公司信息更新报告：收入延迟贡献+费用前置致2023Q1业绩下滑，看好底部反弹

家用电器/小家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 11 石头科技（688169.SH） 2023 年 04 月 27 日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/4/26 当前股价(元) 299.06 一年最高最低(元) 725.88/220.00 总市值(亿元) 280.19 流通市值(亿元) 280.19 总股本(亿股) 0.94 流通股本(亿股) 0.94 近 3 个月换手率(%) 60.14 股价走势图 数据来源：聚源 《洗烘一体机 H1 表现亮眼，新品拉动扫地机份额稳增—公司信息更新报告》-2023.4.2 《再推两款扫地机新品拓宽价格带，看好份额继续提升—公司信息更新报告》-2023.3.22 《2022Q4 扣非净利率逆势提升，看好需求企稳回升—公司信息更新报告》-2023.2.28 收入延迟贡献+费用前置致 2023Q1 业绩下滑，看好底部反弹 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033  收入延迟贡献+费用前置致 2023Q1 业绩下滑，看好底部反弹 2023Q1 实现营业收入 11.6 亿元（-14.7%），归母净利润 2.0 亿元（-40.4%）。2023Q1公司对国内多款新品预热进行了前置费用投放，但除 G10S PURE 外，其余新品预售收入贡献在 Q2，且密集推新对老品销售产生了抑制。外销方面新品 S8 系列预计将在 Q2 贡献收入，Q1 欧洲、亚太区域阶段性下滑；美国延续高举高打、推新卖贵的战略，Q1 表现较为亮眼。我们维持 2023-2024 年盈利预测，新增 2025年盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润 15.0/17.7/20.7 亿元，对应 EPS 为16.0/18.9/22.1 元，当前股价对应 PE 为 18.6/15.8/13.5 倍，维持“买入”评级不变。  看好 Q2 内销在新品拉动下恢复高增，低基数+新品拉动欧洲、亚太增速转正 2022 年扫地机销售 224.6 万台（-20%）；均价 2825 元（+42%）。根据 AVC 数据，2023Q1 石头扫地机销量/销额市占率分别+1.4/+3.0pct，延续提升趋势。展望 Q2，考虑到 4 月新品收入贡献，叠加 618 大促集中效应下需求释放， Q2 内销有望恢复高增。考虑到 4 月以来新品 S8 系列在德国等主销市场贡献收入，叠加 4 月进入低基数，预计 4 月欧洲和亚太收入增速有望由负转正；Q2 在新品 S8 系列热销的拉动下，美国高增趋势有望延续，后续伴随渠道突破，有望打开成长空间。  2023Q1 毛利率+2.4pcts，看好 Q2 净利率迎来拐点 2023Q1 毛利率 49.8%（+2.4pcts），销售费用率+7.6pct，主系新品营销投放增加，2023Q1 内销连发四款新品，同期仅 G10S 一款新品；行业流量竞争持续放缓下，2023Q2 销售费用率有望持平。受人民币贬值影响，2022 年公司远期外汇合同投资损失 0.7 亿元、远期外汇合同公允价值变动-0.44 亿元，汇率贬值影响合计 1.14亿，共影响净利率约 2 个百分点，预计 2023Q2 库存影响将有望消除。2023Q1净利率 17.6%(-7.6pct)，产品结构提升、竞争缓解，净利率有望在 Q2 迎来拐点。  风险提示：新品销售不及预期；原材料价格风险；海外高通胀下需求不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,837 6,629 7,987 9,522 11,260 YOY(%) 28.8 13.6 20.5 19.2 18.2 归母净利润(百万元) 1,402 1,183 1,503 1,771 2,072 YOY(%) 2.4 -15.6 27.0 17.8 17.0 毛利率(%) 48.1 49.3 50.0 51.0 52.0 净利率(%) 24.0 17.9 18.8 18.6 18.4 ROE(%) 16.5 12.4 13.6 14.0 14.3 EPS(摊薄/元) 14.97 12.63 16.04 18.90 22.11 P/E(倍) 20.0 23.7 18.6 15.8 13.5 P/B(倍) 3.3 2.9 2.5 2.2 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2022-042022-082022-12石头科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 11 目 录 1、 收入延迟贡献+费用前置致 2023Q1 业绩下滑，看好底部反弹 ............................................................................................ 3 2、 2022 年基站类扫地机热销，拉动毛利率、均价持续提升 .................................................................................................... 4 2.1、 2022 年扫地机均价+42%，产品结构提升有望延续 ................................................................................................... 4 2.2、 2022 年经销模式占比为主、直营模式占比持续提升 ................................................................................................. 6 3、 2023Q1 毛利率+2.4pcts，看好 Q2 净利率迎来拐点 .............................................................................................................. 6 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 7 5、 风险提示 ......................................