德邦金工基金投资策略系列研究之四：基于扩散指标的行业主题ETF轮动策略

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告|金融产品专题 深度报告 金融产品专题 2023 年 4 月 21 日 金融产品专题 证券分析师 肖承志 资格编号：S0120521080003 邮箱：xiaocz＠tebon.com.cn 研究助理 路景仪 邮箱：lujy＠tebon.com.cn 相关研究 1. 《行业轮动下沪深 300 增强策略及改进 ——德邦金工基金投资策略系列研究之三》，2023.02.03 2. 《基于扩散指标的主动基金筛选策略—德邦金工基金投资策略系列研究之二》，2023.01.04 3. 《基于主动基金持仓的扩散指标行业轮动及改进—德邦金工基金投资策略系列研究之一》，2022.12.19 4.《基于宏观、中观及行业基本面信息的行业指数择时策略——德邦金工基本面量化专题第一期》，2021.08.03 5. 《进击的“小巨人”：——德邦金工2022 年度策略报告》，2021.12.16 6.《全球成长股或将迎来绝地反击——德邦金工 2023 年度策略报告》，2022.11.17 基于扩散指标的行业/主题 ETF 轮动策略 ——德邦金工基金投资策略系列研究之四 [Table_Summary] 投资要点：  ETF 市场概况：近年来 ETF 市场蓬勃发展，自 2010 年以来，ETF 产品数量逐年上涨。截止 2023 年 3 月，全市场 ETF 数量为 629。其中，行业/主题 ETF 数量为376，覆盖了 278 个不同的指数。可见，目前已有数量众多的差异化 ETF 产品可供配置。  扩散指标 ETF 轮动可行性讨论：在基金投资策略系列研究第一篇《基于主动基金持仓的扩散指标行业轮动及改进》中，我们通过扩散指标进行中信一级行业轮动，检验了利用扩散指标进行行业轮动的长期有效性。我们认为利用扩散指标进行行业轮动主要有以下两种方式：方法一是以原始扩散指标行业轮动的行业组合结果来配置相应行业 ETF 组合进行轮动；方法二是依据指数成分股计算全市场 ETF 跟踪指数的扩散指标，通过 ETF 跟踪指数的扩散指标来选取“最优”行业/主题 ETF进行配置。  方法 1：依据行业轮动结果配置相应流动性最好的 ETF：我们对 ETF 进行行业纯度约束后，依据跟踪指数的第一大持仓行业对全部行业/主题 ETF 打上行业标签，并根据中信一级扩散指标行业轮动结果筛选每个中信一级行业中流动性最好的ETF 进行等权配置。自 2018 年 12 月 28 日至 2023 年 4 月 7 日，在筛选扩散指标排名前 20%参数下，策略年化收益为 25.46%，超可投资 ETF 等权以及沪深 300年化收益分别为 10.39%和 16.24%，最大回撤为-35.81%，年化波动率为 0.26，夏普比率为 0.93，calmar 为 0.71。在筛选扩散指标排名前 5 的参数下，相同回测期内策略年化收益为 27.98%，超可投资 ETF 等权以及沪深 300 年化收益分别为12.91%和 18.49%，最大回撤为-35.81%，年化波动率为 0.25，夏普比率为 1.06，calmar 为 0.78。  方法 2： 依据 ETF 跟踪指数的扩散指标进行 ETF 轮动：我们对 ETF 流动性进行约束后，筛选每个跟踪标的指数中流动性最好的 ETF，并根据指数成分及权重计算跟踪指数的扩散指标。对于第一大持仓中信一级行业相同的 ETF，仅保留扩散指标最高的一个，将剩下的 ETF 按照跟踪标的指数扩散指标进行筛选。自 2018年 12 月 28 日至 2023 年 4 月 7 日，在筛选踪标的指数扩散指标排名前 20%参数下，策略年化收益为 27.14%，超可投资 ETF 等权以及沪深 300 分别为 12.07%和19.19%，自 2023 年以来，策略超可投资 ETF 等权以及沪深 300 收益分别为 2.30%和 6.78%。在筛选扩散指标排名前 5 的参数下，相同回测期内策略年化收益为25.29%，超可投资 ETF 等权以及沪深 300 年化收益分别为 10.22%和 17.34%，夏普比率为 0.95，最大回撤为-38.13%。我们进一步尝试使用组合优化进行 ETF筛选和赋权，回测期内组合优化策略年化收益为 33.26%，超可投资 ETF 等权以及沪深 300 年化收益分别为 18.19%和 25.31%，回测期内每一年度相较于比较基准均有正超额收益，自 2023 年以来，策略超可投资 ETF 等权以及沪深 300 收益分别为 2.15%和 6.63%。 风险提示： 宏观经济变化风险；政策环境超预期变动风险；指数系统性下跌风险；模型失效风险。 金融产品专题 2 / 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. ETF 市场概况 .................................................................................................................. 5 2. 扩散指标 ETF 轮动可行性讨论 ....................................................................................... 5 3. 方法 1：依据行业轮动结果配置相应流动性最好的 ETF ................................................. 6 3.1. 方法介绍 ............................................................................................................... 6 3.2. 回测结果 ............................................................................................................... 6 3.2.1. 筛选扩散指标前 20%中信一级行业对应 ETF 策略回测结果 ...................... 6 3.2.2. 筛选扩散指标排名前 5 中信一级行业对应 ETF 策略回测结果 ................... 9 3.2.3. 敏感性分析 ............................................................................................... 12 4. 方法 2：依据 ETF 跟