高端产品快速增长，行业国产替代加速

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月28日买 入鼎阳科技（688112.SH）高端产品快速增长，行业国产替代加速核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双证券分析师：田丰0755-819813620755-81982706wushuang2@guosen.com.cn tianfeng1@guosen.com.cnS0980519120001S0980522100005基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价89.96 元总市值/流通市值9596/2662 百万元52 周最高价/最低价120.90/41.92 元近 3 个月日均成交额48.57 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《鼎阳科技（688112.SH）-预计 2023 年一季度归母净利润同比增长 55%-86%，持续受益国产替代加速》 ——2023-04-07《鼎阳科技（688112.SH）-通用电子测量仪器国内领先企业，国产替代加速成长》 ——2023-03-01《鼎阳科技（688112.SH）-预计 2022 年归母净利润同比增长60%-80%，发布多款高端新品及自研芯片》 ——2023-01-04《鼎阳科技（688112.SH）-2022 年前三季度国内收入同比+80%，国产替代持续加速》 ——2022-10-24《鼎阳科技（688112.SH）-缺芯妥善解决恢复高增长，国产替代加速，看好公司成长潜力》 ——2022-08-152022 年营业收入同比增长 30.90%，归母净利润同比增长 73.67%。公司 2022年实现营收 3.98 亿元，同比增长 30.90%；归母净利润 1.41 亿元，同比增长73.67%。单季度来看，2022 年第四季度公司营收 1.30 亿元，同比增长 36.77%；归母净利润 0.40 亿元，同比增长 95.49%。2023 年一季度营收 1.02 亿元，同比增长 50.48%；归母净利润 0.36 亿元，同比增长 78.94%。收入利润高增长，主要系高端产品放量，行业国产替代加速趋势下国内收入快速增长。2022年公司毛利率/净利率分别为 57.54%/35.40%，同比变动+1.06/+8.72 个 pct，主要系产品结构优化，高毛利率的中高端产品收入占比提升。费用端来看，2022 年销售/管理/财务/研发费用率分别为14.42%/3.96%/-11.71%/14.49%，同比变动+1.91/+1.19/-12.28/+1.88 个 pct，主要系公司加大营销渠道建设和品牌推广力度、加大研发投入，且募集资金现金管理产生较高利息收入。2022 年经营活动现金流净额 0.29 亿元，同比下降 20.37%，主要系公司主动备货导致采购付款增加，且员工薪酬增加所致。高端产品快速增长，行业国产替代加速。分产品档次来看，2022 年公司高/中 / 低 端 产 品 收 入 约 为 0.72/2.27/0.99 亿 元 ， 同 比 增 长103.24%/32.19%/2.27%，收入占比分别为 18%/57%/25%，同比变动+7/+0/-7个 pct，高端产品收入持续放量，其中射频微波类产品增长更快，2022 年国内射频微波类产品收入同比增长 102.51%。分地区来看，2022 年公司海外/国内收入分别 2.47/1.40 亿元，同比增长 14.51%/73.49%，其中国内工业市场收入同比增长 107.65%，持续受益于行业国产替代加速。公司加大研发投入力度，2022 年研发费用 0.58 亿元，同比增长 50.46%，研发人员 156 人，同比增长 32.20%。从新产品来看，2022 年公司发布多款高端新产品，包括4GHz 12bit 数字示波器、26.5GHz 矢量网络分析仪，以及 40GHz 微波信号发生器，高端新品更新节奏加快，并推出 8GHz 带宽示波器前端放大器专用自研芯片。此外，公司 2023 年 3 月发布 SDS1000X HD 系列高分辨率数字示波器，带宽 200MHz，分辨率 12-bit，将高分辨率技术下沉至经济型市场，在售产品不断升级性能，进一步巩固市场竞争优势。风险提示：新产品拓展不及预期；国产替代不及预期；中美贸易摩擦风险。投资建议：公司是国内通用电子测量仪器行业领先企业，所处行业空间大增长稳，在产业升级及自主可控大趋势下加速崛起，当前受益政策推动国产替代进一步提速，未来成长空间广阔。我们预计 2023-2025 年归母净利润为2.00/2.80/3.71 亿元，对应 PE 为 48/34/26 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3043985597851,059(+/-%)37.6%30.9%40.5%40.5%34.8%净利润(百万元)81141200280371(+/-%)50.9%73.7%41.9%40.3%32.4%每股收益（元）0.761.321.872.633.48EBITMargin27.9%24.1%29.0%31.8%33.8%净资产收益率（ROE）5.8%9.5%12.0%14.8%16.9%市盈率（PE）118.468.248.034.225.9EV/EBITDA111.097.559.038.426.9市净率（PB）6.906.455.775.054.38资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：鼎阳科技 2023 年一季度营业收入同比增长 50.48%图2：鼎阳科技 2023 年一季度归母净利润同比增长 78.94%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：鼎阳科技毛利率持续提升图4：鼎阳科技期间费用率短期上升资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：鼎阳科技研发费用率持续提升图6：鼎阳科技 ROE 短期承压资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表公司简称投资评级市值（亿元）股价（元）20230427EPSPE20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E普源精电未评级111.1391.610.761.462.133.01120.5462.7543.0130.44坤恒顺维未评级48.9558.270.971.421.992.7660.0741.0429.2821.11平均值90.3151.8936.1525.77鼎阳科技买入95.9689.961.321.872.633.4868.1648.0234.2325.86资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理及预测。注：未评级公司取 Wind 一致预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估