2022年报-2023一季报点评：Q1微逆环增展现α，2023年大储系统及户储产品放量

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 禾迈股份（688032） 2022 年报&2023 一季报点评：Q1 微逆环增展现α，2023 年大储系统及户储产品放量 2023 年 04 月 27 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 执业证书：S0600121070058 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 682.79 一年最低/最高价 561.09/1,338.88 市净率(倍) 5.80 流通 A 股市值(百万元) 19,063.52 总市值(百万元) 38,236.24 基础数据 每股净资产(元,LF) 117.74 资产负债率(%,LF) 11.75 总股本(百万股) 56.00 流通 A 股(百万股) 27.92 相关研究 《禾迈股份(688032)：2022 年度业绩预告点评:2022Q4 受疫情影响收入确认，2023 年微逆、储能全面开花 》 2023-01-31 《禾迈股份(688032)：2022Q3 季报点评：欧美需求旺盛，微逆出货环比高增，23 年储能加速放量！》 2022-10-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,537 3,848 7,728 13,030 同比 93% 150% 101% 69% 归属母公司净利润（百万元） 533 1,201 2,188 3,532 同比 164% 126% 82% 61% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 9.51 21.45 39.07 63.07 P/E（现价&最新股本摊薄） 71.80 31.83 17.47 10.83 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2022 年年报及 2023Q1 季报，2022 年实现营业收入15.37 亿元，同比+93%，归母净利润 5.33 亿元，同比+164%。其中2022Q4 营业收入 6 亿元，同比+108%，环比+42%，归母净利润 1.70亿元，同比+113%，环比+6.3%；2023Q1 实现营收 5.8 亿元，同增153%，环比-3%，归母净利 1.76 亿元，同比+102%，环比+3%。 ◼ 微逆 2023Q1 环比+30%、2023 年出货持续翻倍以上增长。2022 年微逆及监控设备业务实现营收 12.40 亿元，同增 175%，2022 年微逆出货 116.4 万台，同增 188%，其中 Q4 约 43 万台，环比+20%，全年欧洲/北美/拉美占比分别为 46%/26%/19%，一拖一/二/四占比为 20%-40%-40%，其中欧洲一半约为阳台系统；2023 年公司持续加速全球化布局，2、3 月成立美国、欧洲子公司，加强海外本土服务，国内与央国企合作整县推进，推动国内微逆应用；德国光储系统增值税及所得税减免+VDE 加速阳台系统普及，微逆需求持续旺盛，2023Q1公司出货约 56 万台，环比+30%，未来看意大利、西班牙等市场逐渐起量，欧洲需求逐季旺盛，我们预计全年出货 250-300 万台，同比翻倍以上增长！ ◼ 储能业务逐步拓展、2023 年加速放量。户储 2022Q4 小批量出货约0.2 万台，2023 年开始放量高增，我们预计全年出货 6-10 万台，同比翻 30 倍+增长，对应营业收入 4 亿+。同时公司推出储能系统，主要针对国内工商储及大储市场，2022 年实现营收 0.69 亿元，分布式发电系统 2022 年营收 0.39 亿元，两项业务 2023 年预计实现 5-10 倍增长，带来新的业务增长极！ ◼ 投资建议：基于一拖二占比提升，单台价值量及盈利下行，我们下调盈利预测，我们预计 2023-2025 年归母净利润为 12.0/21.9/35.3 亿元（2023/2024 年前值为 14.5/29.1 亿元），同比+125.6%/82.2%/61%，基于公司为国产微逆龙头，微逆及储能均翻倍以上增长，给予 2023 年45 倍 PE，对应目标价 964 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：美国市场拓展不及预期，需求不及预期，行业竞争加剧。 -10%10%30%50%70%90%110%130%150%170%190%2022-4-272022-8-262022-12-252023-4-25禾迈股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 8 图表目录 图 1： 2022 年营业收入 15.37 亿元，同比+93.23%（亿元，%） ..................................................... 3 图 2： 2022 年归母净利润 5.33 亿元，同比+163.98%（亿元，%） ................................................. 3 图 3： 2023Q1 营业收入 5.8 亿元，同比+153.48%，环比-3.34%（亿元，%） .............................. 4 图 4： 2023Q1 归母净利润 1.76 亿元，同比+102.08%，环比+3.45%（亿元，%） ....................... 4 图 5： 2022 年毛利率、净利率分别为 45.0%、34.7%（%）............................................................. 4 图 6： 2023Q1 毛利率、净利率分别为 46.4%、30.4%（%） ............................................................ 4 图 7： 2022 年期间费用 1.27 亿元，同比-7.48%（亿元，%）.......................................................... 5 图 8： 2023Q1 期间费用 0.96 亿元，同比+469.95%（亿元，%） .................................................... 5 图 9： 2022 年期间费用率 8.25%（%） ............................................................................................... 5 图 10： 2023Q1 期间费用率 16.56%（%） ...........................