百普赛斯年报-一季报点评：常规业务持续快速增长，深化全球布局市场空间不断打开

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 百普赛斯 301080.SZ 公司研究 | 年报点评 ⚫ Q1 常规业务恢复性增长，业绩符合预期。公司 2022 年全年实现营业收入 4.74 亿元，同比+23.23%，归母净利润为 2.04 亿元，同比+16.94%，2022 年内外部环节复杂多变，公司积极应对持续推进核心业务发展，其中非新冠产品销售收入 3.85 亿元，同比+29.82%，继续保持快速增长趋势。2023 Q1 公司实现营业收入 1.37 亿元，同比+19.79%；实现归母净利润 0.45 亿元，同比-15.80%，其中非新冠产品收入 1.19 亿元，同比+32.37%，新冠相关产品 1752 万元，同比-27.30%。公司坚持以满足客户需求为目标，通过加强重点热点产品研发，持续推出贴合市场需求的高质量产品，满足持续增长的重组蛋白等生物试剂的市场需求，带动常规业务持续快速增长。2022 年及 2023Q1 利润端增速不及收入端，主要由于公司持续加大销售和研发等费用端投入，其中 2022 年销售费用同比+57.49%，研发费用同比+91.17%。 ⚫ 国产重组蛋白龙头，立足国内市场，强化全球布局。随着全球生命科学行业的蓬勃发展，全球重组蛋白等生物试剂需求旺盛，公司作为国产重组蛋白龙头，创造性地将蛋白质工程相关领域的前沿技术应用于重组蛋白等生物试剂的研发及生产，并通过互联网营销等方式在全球范围内与生物医药客户进行广泛而深入的接触交流，满足其研发、生产各阶段的各种关键需求。从区域来看，公司现有销售渠道覆盖亚太、欧洲、北美等多地，立足国内并进一步深挖国际市场，积极开拓国际药企、生物科技公司、科研院所等终端客户，不断提升公司产品市场占有率，2022 年度公司境外非新冠业务收入同比增长近 50%，带动常规业务不断增长。 ⚫ 持续加强研发创新，新业务有望提供新的增长点。公司持续加强研发投入，2022 年公司投入研发费用 1.14 亿元，同比大幅增长 91%，拥有研发人员 189 人，同比增长 55%。产品体系方面，2022 年公司有 3200 多种重组蛋白、抗体等生物试剂产品实现销售及应用；产品创新方面，公司持续精益求精、深度理解下游客户药物研发生产需求，先后研发出多次跨膜全长 CD20 靶点蛋白、超高活性细胞治疗 CD19 靶点蛋白、BCMA 靶点蛋白、肿瘤坏死因子（TNF）超家族高生物活性三聚体蛋白等多个创新产品。此外，为充分利用公司自身产品体系与核心客户资源优势，公司深化在精准医疗领域的业务布局，为生物制药和医学诊断领域企业提供分析检测和产品定制化服务，有望形成新的业务增长点。 ⚫ 根据 2022 年报调低收入假设、调高费用率假设，预测公司 2023-2025 年每股收益分别为3.13/4.79/5.90（原23-24为3.84/5.88）元，根据可比公司估值、给予公司2023年 40 倍 PE 估值，对应目标价为 125.20 元，维持买入评级。 风险提示 生物药产业发展不及预期、产品研发进展不及预期、价格下滑的风险、费用率大幅提升对业绩产生不利影响、新冠业务不及预期等风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 385 474 608 816 1,092 同比增长(%) 56.3% 23.2% 28.2% 34.2% 33.8% 营业利润(百万元) 196 216 269 410 504 同比增长(%) 46.5% 10.6% 24.3% 52.5% 22.8% 归属母公司净利润(百万元) 174 204 251 383 472 同比增长(%) 50.3% 16.9% 23.1% 52.9% 23.2% 每股收益（元） 2.18 2.55 3.13 4.79 5.90 毛利率(%) 92.6% 92.5% 91.9% 92.4% 92.7% 净利率(%) 45.3% 42.9% 41.2% 47.0% 43.2% 净资产收益率(%) 13.1% 8.1% 9.3% 12.8% 13.8% 市盈率 46.4 39.7 32.3 21.1 17.1 市净率 3.3 3.2 2.9 2.5 2.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年04月26日） 103.8 元 目标价格 125.20 元 52 周最高价/最低价 188/99.5 元 总股本/流通 A 股（万股） 8,000/4,189 A 股市值（百万元） 8,304 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2023 年 04 月 27 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -3.81 -5.17 -16.83 -16.75 相对表现 0.2 -3.49 -11.51 -21.38 沪深 300 -4.01 -1.68 -5.32 4.63 刘恩阳 01066218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519040001 香港证监会牌照：BSW684 裴晓鹏 peixiaopeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522100002 生命科学之“卖水人”，高速成长的重组蛋白龙头：——百普赛斯首次覆盖报告 2022-09-12 常规业务持续快速增长，深化全球布局市场空间不断打开 ——百普赛斯年报&一季报点评 买入 （维持） 百普赛斯年报点评 —— 常规业务持续快速增长，深化全球布局市场空间不断打开 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值表（2023 年 4 月 26 日收盘价） 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 诺唯赞 688105 36.75 1.49 2.22 2.57 24.74 16.57 14.29 义翘神州 301047 100.50 2.35 2.55 3.21 42.84 39.35 31.33 纳微科技 688690 42.46 0.68 0.99 1.44 62.22 42.84 29.42 泰坦科技 688133 121.51 1.60 3.20 4.46 75.94 37.98 27.22 奥浦迈 688293 99.77 1.29 1.86 2.63 77.62 53.64 37.89 最大值 77.62 53.64 37.89 最小值 24.74 16.57 14.29 平均数 56.67 38.07