42.4 32.2 毛利率(%) 23.5 21.3 19.2 19.6 20.9 净利率(%) 8.9 8.1 4.5 5.7 6.7 ROE(%) 30.7 27.5 14.5 18.8 21.6 EPS(摊薄/元) 4.81 4.82 2.73 3.89 5.15 P/E(倍) 13.4 13.4 23.6 16.6 12.5 P/B(倍) 4.1 3.7 3.4 3.1 2.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2024-112025-032025-07传音控股沪深300公司研究 公司首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 52 目 录 1、 传音控股：深耕新兴市场，以手机为核心构建 AI 终端生态 ............................................................................................... 6 1.1、 公司概览：以非洲手机业务起家，“区域+产品”多元化拓展业务边界 .................................................................. 6 1.2、 主营业务：手机+AIoT+移动互联，打造新兴市场品牌矩阵 ..................................................................................... 8 1.3、 财务表现：收入稳步提升，利润率短期承压，现金流充沛 .................................................................................... 10 2、 手机：品牌/渠道/本地化构筑壁垒，区域拓展打开广阔市场 ............................................................................................. 14 2.1、 行业概况：全球市场进入存量阶段，传音份额持续提升 ........................................................................................ 14 2.2、 非洲市场：竞争优势显著，市场份额领先，增长前景广阔 .................................................................................... 16 2.2.1、 市场概况：手机销量快速成长，传音龙头地位稳固 ..................................................................................... 16 2.2.2、 竞争格局：传音深耕本地化、优势显著，无惧竞争 ..................................................................................... 17 2.2.3、 增长潜力：手机渗透率