量价齐升高增延续，核增推进外延增长可期

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1动力煤陕西煤业（601225.SH）增持-A(维持)量价齐升高增延续，核增推进外延增长可期2023 年 4 月 27 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2023 年 4 月 26 日收盘价（元）：19.32年内最高/最低（元）：25.37/15.14流通A股/总股本（亿）：96.95/96.95流通 A 股市值（亿）：1,873.07总市值（亿）：1,873.07基础数据：2023 年 3 月 31 日基本每股收益：0.71摊薄每股收益：0.71每股净资产(元)：15.55净资产收益率：7.44资料来源：最闻分析师：胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com刘贵军执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com事件描述公司发布 2022 年年度报告&2023 年一季度报告：2022 年公司实现营业总收入 1668.48 亿元，同比增长 9.55%；实现归母净利润 351.23 亿元，同比增长 63.98%；扣非后归母净利润 294.11 亿元，同比增长 43.61%；基本每股收益 3.62 元/股。2023 年一季度单季营业收入 448.09 亿元，同比增长 13.09%；归母净利润 69.11 亿元，同比 10.58%；扣非后归母净利润 72.67 亿元，同比-0.92%。公司同步发布 2022 年度利润分配预案：以公司股本 96.95 亿股为基准，拟向公司股东每 10 股分派现金股利 21.80 元（含税），共计 211.35 亿元，占当年合并报表实现的归属于公司股东净利润的 60.17%。按照 4 月 26 日收盘价 19.32 元/股计算，公司当前股息率 11.28%。事件点评煤炭主业量价齐升，助力全年业绩高速增长。2022 年公司自产煤产、销量分别实现 1.57 亿吨、1.55 亿吨，同比分别+11.0%和+10.98%，吨煤价格、成本和毛利分别实现 668.97 元/吨、227.12 元/吨、441.85 元/吨，同比分别变化+14.70%、+6.26%、+19.59%；煤炭业务占公司总营业收入的 97.44%，煤炭量价齐升是公司业绩增长主要力量。公司贸易煤销售量、售价及毛利率分别实现 6938.81 万吨、722.45 元/吨和 1.70%，分别变化-23.30%、+14.66%和+0.74 个百分点，因公司贸易煤业务出表及电煤保供全覆盖导致的市场煤量减少导致公司贸易煤业务收缩，但对公司净利润影响不大。公司整体销售毛利率 44.99%，同比提高 9.15 个百分点。其中煤炭业务整体毛利率 44.91%，同比增长 7.86 个百分点。2022 年公司煤炭运输量合计 2.25 亿吨，同比变化-2.47%，但受益运费增长，运输业务毛利率 47.22%，提高 2.53 个百分点。2023Q1 业绩符合预期。2023 年 Q1 煤炭产量实现 4084.58 万吨，同比变化+11.27%，销量 5630.9 万吨，同比增长 2.7%，其中自产煤销量 4043.8 万吨，同比增长 12.5%；公司营业收入、归母净利润同比变化 13.09%和 10.58%，环比变化+24.09%和 1.39%，受益于公司持续释放先进产能，一季度业绩基本符合预期，超出行业表现。二季度以来受季节性及需求滞后影响，煤炭价格中枢有所下滑，但后期随着经济复苏态势明显及海外能源价格回升，预计煤炭价格下跌空间不大。公司优质产能增长空间仍大，高利润保障下分红可期。根据公司公告，2023 年公司下属小保当、红柳林矿继续推动产能核增，预计实现 1100 万吨的煤炭增量产能，增幅 7.1%左右。当前煤价下，煤炭行业毛利率仍然较好，且随着经济复苏，预计全年煤炭价格仍将维持一定高位，公司产能释放将带公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2来业绩的增长。根据《陕西煤业股份有限公司 2022-2024 年度股东回报规划》，预计公司 2023、2024 年分比例仍不少于当年实现的可供分配利润的60%，高利润下公司分红可观，具备一定的配置价值。投资建议预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 3.26\3.40\3.42 元，对应公司 4 月 26日收盘价 19.32 元，2023-2025 年 PE 分别为 5.9\5.7\5.7 倍，继续给予“增持-A”投资评级。风险提示宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；产能核增不及预期风险等。财务数据与估值：会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)152,266166,848158,885163,443168,615YoY(%)60.59.6-4.82.93.2净利润(百万元)21,14035,12331,57532,92133,160YoY(%)42.066.1-10.14.30.7毛利率(%)35.845.041.441.140.9EPS(摊薄/元)2.183.623.263.403.42ROE(%)29.438.528.324.221.1P/E(倍)8.95.35.95.75.7P/B(倍)2.21.81.71.41.2净利率(%)13.921.119.920.119.7资料来源：最闻，山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1图 1：2014-2023 年公司分季度毛利率和净利率图 2：2018-2023 年公司分季度 EPS资料来源：wind、山西证券研究所资料来源：wind、山西证券研究所图 3：2010-2022 公司分矿区煤炭产量（单位：万吨）图 4：2018-2023Q1 分季度煤炭产销量（单位：万吨）资料来源：wind、山西证券研究所资料来源：wind、山西证券研究所图 5：2020-2022 年单季吨煤价格、成本及毛利（单位：元/吨）图 6：2019-2022 年煤炭销售分类型运输量（单位：万吨）资料来源：wind、山西证券研究所资料来源：wind、山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2表 1：2021-2022 年公司煤炭分季度产量、销量、价格、成本 及吨煤指标指标/单季度2021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4QoQ2021A2022AYoY煤炭产量（万吨）3904.543670.883487.033802.194767.8322.11%14169.6615727.9311.00%煤炭销量（万吨）2861.365487.115785.956209.145005.674.94%14010.9315548.9910.98%销售收入（亿元）303.37350.08418.42497.93359.3918.47%1445.281625.8212.49%销售成本（亿元）133.61133.34370.81241.77149.7912.11%909.85895.70-1.56%毛利（亿元）169.76216.7447.61256.17209.623.47%535.43730.1236.3