2022年业绩稳健增长，多个新材料项目驱动长期发展

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 4 月 27 日 002643.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 18.32 板块评级:强于大市 本报告要点  2022 年全年公司业绩稳健增长，2023 年一季度公司归母净利润环比增长，看好公司多种新材料逐步投产带来的增量，维持买入评级。 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 17.3 3.8 14.2 20.1 相对深圳成指 16.4 7.5 20.6 14.8 发行股数 (百万) 930.13 流通股 (百万) 895.83 总市值 (人民币 百万) 17,039.99 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 153.09 主要股东 中国节能环保集团有限公司 26.12 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 4 月 27 日收市价为标准 相关研究报告 《万润股份》20220824 《万润股份》20220504 《万润股份》20220327 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：电子化学品Ⅱ 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 万润股份 2022 年业绩稳健增长，多个新材料项目驱动长期发展 公司 2022 年实现营业收入 50.80 亿元，同比增长 16.56%；实现归母净利润 7.21 亿元，同比增长 15.10%。公司发布一季报，2023 年第一季度实现营业收入 10.33 亿元，同比下降 24.66%，环比下降 16.48%；实现归母净利润 1.77 亿元，同比下降24.15%，环比增长 127.86%。看好公司多种新材料项目带来增量，维持买入评级。 支撑评级的要点  2022 年业绩稳健增长，子公司贡献显著。公司功能性材料板块 2022 年实现营业收入29.99 亿元，同比增长 9.09%；毛利率为 42.92%，较上年提升 0.80 pct。报告期内，公司继续保持全球领先的高端液晶单体材料供应商地位，而 OLED 材料、半导体材料、PI等材料业务发展迅速。其中子公司九目化学 2022 年实现营业收入 7.52 亿元，同比增长43.17%；实现净利润 1.92 亿元，同比增长 51.28%，主要原因系 OLED 产业快速发展，市场整体需求增长。另一方面，报告期内生命科学与医药产品实现营业收入 20.35 亿元，同比增长 29.42%；毛利率为 35.12%，较上年提升 8.62 pct。其中医药领域子公司MP Biomedicals, LLC 于 2022 年实现营业收入 18.33 亿元，同比增长 31.42%；实现净利润 2.61 亿元，同比增长 81.79%，主要原因系 2022 年抗原快速检测试剂盒销售业务及原有业务发展向好，收入与利润水平均创新高。  资产减值准备导致 2022Q4 盈利承压，2023Q1 归母净利润环比增长。2022 年第四季度公司实现归母净利润 0.77 亿元，同比下降 42.23%，主要原因系 2022 年下半年原材料价格较上半年呈现下行趋势，公司基于谨慎性原则计提资产减值准备 1.88 亿元。2023 年第一季度公司实现归母净利润 1.77 亿元，同比下降 24.15%，环比增长 127.86%。公司2023Q1 归母净利润同比下降主要系抗原快速检测试剂盒销售业务降低所致，而环比增长则体现出发展韧性。我们预计随着汽车尾气排放国六标准的推行及下游需求复苏，沸石、液晶等需求有望提升，且多种材料逐步放量，公司盈利有望稳步增长。  多领域布局新材料，在建项目持续推进。根据公司 2022 年年报，公司“年产 65 吨光刻胶树脂系列产品项目”已通过安全设施竣工验收评审，现已基本具备生产合格产品的条件，后续还将继续优化；万润工业园一期 B02 项目于 2022 年 9 月投产，新增原料药车间产能 100 吨；九目化学 OLED 显示材料及其他功能性材料新车间于 2022 年 12 月投入使用，新增产能 140 吨；三月科技已有自主知识产权的 OLED 成品材料通过下游厂商验证并实现供应。2022 年公司功能性材料板块设计产能 11,365 吨，产能利用率为64.68%，生命科学与医药板块设计产能 310 吨，产能利用率为 55.32%；功能性材料板块在建产能 8,700 吨，其中 C01 车间在建产能 500 吨（工程进度 60%）；全资子公司万润（蓬莱）新材料在建产能 7,900 吨，非车用沸石分子筛在建产能 300 吨。多种新材料产能的逐步投产有望助力公司长足发展。 估值  因下游需求或走弱以及公司抗原业务收缩等影响，调整盈利预测，预计 2023-2025 年EPS 分别为 0.86 元、1.05 元、1.17 元，对应 PE 分别为 20.3 倍、16.7 倍、14.9 倍。看好公司多种新材料逐步投产带来的增量，维持买入评级。 评级面临的主要风险  项目投产不及预期；产品价格大幅波动、汇率风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 4,359 5,080 4,157 4,706 5,352 增长率(%) 49.4 16.6 (18.2) 13.2 13.7 EBITDA(人民币 百万) 1,075 1,282 1,392 1,730 2,029 归母净利润(人民币 百万) 627 721 800 975 1,093 增长率(%) 24.2 15.1 10.9 21.8 12.1 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.67 0.78 0.86 1.05 1.17 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.10 1.22 - 调整幅度（%） (21.8) (13.9) - 市盈率(倍) 27.2 23.6 21.3 17.5 15.6 市净率(倍) 3.0 2.7 2.5 2.3 2.1 EV/EBITDA(倍) 19.4 10.3 11.6 9.8 8.3 每股股息 (人民币) 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4 股息率(%) 1.1 2.0 1.8 2.2 2.4 资料来源：公司公告，中银证券预测 (10%)(0%)10%19%29%39%Apr-22 May-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 万润股份 深圳成指 2023 年 4 月 27 日 万润股份 2 图表 1. 公司财务报告摘要 (百万元) 2021 2022 同比增长(%) 一、营业总收入 4,358.52 5,080.46 16.56 二、营业总成本 3,571.34 3,960.99 10.91 其中：营业成本 2,768.23 3,061.27 10.59 营业税金及附加 30.