2022年报-2023年一季报点评：海外订单占比提升-零部件外协比例降低，净利率有望持续提升

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 杭可科技（688006） 2022 年报&2023 年一季报点评：海外订单占比提升&零部件外协比例降低，净利率有望持续提升 2023 年 04 月 28 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 刘晓旭 执业证书：S0600523030005 liuxx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 50.17 一年最低/最高价 39.42/81.36 市净率(倍) 4.57 流通 A 股市值(百万元) 21,633.02 总市值(百万元) 21,633.02 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.99 资产负债率(%,LF) 50.15 总股本(百万股) 431.19 流通 A 股(百万股) 431.19 相关研究 《杭可科技(688006)：再获远景动力大单，看好海外订单加速落地》 2023-03-07 《杭可科技(688006)： 2022 年业绩快报点评：疫情影响下 2022 年业绩持续增长，海外客户推进与产能布局提速》 2023-02-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 3,454 4,680 5,968 6,809 同比 39% 36% 28% 14% 归属母公司净利润（百万元） 491 790 1,042 1,240 同比 109% 61% 32% 19% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.14 1.83 2.42 2.88 P/E（现价&最新股本摊薄） 44.10 27.38 20.76 17.45 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 业绩持续高增，股份支付费用影响逐步减弱。2022 年公司营收 34.5 亿元，同比+39.1%，归母净利润 4.9 亿元，同比+108.7%，扣非归母净利润 4.7 亿元，同比+185.5%，其中股份支付费用约 1.3 亿元，剔除股份支付费用影响后的扣非归母净利润为 6.0 亿元。2023Q1 营收 9.5 亿元，同比+19.3%，归母净利润 2.1 亿元，同比+124.5%，扣非归母净利润 2.1 亿元，同比+142.0%，其中股份支付费用约 0.13 亿元，剔除股份支付费用影响后的扣非归母净利润为 2.2 亿元。 ◼ 股份支付费用减少&订单结构改善&零部件外协比例减少，看好公司盈利能力持续提升。2022 年公司综合毛利率为 32.9%，同比+6.7pct；净利率为 14.2%，同比+4.7pct，剔除股份支付费用影响后的扣非归母净利率为 17%；期间费用率为 15.0%，同比-2.0pct，其中销售费用率为 2.6%，同比+0.7pct，管理费用率（含研发）为 14.9%，同比+1.5pct，财务费用率为-2.48%，同比-4.2pct。公司盈利能力显著提升，主要系四方面因素影响：（1）股份支付费用影响后续将逐步减弱（2）国内订单结构改善（3）高毛利的海外订单占比提升（4）外协比例减少。我们认为未来随着海外订单占比持续提升、股份支付费用减少等，公司净利率有望提升至 17-18%。 ◼ 合同负债&存货高增，订单充沛保障业绩。截至 2023Q1 末公司合同负债为 19.9 亿元，同比+104%，存货为 25.0 亿元，同比+69%，我们预计公司 2022 年新签订单约66-67 亿元，同比+33%；2023Q1 经营活动净现金流为-2.0 亿元，主要系海外订单快速增长，公司开具的海外履约保函保证金大幅增加所致。 ◼ 外资客户订单占比持续提升，集中在日韩客户和美国市场。（1）国外：2022 年新签订单 66-67 亿元中 36%来自外资客户，且客户集中度较高，包括 LG、SK、远景（集中在日本和美国工厂）等，2023 年又获得 SK 福特合资公司 10 亿人民币订单、远景 8 亿元人民币订单，（2）国内：2022 年客户主要为比亚迪、亿纬锂能，占国内订单一半左右，其他客户包括欣旺达、国轩、蜂巢、楚能等。我们预计公司 2023 年新签订单 90 亿元左右，其中国内订单约 50 亿元、海外订单约 40 亿元。 ◼ 同步布局国内外产能，我们预计 2024 年杭可产能可达 115 亿元。（1）国内：投资建设第五、第六工厂， 其中五工厂已部分投入使用，产能逐步释放中，六工厂处于建设阶段。（2）国外：在海外公司分别在日本韩国投资建设本地工厂，日本工厂位于大阪，主要用于应对客户小规模需求；韩国工厂位于扶余郡，主要面对韩系客户在美国市场的扩产需求。我们预计海外工厂产能约 15 亿元/年，结合国内产能约 100亿元/年，到 2024 年杭可产能达 115 亿元/年。 ◼ 盈利预测与投资评级：随着海外订单占比提升&外协比例减少，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润预测值为 7.9（前值 7.6，上调 4%）/10.4（前值 9.9，上调 5%）/12.4 亿元，当前股价对应动态 PE 为 27/21/17 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游电池厂扩产不及预期，竞争格局恶化。 -11%-1%9%19%29%39%49%59%69%79%89%2022/4/282022/8/272022/12/262023/4/26杭可科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 7 1. 业绩持续高增，股份支付费用影响逐步减弱。 2022 年公司营收 34.5 亿元，同比+39.1%，归母净利润 4.9 亿元，同比+108.7%，扣非归母净利润 4.7 亿元，同比+185.5%，其中股份支付费用约 1.3 亿元，剔除股份支付费用影响后的扣非归母净利润为 6.0 亿元。 分地区看，境内营收 31.8 亿元，同比+33.0%，占比 94%，境外营收 2.4 亿元，同比+257.8%，占比 6%；分产品看，充放电设备营收 30.3 亿元，同比+67.0%，占比 88%，其他设备营收 3.6 亿元，同比-41.5%，占比 10%，配件营收 0.3 亿元，同比-10.4%，占比0.8%。 2022Q4 营收 6.9 亿元，同比-5.0%，环比-15.7%，主要系疫情影响部分验收，归母利润 1.1 亿元，同比+3864.5%，环比-19.9%，扣非归母净利润 1.1 亿元，同比+414.0%，环比-16.5%。 2023Q1 营收 9.5 亿元，同比+19.3%，归母净利润 2.1 亿元，同比+124.5%，扣非归母净利润 2.1 亿元，同比+142.0%，其中股份支付费用约 0.13 亿元，剔除股份支付费用影响后的扣非归母净利润为 2.2 亿元。 图1：2022 年公司营收 34.5 亿元，同比+39.1% 图2：2022 年公司归母净利润 4.9 亿元，同比+108.7%