23Q1营收+51%，负面扰动消除经营反转提速

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月28日买 入广电计量（002967.SZ）23Q1 营收+51%，负面扰动消除经营反转提速核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双证券分析师：李雨轩0755-819813620755-81981140wushuang2@guosen.com.cn liyuxuan@guosen.com.cnS0980519120001S0980521100001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价22.84 元总市值/流通市值13138/11765 百万元52 周最高价/最低价25.88/13.60 元近 3 个月日均成交额72.84 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《广电计量（002967.SZ）-多因素致经营承压，负面扰动因素消除经营有望反转向上》 ——2023-04-03《广电计量（002967.SZ）-22Q2 净利率大幅改善，上半年业绩同比扭亏为盈》 ——2022-08-22《广电计量（002967.SZ）-22H1 业绩扭亏为盈，盈利能力拐点向上》 ——2022-07-08《广电计量（002967.SZ）-多因素致经营承压，关注后期业绩兑现》 ——2022-04-05《广电计量-002967-2021 年三季报点评：多重不利因素影响，公司短期经营承压》 ——2021-11-0423Q1 营收同比+50.87%，归母净利润大幅减亏。公司 23Q1 实现营业收入 5.45亿元，同比增长 50.87%，收入高增主要系负面扰动因素消除，公司加强业务拓展并全面提升实验室产能，存量订单得以消化所致。归母净利润-0.03 亿元，相比 22Q1 为-0.79 亿元实现大幅扭亏，主要系一是适当收缩亏损业务板块；二是收入增速大幅提升，远超职工薪酬、设备折旧和实验室装修费用摊销等成本及费用的增幅，带来盈利能力显著提升所致。扣非归母净利润-0.10亿元，22Q1 为-0.86 亿元。公司经营边际改善趋势显著。盈利能力大幅改善，期间费用率显著降低。23Q1 公司毛利率/净利率分别为35.71%/-1.58%，同比变动+23.13/+21.63 个 pct。期间费用方面，销售/管理/ 财务/ 研发费用率分别为 19.10%/8.85%/0.77%/9.23%，同比变动-4.06/-1.18/-0.55/-3.61 个 pct，期间费用率同比减少 9.41 个 pct。现金流方面，公司经营性现金流净额为 0.43 亿元，相比 22Q1 为-0.68 亿元大幅改善，公司持续加强应收账款管理，回款情况显著优化。公司经营季节性特点显著，看好全年业绩兑现。收入端，公司 2022 年收入中计量/可靠性与环境试验分别占比 23.21%/29.34%，合计占比过半，此类特殊行业和政府类大客户收入呈现较强的季节性特点，展望未来，公司单季度收入增长有望逐渐提速。开支端，公司处于成长阶段，资本开支相比此前有所降低但仍维持高位，2020-2022 年新购置设备 5.86/6.28/4.80 亿元；2020-2022 年发生折旧及摊销支出分别为 2.58/4.66/4.58 亿元，同比均有所减少但此前扩充产能较多带来刚性成本及费用开支增加。展望未来，我们认为公司 2023 年随着客观经营环境改善，前期扩充产能得以释放，收入有望提速成长，考虑到公司还在逐步落实精细化成本管控措施，净利率修复弹性值得期待。风险提示：经济下行；公信力受不利事件影响；业务增速不及预期。投资建议：公司作为领先的第三方综合性检测公司，所处检测赛道长坡厚雪，近三年因疫情、部分业务竞争加剧等外部原因导致收入不及预期，而人员、资本投入维持高位导致成本费用前置带来利润承压，我们认为负面因素消除后公司经营有望改善。考虑到公司一季度收入明显提速，业绩大幅扭亏，首次接近盈亏平衡，全年经营有望提速向好，我们上调公司 23-25 年归母净利润为 3.51/4.64/6.18 亿元（前值 3.38/4.49/6.00），对应 PE37/28/21 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,2472,6043,3023,9954,838(+/-%)22.1%15.9%26.8%21.0%21.1%净利润(百万元)182184351464618(+/-%)-22.6%1.0%90.7%32.2%33.3%每股收益（元）0.320.320.610.811.08EBITMargin11.0%8.1%12.0%13.3%13.9%净资产收益率（ROE）5.3%5.3%9.4%10.8%13.3%市盈率（PE）72.171.437.428.321.2EV/EBITDA25.328.426.620.717.2市净率（PB）3.853.763.533.062.82资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：广电计量 2023Q1 营业收入同比+50.87%图2：广电计量 2023Q1 归母净利润大幅减亏资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图3：广电计量毛利率水平有所回落图4：广电计量期间费用率基本稳定资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图5：广电计量研发投入持续增长图6：广电计量 ROE 有所下降资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表证券简称 投资评级收盘价20230427总市值（亿元）EPSPE2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E华测检测买入19.27324.280.350.550.650.7955353024国检集团买入11.9086.810.610.400.500.6120302420苏试试验买入29.11113.880.540.690.961.2954423023谱尼测试买入36.00103.320.771.121.261.7147322821平均值44352822广电计量买入22.84131.380.320.320.610.8172713728资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物15641266148814021280营业收入22472604330239954838应收款项11191382178320892570营业成本13171572188422582718存货净额1523233239营业税金及附加87101214其他流动资产259216304386438