23Q1利润环比明显提升，中长期成长路径明确

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月28日买 入紫金矿业（601899.SH）23Q1 利润环比明显提升，中长期成长路径明确核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价12.82 元总市值/流通市值337507/337507 百万元52 周最高价/最低价14.10/7.46 元近 3 个月日均成交额2010.96 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《紫金矿业（601899.SH）-多元化布局，未来三年成长性值得期待》 ——2023-03-27《紫金矿业（601899.SH）-金铜价格回落，逆周期并购启动助力中长期成长性》 ——2022-10-24《紫金矿业（601899.SH）半年度报告点评：核心业绩指标创历史新高，锂资源“两湖一矿”布局形成》 ——2022-08-15《紫金矿业（601899.SH）半年度预增公告点评：核心矿产品放量驱动业绩高增长，锂资源布局持续取得突破》——2022-07-11《紫金矿业（601899.SH）2022 年一季报点评：核心矿产品量价齐升助力业绩高增长，铜矿产销量呈爆发式增长态势》 ——2022-04-12公司发布2023 年一季报：实现营收749.45 亿元，同比+15.71%，环比+13.32%；实现归母净利润 54.42 亿元，同比-11.14%，环比+61.24%；实现扣非归母净利润 53.69 亿元，同比-11.15%，环比+48.81%；实现经营活动产生的现金流量净额 78.29 亿元，同比+5.40%，环比+16.33%。核心矿产品产量：23Q1 矿产金产量 15.95 吨，同比+21.77%，环比+3.73%；矿产铜产量 24.45 万吨(包含卡莫阿权益产量 4.21 万吨)，同比+24.36%，环比+5.44%；矿产锌产量 10.50 万吨，同比-2.94%，环比+1.84%。核心矿产品成本：23Q1 矿产金单位营业成本 200.03 元/克，同比+15.72%，环比-8.77%；矿产铜加权平均单位营业成本 21640 元/吨，同比+18.22%，环比+2.03%；矿产锌单位营业成本 9027 元/吨，同比+27.81%，环比+2.95%。公司年初发布三年(2023-2025 年)规划和 2030 年发展目标纲要。2023-2025年部分矿种主要产量规划：矿产铜 2023 年产量 95 万吨，同比+10.5%，2025年产量 117 万吨，年复合增长约 11%；矿产金 2023 年产量 72 吨，同比+28.6%，2025 年产量 90 吨，年复合增长约 17%；矿产锌(铅)2023 年产量 45 万吨，同比+2.3%，2025 年产量 48 万吨，年复合增长约 3%；碳酸锂 2023 年产量 0.3万吨，2025 年产量将达到 12 万吨%。多元化布局，未来三年成长性仍然值得期待。2021-2022 年是公司实现高速增长的重要之年，尤其是矿产铜产销量规模已经迈上新的台阶，刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿、塞尔维亚佩吉铜金矿和西藏巨龙铜矿三大世界级铜矿相继投产。2023-2025 年，公司成长性仍然值得期待，除了铜和金之外，锂和钼的增长成为新的亮点，公司核心矿种布局更加多元。锂资源布局异军突起。阿根廷 3Q 锂盐湖项目一期年产 2 万吨电池级碳酸锂项目预计将于 2023 年底建成投产；西藏拉果错锂盐湖项目一期年产 2 万吨电池级氢氧化锂项目预计将于 2023 年底建成投产；湖南道县湘源铷锂多金属矿项目一期 30 万吨/年已建成投产，项目二期 500 万吨/年工程正积极推进。综上，公司所控制“两湖一矿”资源量已超过 1000 万吨 LCE，远景规划的年产能有望达到 12-15 万吨 LCE。风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品销售价格不达预期。投资建议：维持 “买入”评级。维持盈利预测，预计公司 2023-2025 年营收为 2655/2751/2952 亿元，同比增速-1.8%/3.6%/7.3%；归母净利润为 240.8/288.4/381.2 亿元，同比增速20.2%/19.8%/32.2%；摊薄 EPS 为 0.91/1.10/1.45 元，当前股价对应 PE 为14/12/9X。公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，国际化进程不断加快，战略延伸积极布局新能源新材料产业，助力能源转型，核心矿种实现多元化布局，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)225102270329265502275144295154(+/-%)31.3%20.1%-1.8%3.6%7.3%净利润(百万元)1567320042240812884038119(+/-%)140.8%27.9%20.2%19.8%32.2%每股收益（元）0.620.760.911.101.45EBITMargin11.0%11.6%12.4%14.2%17.5%净资产收益率（ROE）22.1%22.5%22.8%22.9%25.0%市盈率（PE）20.816.814.011.78.9EV/EBITDA13.512.612.811.18.7市净率（PB）4.583.803.192.682.21资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 23Q1 实现归母净利润 54.42 亿元，同比-11.14%，环比+61.24%公司发布 2023 年一季报：实现营收 749.45 亿元，同比+15.71%，环比+13.32%；实现归母净利润 54.42 亿元，同比-11.14%，环比+61.24%；实现扣非归母净利润53.69 亿元，同比-11.15%，环比+48.81%；实现经营活动产生的现金流量净额 78.29亿元，同比+5.40%，环比+16.33%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理核心矿产品产量方面：23Q1 公司矿产金产量 15.95 吨，同比+21.77%，环比+3.73%；矿产铜产量 24.45 万吨(包含卡莫阿权益产量 4.21 万吨)，同比+24.36%，环比+5.44%；矿产锌产量 10.50 万吨，同比-2.94%，环比+1.84%。图3：公司核心矿产品产量数据图4：公司核心矿产品分季度产量数据资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理核心矿产品成本方面：23Q1 公司矿产金单位营业成本为 200.03 元/克，同比+15.72%，