手续费继续快速增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月28日买 入邮储银行（601658.SH）手续费继续快速增长核心观点公司研究·财报点评银行·国有大型银行Ⅱ证券分析师：陈俊良证券分析师：王剑021-60933163021-60875165chenjunliang@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980519010001S0980518070002证券分析师：田维韦021-60875161tianweiwei@guosen.com.cnS0980520030002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价5.50 元总市值/流通市值545386/545386 百万元52 周最高价/最低价5.66/3.84 元近 3 个月日均成交额839.94 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《邮储银行（601658.SH）-盈利能力稳定，手续费表现优异》 ——2023-03-31《邮储银行（601658.SH）-定增改善股权结构，提升信贷投放能力》 ——2023-03-29《邮储银行（601658.SH）-中国领先的大型零售银行》 ——2023-02-06《邮储银行（601658.SH）-业绩增长平稳，中收表现亮眼》 ——2022-10-27《邮储银行（601658.SH）-储蓄代理费率调整：降低综合费率，优化存款结构》 ——2022-09-30业绩增长稳健。2023 年一季度实现营业收入 882 亿元，同比增长 3.5%，增速较去年年报回落1.6 个百分点，但考虑到净息差在高基数下同比大幅降低，实现营业收入正增长表现已经较好;其中利息净收入 694 亿元，同比增长 1%；一季度实现归母净利润 263 亿元，同比增长 5.2%，增速较去年年报回落。2022年一季度年化加权平均 ROE14.4%，同比下降 0.45 个百分点。资产增速保持稳定。2023 年一季末总资产同比增长 10.7%至 14.7 万亿元，增速处于近几个季度的平均水平。其中存款同比增长 11.1%至 13.2 万亿元，贷款总额同比增长 12.0%至 7.6 万亿元。一季度末核心一级资本充足率9.72%，一级资本充足率 11.54%，资本充足率 14.01%，均满足监管要求。净息差环比小幅降低。公司 2023 年一季度日均净息差 2.09%，同比降低23bps，主要是去年净息差逐季回落的翘尾效应影响。环比来看，今年一季度净息差较去年四季度仅降低 2bp，降幅有所收窄。手续费净收入仍保持快速增长势头。2023 年一季度手续费净收入同比增长27.5%至 116 亿元，增速与去年年报基本接近。手续费净收入在总收入中的占比提升到 13.1%。手续费在去年高增长的基数上继续快速增长，表现亮眼。手续费能够实现快速增长，主要是公司提前储备客户和项目，抢抓年初旺季营销的“黄金期”，代理保险、信用卡、投行和交易银行等业务收入实现较快增长。资产质量保持稳健，不良生成率有所上行。按照贷款质量五级分类，公司 2023年一季末不良贷款率 0.82%，比上年末下降 0.02 个百分点；关注类贷款占比0.55%，较上年末下降 0.01 个百分点；逾期率 0.95%，与上年末持平。拨备覆盖率 381%，较上年末下降 4 个百分点。2023 年一季度年化不良贷款生成率 0.76%，同比上升 0.61 个百分点。整体来看，公司资产质量大致稳定，但不良生成率有所上行。投资建议：我们维持盈利预测不变，预计 2023-2025 年归母净利润949/1051/1157 亿 元 ， 同 比 增 速 11.4/10.7/10.1% ； 摊 薄 EPS 为0.89/0.99/1.10 元；当前股价对应 PE 为 6.1/5.5/5.0x，PB 为 0.7/0.6/0.6x，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)318,762334,956358,116392,708425,502(+/-%)11.4%5.1%6.9%9.7%8.4%净利润(百万元)76,17085,22494,927105,123115,737(+/-%)18.6%11.9%11.4%10.7%10.1%摊薄每股收益(元)0.710.790.890.991.10总资产收益率0.63%0.64%0.64%0.65%0.66%净资产收益率12.8%12.9%12.8%12.7%12.9%市盈率(PE)7.66.96.15.55.0股息率4.2%4.7%5.3%5.8%6.4%市净率(PB)0.790.740.680.630.58资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2表1：盈利增长驱动因素分析净利润增长归因：2021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312022-03-31生息资产规模8.4%7.6%7.2%6.9%7.1%广义净息差-10.5%-1.3%0.0%0.7%-0.9%中间业务0.6%-1.1%-1.2%-1.0%-1.0%其他非息收入4.6%-0.9%1.0%0.2%1.3%营业成本-1.2%-1.0%-0.7%-2.3%-1.3%资产减值-1.7%2.1%3.3%1.9%-4.2%其他因素1.2%4.4%0.5%3.8%4.6%归母净利润同比1.5%9.9%10.1%10.3%5.6%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值每股指标（元）2021A2022A2023E2024E2025E利润表（十亿元）2021A2022A2023E2024E2025EEPS0.770.850.890.991.10营业收入319335358393426BVPS6.897.417.998.699.47其中：利息净收入269274290317344DPS0.250.280.290.320.35手续费净收入2228343943其他非息收入2733343638资产负债表（十亿元）2021A2022A2023E2024E2025E营业支出237244256280301总资产12,58814,06715,47416,86718,216其中：业务及管理费188206220241261其中：贷款6,2376,9787,7458,5209,287资产减值损失4735333637非信贷资产6,3517,0907,7298,3478,929其他支出33333总负债11,79213,24114,54015,863521营业利润8191102113124其中：存款11,35412,71414,11315,38316,614其中：拨备前利润128127135148161非存款负债438527427480521营业外净收入00000所有者权益7968269341,0041,081利润总额8191102113124其中：总股本92929