营收净利双增长，毛利率持续回升

建筑材料 | 证券研究报告 — 业绩评论 2023 年 4 月 27 日 002271.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 29.07 板块评级:强于大市 本报告要点  东方雨虹 2023 年一季报点评 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (13.0) (12.7) (23.8) (33.1) 相对深圳成指 (13.7) (8.8) (17.1) (42.7) 发行股数 (百万) 2,518.46 流通股 (百万) 1,986.20 总市值 (人民币 百万) 73,211.75 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 788.97 主要股东 李卫国 22.69 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 4 月 26 日收市价为标准 相关研究报告 《东方雨虹》20230422 《东方雨虹》20230414 《东方雨虹》20221030 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 建筑材料：装修建材 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 联系人：林祁桢 qizhen.lin@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121080012 联系人：杨逸菲 yifei.yang@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030023 联系人：郝子禹 ziyu.hao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122060027 东方雨虹 营收净利双增长，毛利率持续回升 公司发布 2023 年一季报，2023Q1 公司营收 74.95 亿元，同增 18.8%；归母净利 3.86 亿元，同增 21.5%；EPS0.15 元，同增 15.4%。公司一季度开局稳健，营收净利实现双增长，毛利率环比不断提升，2023 年 2-4 季度在低基数作用下业绩弹性有望凸显。维持公司买入评级。 支撑评级的要点  开局稳健，营收净利双增长：2023Q1 公司实现营收 74.95 亿元，同增 18.8%；归母净利3.86 亿元，同增21.5%；扣非归母净利3.24 亿元，同增9.3%；EPS0.15元，同增 15.4%。2023Q1 公司营收净利双增长，开局稳健。  盈利能力提升，现金流有所好转：2023Q1 公司毛利率为 28.66%，同增0.38pct，环比增长 3.11pct；归母净利率 5.14%，同增 0.11pct。公司盈利能力同比均有提升。2023Q1 公司经营活动现金流量净额为-38.06 亿元，净流出规模较上年同期缩小 20.5%，主要系 Q1 公司销售商品、提供劳务收到的现金同增 19.4%，同时支付其他与经营活动有关的现金减少 19.5%所致。  部分商品提价叠加 C 端占比增加提升毛利率，下游需求有所回升。2023Q1沥青价格同比提升，公司成本压力增加。但公司对部分产品进行提价，且公司 C 端零售业务占比进一步提升，使得毛利率同比止跌企稳，环比则有所增长。需求方面，一季度基建投资维持高速增长，各地保交楼项目持续推进，下游需求有所回升，产品销量同比实现较快增长。  公司看点颇多，业绩弹性有望凸显：1）防水新规于 23 年 4 月 1 日正式施行，防水行业提质增量在即，龙头企业率先受益；2）年初至今地产出现复苏迹象，若复苏持续则有望拉动防水材料需求；3）公司 C 端渠道布局及产品品类持续完善，有望保持较快增速：4）2022 年防水行业中小企业出清加速，公司市占率有望进一步提升。 估值  一季度公司业绩稳健增长，我们维持原有盈利预测。预计 2023-2025 年公司收入为 363.7、448.0、532.0 亿元；归母净利分别为 37.1、47.9、58.8亿元；EPS 分别为 1.47、1.90、2.33 元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险  沥青价格上涨挤压利润、项目投产不及预期、应收账款回收风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 31,934 31,214 36,368 44,799 53,197 增长率(%) 47.0 (2.3) 16.5 23.2 18.7 EBITDA(人民币 百万) 5,409 3,202 5,272 6,672 8,103 归母净利润(人民币 百万) 4,205 2,120 3,709 4,794 5,875 增长率(%) 24.1 (49.6) 74.9 29.3 22.6 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.67 0.84 1.47 1.90 2.33 市盈率(倍) 17.4 34.5 19.7 15.3 12.5 市净率(倍) 2.8 2.7 2.4 2.1 1.9 EV/EBITDA(倍) 22.5 24.5 12.2 9.4 7.1 每股股息(人民币) 0.3 0.1 0.2 0.2 0.3 股息率(%) 0.6 0.3 0.6 0.8 1.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 (49%)(34%)(20%)(6%)8%22%Apr-22 May-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 东方雨虹 深圳成指 2023 年 4 月 27 日 东方雨虹 2 一、营收净利双增长，经营现金净流出规模缩减 事件：4 月 25 日晚，公司发布 2023 年一季报。2023Q1，公司实现营收 74.95 亿元，同增 18.8%；归母净利 3.86 亿元，同增 21.5%；扣非归母净利 3.24 亿元，同增 9.3%；EPS0.15 元，同增 15.4%。在去年同期公司正常经营、营收净利均实现增长的较高基数下，2023Q1 实现业绩增长实属不易。现金流方面，2023Q1 公司经营活动现金流量净额为-38.06 亿元，净流出规模较上年同期缩小 20.5%，主要系 Q1 公司销售商品、提供劳务收到的现金同增 19.4%，同时支付其他与经营活动有关的现金减少19.5%所致。 23Q1 毛利率持续回升，归母净利率同比增加：2023Q1 公司毛利率为 28.66%，同增 0.38pct，环比22Q4 增加 3.11pct。公司毛利率水平自 2023Q3 触底后开始逐渐回升。公司归母净利率为 5.14%，同增 0.11pct；环比 22Q4 下滑 0.80pct。期间费用方面，2023Q1 公司期间费用率为 19.33%，同比小幅增 加 0.27pct ， 环 比 22Q4 下 滑 1.18pct 。 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 同 比 分 别 变 动0.09/0.39/-0.12/-0