盈利能力大幅改善，高压开关龙头未来可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月28日买 入平高电气（600312.SH）盈利能力大幅改善，高压开关龙头未来可期核心观点公司研究·财报点评电力设备·电网设备证券分析师：王蔚祺联系人：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价11.05 元总市值/流通市值14994/14994 百万元52 周最高价/最低价11.25/6.08 元近 3 个月日均成交额257.92 百万元市场走势资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理相关研究报告《平高电气（600312.SH）-高压开关行业龙头，电网投资带动下业绩迎来拐点》 ——2023-04-112022 年业绩符合预期，2023 年一季度业绩维持高增。公司 2022 年实现营收92.74 亿元（+0.01%），归母净利润 2.12 亿元（+199.68%），扣非净利润2.00 亿元（+469.65%）。2023 年一季度公司实现营收 19.56 亿元（+20.82%），归母净利润 1.51 亿元（+276.10%），扣非净利润 1.53 亿元（+289.10%）。盈利能力大幅提升，高压板块助力公司增长。2022 年公司销售毛利率 17.59%（+3.87pct.），销售净利率 3.24%（+1.94pct.）。2023 年一季度公司销售毛利率 20.78%（同比+4.59pct.，环比+4.68pct.），销售净利率 8.92%（同比+5.39pct.，环比+7.31pct.），盈利能力同环比均实现大幅提升。2022 年公司高压板块实现收入 49.77 亿元（+15.93%），毛利率 24.41%（+7.59pct.）。2023 年营业收入有望达到 110 亿元，国际业务有望扭亏。根据公司经营计划，2023 年公司预计实现营业收入 100-110 亿元。2022 年公司网内业务新签合同额同比增长 30%，网外业务新签合同额同比增长 109%，中标非洲单体容量最大的储能项目，订单高增为公司远期成长奠定良好基础。2022 年公司国际业务经营主体平高国际亏损 3.49 亿元，随着疫情影响的消散和公司对于海外项目精细化管理的推进，我们预计 2023 年公司国际业务有望扭亏。高压开关领域持续引领行业，生产效率提升 30%以上。2022 年公司推出的我国首款 145 千伏环保真空断路器等系列产品获得欧洲市场“绿卡”，24 千伏中压充气柜首次打入欧洲高端市场。公司试点“工位制、节拍化”连续流生产模式，月均生产效率提高 30%以上。风险提示：电网投资强度不及预期；上游原材料大幅涨价；高压开关行业竞争加剧。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。基于公司在手订单情况和电网开工建设节奏，我们上调 23-24 年盈利预测，预计 23-25 年公司实现归母净利润分别为 5.06/8.01/9.29 亿元（23-24 年原预测值为 4.31/7.29 亿元），同比增速分别为 138.6/58.3/16.0%，摊薄 EPS分别为 0.37/0.59/0.68 元，当前股价对应 PE 分别为 29.6/18.7/16.1 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)9,2739,27411,08413,99514,556(+/-%)-5.2%0.0%19.5%26.3%4.0%净利润(百万元)71212506801929(+/-%)-43.9%199.7%138.6%58.3%16.0%每股收益（元）0.050.160.370.590.68EBITMargin3.4%4.1%7.1%8.8%9.6%净资产收益率（ROE）0.8%2.3%5.3%7.9%8.6%市盈率（PE）203.868.028.518.015.5EV/EBITDA30.426.822.117.215.7市净率（PB）1.521.481.391.271.17资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022 年业绩符合预期，净利润同比大幅增长。公司 2022 年实现营收 92.74 亿元（+0.01%），归母净利润 2.12 亿元（+199.68%），扣非净利润 2.00 亿元（+469.65%）；全年销售毛利率 17.59%（+3.87pct.），销售净利率 3.24%（+1.94pct.）。公司全年计提资产减值损失 1.24 亿元，其中 22Q4 计提 1.12 亿元。2022 年第四季度公司实现营收 31.45 亿元（同比-6.67%，环比+48.91%），归母净利润 0.34 亿元（同比+200.05%，环比-45.16%），扣非净利润 0.32 亿元（同比+174.77%，环比-41.82%）。2022 年第四季度公司销售毛利率 16.10%（同比-0.12pct.，环比-1.94pct.），销售净利率 1.61%（同比+2.10pct.，环比-2.74pct.）。2023 年一季度业绩超预期，盈利能力大幅提升。2023 年一季度公司实现营收 19.56亿元（+20.82%），归母净利润 1.51 亿元（+276.10%），扣非净利润 1.53 亿元（+289.10%）。一季度公司销售毛利率 20.78%（同比+4.59pct.，环比+4.68pct.），销售净利率 8.92%（同比+5.39pct.，环比+7.31pct.），盈利能力同环比均实现大幅提升。图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理高压板块毛利率同比大幅增长，国际业务触底有望迎来反转。分业务看，2022 年公司高压板块实现收入 49.77 亿元（+15.93%），毛利率 24.41%（+7.59pct.）；中低压及配网板块实现收入 29.75 亿元（-21.84%），毛利率 11.48%（+2.88pct.）；国际业务实现收入 2.00 亿元（+12.38%），毛利率-120.46%（-61.63pct.）；运维服务实现收入 10.22 亿元（+23.23%），毛利率 25.81%（-5.06pct.）。2022 年公司国际业务经营主体平高国际亏损 3.49 亿元，随着疫情影响的消散和公司对于海外请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3项目精细化管理的推进，我们预计 2023 年公司国际业务有望扭亏。图5：公司年度销售毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：公司季度销售毛利率、净利率变化