年报点评：业绩高增，并网、储能齐发力

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 电气设备 分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com 021-50586738 业绩高增，并网、储能齐发力 ——锦浪科技(300763)年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(维持) 市场数据(2023-04-26) 收盘价(元) 123.49 一年内最高/最低(元) 284.44/111.34 沪深 300 指数 3,959.23 市净率(倍) 6.55 流通市值(亿元) 370.48 基础数据(2023-03-31) 每股净资产(元) 18.84 每股经营现金流(元) 0.29 毛利率(%) 36.69 净资产收益率_摊薄(%) 4.34 资产负债率(%) 61.88 总股本/流通股(万股) 39,668.84/30,000.95 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 《锦浪科技(300763)季报点评：2022Q3 业绩快速增长，关注储能逆变器长期发展潜力》 2022-11-04 《锦浪科技(300763)年报点评：业绩持续高增，储能逆变器表现亮眼》 2022-05-13 《锦浪科技(300763)中报点评：中报业绩高增，将持续受益于分布式光伏和储能发展》 2021-08-05 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 04 月 27 日 事件： 公司发布 2022 年年报：实现营业总收入 58.90 亿元，同比增长77.80%；归属于上市公司股东的净利润 10.60 亿元，同比增长123.70%；经营活动产生的现金流量净额 9.62 亿元，同比增长 52.04%；加权平均净资产收益率 35.09%，同比提升 12.04 个百分点。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 4 元（含税）。 同时，公司发布一季报，公司实现营业总收入 16.54 亿元，同比增长 50.09%；归属于上市公司股东的净利润 3.24 亿元，同比增长97.27%。 点评： ⚫ 公司业绩保持高增态势。一方面，国内外光伏装机快速增长，储能逆变器和并网逆变器需求旺盛；另一方面，公司积极扩大产能、完善市场布局、迭代高附加值新品，公司 2022 年和 2023 年第一季度业绩保持高速增长态势。随着储能逆变器销售占比提升和并网逆变器毛利率的提高，2022 年，公司销售毛利率达 33.52%，同比提升4.81 个百分点。而销售费用、管理费用、研发费用和财务费用增速均低于营收增速，体现公司规模效应和较好的费用控制力。 ⚫ 公司储能逆变器业务发展潜力十足，2023 年有望再上台阶。2022年，得益于分布式光伏市场发力以及公司的全面布局，公司储能逆变器实现营业总收入 10.68 亿元，同比增长 507.40%，销售毛利率34.33%，同比下滑 4.32 个百分点。可再生能源的间歇性、不稳定性对电网冲击较大，新能源+储能成为行业发展的新模式。伴随磷酸铁锂电池成本降低和技术的不断迭代，“十四五”期间新型储能发展有望从商业化初期进入规模化发展阶段，而 2025 年新型储能装机有望达 3000 万千瓦。公司单相、三相和离网储能逆变器适用于中小型住宅、工商业等应用场景。公司定增募投项目包含年产 20 万台储能逆变器产能项目，全部达产后将显著提升公司储能逆变器供货能力。值得一提的是，随着 IGBT 等电子零部件供应紧张缓解以及公司持续推进国内零部件替代，公司储能逆变器出货量有望进一步提升，同时，有利于控制原材料成本。 ⚫ 公司并网逆变器发展稳健，2023 年将受益于全球光伏装机需求高增。2022 年，公司并网逆变器实现营业收入 40.03 亿元，毛利率27.43%，同比提升 2.08 个百分点。公司的并网逆变器功率波段覆盖范围较广，单相从 0.7-10kw，三相从 5-230kw，而应用场景覆盖住宅、工商业分布式和地面电站。2023 年，硅料新老厂商齐扩产推-14%5%25%44%63%82%101%120%2022.042022.082022.122023.04锦浪科技沪深300 11911 电气设备 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 动光伏产业链价格下行，风光大基地建设以及分布式的较快发展有望继续推动国内光伏装机高增。 ⚫ 维持公司“增持”投资评级。预计 2023、2024、2025 年归属于上市公司股东的净利润为 19、29 和 32 亿元，对应全面摊薄 EPS 分别为 4.69 元/股、7.22 和 8.13 元/股，按照 4 月 26 日 123.49 元/股收盘价计算，对应 PE 分别为 26.33、17.10 和 15.20 倍。考虑到公司储能业务的快速发展以及经过前期股价调整后，目前估值水平处于偏低位置，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：贸易政策变动风险；技术迭代较快风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 33 59 110 164 203 增长比率（%） 58.92 77.80 86.57 49.64 23.23 净利润（亿元） 5 11 19 29 32 增长比率（%） 48.96 123.70 75.53 53.99 12.50 每股收益(元) 1.19 2.67 4.69 7.22 8.13 市盈率(倍) 103.38 46.22 26.33 17.10 15.20 资料来源：聚源数据，中原证券 电气设备 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：我国光伏装机情况 图 2：我国光伏逆变器出口情况 资料来源：CPIA，中原证券 资料来源：同花顺 IFIND，中原证券 图 3：公司逆变器产销情况 图 4：公司收入结构（单位：亿元） 资料来源：公司公告，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图 5：公司季度营业收入情况（单位：亿元） 图 6：公司季度归母净利润情况（单位：亿元） 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 -50050100150020406080100国内光伏装机量（GW）同比增速（%）0.0020.0040.0060.0080.000.0020.0040.0060.0080.00100.002018A2019A2020A2021A2022A逆变器出口金额（亿美元）同比增长（%）05010015019A20A2021A2022A产量（万台）销量（万台）0.0020.0040.0060.0080.002018A2019A2020A2021A2022A并网逆变器储能逆变器光伏发电系统新能源电力其他主营业务0204060801001201400.