苦尽甘来！

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 恒力石化于 2023 年 4 月 27 日发布 2023 年年度报告及一季度报告，2022 年公司实现归母净利润 23.18 亿元，同比减少 85%。其中，公司 2022Q4 实现归母净利润-37.68 亿元，同比减少234%；公司 2023Q1 实现归母净利润 10.20 亿元，同比减少76%，环比增加 127%，2023Q1 实现业绩扭亏为盈。 经营分析 22 年原材料与产品库存受损、价差收窄导致业绩亏损：2022H1由于原油价格持续走高，而产品销售价格增速不及原油价格增速导致产品价差持续收窄，叠加 2022 年 Q3、Q4 终端市场需求逐渐萎靡，产品价差持续承压，2022Q3、Q4 恒力石化单吨产品加权销售价格分别为 4985 元/吨与 5604 元/吨，原材料、产品库存双双受损导致 2022Q4 出现显著业绩亏损。 23Q1 终端需求复苏，产品价差持续修复：2023Q1 公司产品加权销售价格为 5931 元/吨，环比增加 5.83%。PX-原油产品价差走阔显著，2023Q1 PX- 原油价差为 3002 元/ 吨，环比增加19.12%，公司现有 520 万吨/年的 PX 产能，对公司 Q1 业绩提升帮助较大。与此同时，2022 年下半年聚烯烃等化工品价差跌至历史底部，下半年聚烯烃-原油平均价差为 2587 元/吨，相比上半年 3046 元/吨下降 15%，显著拖累第四季度业绩。2023Q1 聚烯烃-原油平均价差为 3192 元/吨，环比增加 15.13%，或将持续提振 2023 年公司业绩。 产能投放+新材料布局，公司业绩成长确定性较强：公司 160 万吨/年高性能树脂及新材料项目、80 万吨/年功能性薄膜项目、16亿平方米/年锂电隔膜项目均在如期推进中，预计 2023-2024 年将有年产 26 万吨聚碳酸酯、30 万吨 ABS、7.2 万吨 PDO 以及16 亿平锂电隔膜等新材料产能投放，产业链延伸将推动未来价差拉阔，公司业绩未来成长确定性较强。 盈利预测 看好公司在经济回暖后，价差回升带来业绩弹性以及新材料深加工产能投产拉阔终端产品-原油价差的成长。我们上调了 2023-2024 年的盈利预测，上调幅度分别为 6%/7%，预计公司 2023-2025 年归母净利润为 85/160/200 亿元，对应 EPS 分别为1.21/2.28/2.85 元，对应 PE 为 13.1X/7.0X/5.6X，维持“买入”评级。 风险提示 1.地缘政治扰乱全球原油市场；2.疫情爆发扰乱需求；3.美国持续释放战略库存；4.美联储加息可能性；5.原油价格持续维持高位刺激油气公司修改勘探开发资本开支计划；6.卫星定位、油轮跟踪数据和第三方数据误差；7.模型拟合误差等。 S1130519040001 xujunyigjzq.com.cn S1130522060004 chenlvlougjzq.com.cn 15.86 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 197,997 222,373 258,439 304,664 367,438 营业收入增长率 29.94% 12.31% 16.22% 17.89% 20.60% 归母净利润(百万元) 15,531 2,318 8,501 16,019 20,027 归母净利润增长率 15.37% -85.07% 266.68% 88.44% 25.02% 摊薄每股收益(元) 2.206 0.329 1.208 2.276 2.845 每股经营性现金流净额 2.65 3.43 2.89 4.45 5.19 ROE(归属母公司)(摊薄) 27.14% 4.39% 14.67% 23.71% 25.16% P/E 10.41 47.15 13.13 6.97 5.57 P/B 2.83 2.07 1.93 1.65 1.40 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,50015.0017.0019.0021.0023.0025.00220427人民币(元)成交金额(百万元)成交金额恒力石化沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 1、龙头 22 年业绩短期承压，23 年开局扭亏为盈 恒力石化于 2023 年 4 月 27 日发布 2023 年年度报告及一季度报告，公司 2022 年实现营业收入 2223.73 亿元，同比增加 12.31%；实现归母净利润 23.18 亿元，同比减少85.08%。其中，公司 2022Q4 实现营业收入 519.83 亿元，同比增加 11.77%，环比增加1.50%；实现归母净利润-37.68 亿元，同比减少 233.66%，环比减少 94.33%，公司2022Q4 业绩亏损主要原因系公司主要化工产品价差与盈利水平收窄及油价下跌带来的库存损失导致。 公司 2023Q1 实现营业收入 561.54 亿元，同比增加 5.15%；实现归母净利润 10.20 亿元，同比减少 75.85%，环比增加 127.07%，实现业绩扭亏为盈。 图表1：公司 2022、2023Q1 营业收入同比有所增加 图表2：公司业绩短期承压 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 图表3：公司季度营业收入维持稳定 图表4：公司 2023Q1 实现扭亏为盈 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 2022H1 由于原油价格持续走高，而产品销售价格增速不及原油价格增速导致产品价差持续收窄，叠加 2022 年 Q3、Q4 终端市场需求逐渐萎靡，产品价差持续承压，2022Q3、Q4 恒力石化单吨产品加权销售价格分别为 4985 元/吨与 5604 元/吨，原材料、产品库存双双受损导致 2022Q4 出现显著业绩亏损。 2023 年伴随终端需求复苏，布伦特原油价格中高位震荡且略有下滑，产品价差得到修复，2023Q1 公司产品加权销售价格为 5931 元/吨，环比增加 5.83%。PX-原油价差持续走阔，2023Q1 PX-原油价差为 3002 元/吨，环比增加 19.12%，公司现有 520 万吨/年的 PX产能，未来业绩或将显著修复。 2022 年下半年聚烯烃等化工品价差跌至历史底部，下半年聚烯烃-原油平均价差为 2587元/吨，相比上半年 3046 元/吨下降 15%，显著拖累第四季度业绩。2023Q1 聚烯烃-原油平均价差为 3192 元/吨，环比增加 15.13%，或将持续提振 2023 年公司业绩。 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%05001,0001,5002,0002,5002017201820192020202120222023Q1营业收入（亿元）同比增速（右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%250%0204060801001201401601802017201820192020202120222023Q1归母净利润（亿元）同比增速（右轴）-10