营收恢复增长，利润扭亏为盈

轻工制造 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 4 月 27 日 002918.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 17.42 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (1.9) (12.6) (13.4) 32.4 相对深圳成指 (2.8) (8.9) (7.0) 27.1 发行股数 (百万) 415.18 流通股 (百万) 219.46 总市值 (人民币 百万) 7,232.42 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 115.31 主要股东 萧华 30.13 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 4 月 27 日收市价为标准 相关研究报告 《蒙娜丽莎》20230401 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 轻工制造：家居用品 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 联系人：郝子禹 ziyu.hao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122060027 联系人：林祁桢 qizhen.lin@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121080012 联系人：杨逸菲 yifei.yang@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030023 蒙娜丽莎 营收恢复增长，利润扭亏为盈 公司于 4 月 27 日发布 2023 年一季报，一季度实现收入 11.01 亿元，同增3.55%；归母净利 690.06 万元，同比扭亏为盈。后续我们看好市场复苏，公司内部增效发力，维持增持评级。 支撑评级的要点  收入恢复增长，利润扭亏为盈。公司一季度主营收入 11.01 亿元，同比上升 3.55%；归母净利润 690.06 万元，同比扭亏为盈，增长 109.35%；扣非净利润 662.74 万元，同比亦扭亏为盈，增长 108.69%。一季度销售商品提供劳务收到的现金流合计 11.62 亿元，略高于营收规模，经营活动现金净流出 1.63 亿元。  费用率大幅收缩。单季度公司毛利率 24.51%、净利率 1.02%，分别同比上升5.40/8.74pct。销售、管理、研发、财务费用率分别为 7.13/8.82/3.30/2.16%，分别同比-2.70/-0.58/-1.48/+1.14pct。公司内部降本增效，费用率下降较多。综合公司的利润率改善与费用率下降的情况，我们认为虽然能源成本仍然处于相对高位，但内部增效、优化采购等诸多措施正逐渐改善公司的盈利能力。  工程端谨慎收缩，经销表现良好。根据公司一季报，一季度公司经销业务收入68,516.50 万元，同比增长 21.57%，工程战略业务收入 41,630.54 万元，同比减少16.75%。为了控制风险，公司主动收缩工程业务，同时前期渠道开拓逐渐见效，经销业务恢复较好，经销收入进一步增长，预计经销业务占比进一步扩大。  存货规模缩小，资产负债表进一步改善。一季度末，公司账面存货规模 16.18 亿元，环比去年末下降 2.07 亿元，同比减少 4.85 亿元。账面存货减少，我们分析认为是公司发货情况有所改善。一季度末应收账款及应收票据合计 11.26 亿元，环比去年末小幅增加 0.18 亿元，增幅不大。一季度末，公司资产负债率 63.76%，环比去年末小幅收窄 1.45pct。  地产有望慢复苏，能耗管控加速龙头集中度提升。近期地产新房及二手房交易呈现复苏态势，对地产后周期的瓷砖需求或有一定程度改善，公司业绩有望实现修复。公司加快布局经销渠道，或将尤其受益于二手房交易的复苏，零售率先于工程恢复，随着公司零售比例提升，或有望先于瓷砖行业复苏。行业能耗管控加强，落后产能加速出清，公司作为行业龙头，或将受益于集中度提升。 估值  公司一季度业绩符合我们预期，我们维持原有盈利预测。预计 2023-2025 年公司实现营收 69.60、84.02、100.12 亿元；归母净利 5.25、6.65、8.11 亿元；每股收益分别为 1.26、1.60、1.95 元，对应市盈率 13.2、10.4、8.6 倍。 评级面临的主要风险  地产需求恢复不及预期，落后产能出清不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 6,987 6,229 6,960 8,402 10,012 增长率(%) 43.6 (10.8) 11.7 20.7 19.2 EBITDA(人民币 百万) 735 8 1,911 1,287 1,471 归母净利润(人民币 百万) 315 (381) 525 665 811 增长率(%) (44.4) (221.1) (237.7) 26.6 22.0 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.76 (0.92) 1.26 1.60 1.95 市盈率(倍) 22.0 (18.2) 13.2 10.4 8.6 市净率(倍) 1.8 2.1 1.8 1.6 1.4 EV/EBITDA(倍) 20.6 1,329.1 5.5 6.8 6.2 每股股息 (人民币) 0.3 0.0 0.0 0.2 0.6 股息率(%) 0.9 0.0 0.0 0.9 3.8 资料来源：公司公告，中银证券预测 (8%)9%27%44%61%78%Apr-22 May-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 蒙娜丽莎 深圳成指 2023 年 4 月 27 日 蒙娜丽莎 2 图表 1. 2023Q1 业绩摘要表 (人民币，百万) 2022Q1 2023Q1 同比增长(%) 营业收入 1,063.69 1,101.47 3.55 营业税及附加 9.87 11.59 17.37 净营业收入 1,053.82 1,089.88 3.42 营业成本 860.39 831.47 (3.36) 销售费用 104.54 78.56 (24.85) 管理费用 99.95 97.12 (2.84) 研发费用 50.86 36.35 (28.54) 财务费用 10.80 23.76 120.04 资产减值损失 169.83 561.15 230.42 营业利润 (87.36) 15.66 117.93 营业外收入 2.47 2.14 (13.41) 营业外支出 0.34 2.92 766.98 利润总额 (85.23) 14.88 117.46 所得税 (3.15) 3.64 215.84 少数股东损益 (8.27) 4.34 152.51 归属母公司股东净利润 (73.82) 6.90 109.35 扣除非经常性损益的净利润 229.68 (414.76) (280.58) 每股收益(元) (0.18) 0