有色金属行业信用风险回顾与2023年展望

有色金属行业信用风险回顾与 2023 年展望主要有色金属价格有色金属行业盈利情况有色金属行业债务负担情况分析师：郭哲彪、贾圆圆、孙青莲●受下游需求增速放缓，全球货币市场流动性边际趋紧等因素影响，2022 年有色金属价格重心有所下移，行业利润水平小幅下降；●预计 2023 年全球经济下行压力较大，铜需求增速或将有所下降，供需格局相对宽松，铜价中枢小幅下降，加工费仍将保持增长；●预计 2023 年受海外需求下降及地产需求较弱影响，电解铝需求整体较弱，铝供需格局较为宽松，电解铝价格中枢将有所下降；●预计 2023 年铅锌下游需求将继续弱化，海外炼厂生产逐步恢复，行业供需格局宽松，铅锌价格将进一步下降；●预计 2023 年“碳中和”政策将继续带动新能源汽车及储能方面锂需求；但锂精矿产能扩张速度显著加快，锂供给大幅增长，锂供需将维持紧平衡，锂价将见顶回落但依旧维持相对高位运行；●预计 2023 年全球经济下行压力较大，美联储加息步伐放缓，国际地缘风险仍存，黄金投资及央行购金需求仍将支持黄金价格保持在较高水平；●2023 年主要有色金属价格重心将小幅下移，行业整体盈利有所减弱，加之债务负担或小幅上升，行业信用风险总体小幅上行，原材料自给率较低冶炼企业及产业链单一的加工企业风险水平或将有所提高。请务必阅读本报告正文后之免责条款2023 年 3 月行业研究专题报告有色金属行业信用风险回顾与 2023 年展望1一、有色金属行业信用基本面受下游需求增速放缓，全球货币市场流动性边际趋紧等因素影响，2022 年有色金属价格重心将有所下移，行业利润水平小幅下降；2023 年有色金属供需格局相对宽松，主要产品价格及行业盈利水平将继续下降2018 年以来中美贸易摩擦以及美元指数走强，对工业金属价格形成了压制，导致有色金属价格回落。2019 年受全球贸易环境恶化、经济增速继续放缓及下游需求疲软影响，有色金属价格普遍下行。2020 年一季度受疫情影响有色金属价格快速下降，二季度以来国内复工复产，有色金属下游需求密集释放，但海外精矿供给结构性不足，叠加全球流动性宽松，有色金属价格快速反弹。受益于各国财政及货币政策推动，疫苗接种率的提高，2021年球经济波动复苏，带动有色金属需求保持增长，有色金属价格延续上涨态势。2022 年一季度受地缘政治危机持续发酵等因素影响，有色金属价格大幅增长；二季度受疫情影响，国内有色金属下游需求相对较弱，同时受美联储货币政策转向影响，有色金属价格快速下行；三季度受益于国内经济恢复，有色金属价格边际上升，前三季度有色金属价格与去年同期差异不大，四季度价格高位震荡，全年平均价格有所下降。2022 年锂金属受益于新能源汽车需求拉动，锂金属及锂盐价格保持快速增长态势，整体价格处于历史最高水平。图表 1近年来主要有色金属价格变化（单位：元/吨）资料来源：Wind，东方金诚整理现阶段美国通胀水平仍原高于美联储 2%的目标，实际政策利率还未转正，劳动力市场仍然紧张，美元指数回落可能进一步推高通胀，因此美联储加息的持续时间和最终加息的目标利率都有可能进一步延长和提升，预计 2023 年美联储或将维持偏紧的政策取向。同时，2023 年美国经济下行压力较大，在 IMF 最新的预测中，2023 年美国经济年增速预计在1%，3 个月期和 10 年期美债收益率曲线出现倒挂，美国对有色金属需求整体较弱。欧洲通胀仍处于高位，欧洲主要国家制造业 PMI 指数均持续下降并处于在收缩区，预计 2023 年欧洲仍将继续保持大幅加息，经济仍面临下行压力，对有色金属需求整体较弱。国内方面，2023 年随着疫情对经济活动影响的全面消退，国内经济或在全球经济减速背景下逆势回升。基础设施建设及新能源相关方面的投资及消费产品仍将支撑有色金属需求保持增长，但受有色金属海外需求较弱，国内房地产市场景气度边际改善对有色金属需求支撑有限，有色金属整体需求增速放缓。供给方面，2023 年主要有色金属供给仍将保持增长，有色金属价格或将整体有所下降。有色金属行业信用风险回顾与 2023 年展望2二、 铜行业2022 年全球铜供需均保持增长，受全球货币市场收紧，2022 年铜价中枢有所下降，加工费小幅增长，2023 年全球经济下行压力较大，铜需求增速或将有所下降，供需格局相对宽松，铜价中枢小幅下降，加工费仍将保持增长近年来铜价较高，海外矿山建设加快，同时也促使部分矿山复产，2022 年全球铜精矿产能及产量继续保持增长。虽然社区矛盾及天气等因素对秘鲁及智利等国的 2022 年的矿产量产生了一定负面影响，但受益于刚果及印度尼西亚等国的铜矿山产能释放，2022 年全球铜矿产能及产量仍保持增长，2022 年 1～11 月，全球铜精矿产量同比增长 3.2%，全年估计增长 3%。2023 年全球铜矿产量仍将继续增长。2017 年和 2018 年，铜价处于持续上涨过程中，大量的新建和扩建铜矿项目逐步立项，并逐步在 2022 年及 2023 年投产，同时 2021 年以来受益于较高的铜价，也推动矿山建设及产能释放，预计 2023 年全球铜矿产量仍将保持3.5%～5%的增长。图表 2近年全球矿山铜产量及我国精炼铜产量情况（单位：万吨、万吨/年）资料来源：ICSG，Wind，东方金诚整理2022 年全球精炼铜产量保持增长。其中，受能源价格较高等因素影响，海外铜冶炼厂生产受到一定负面影响。受益于较高的铜加工费及新增产能释放，2022 年国内精炼铜产量保持增长，2022 年 1～11 月国内精炼铜产量为 1010.10 万吨，同比增长 6.04%，受国内产量推动，2022 年 1～11 月全球精炼铜产量 2348.29 万吨，同比增长 3.4%。预计 2023 年，能源价格下跌，欧洲铜冶炼厂生产将逐步恢复。同时 2022 年国内精炼铜产能约有 100 万吨/年的增长，在铜冶炼产能增加、铜精矿新增产能充足及铜加工费增长共同作用下，预计2023 年国内及全球精炼铜产量仍为增长趋势。中国是全球第一大铜消费国，铜消费量约占全球总消费量的一半左右。铜的需求下游主要包括电力行业、建筑业、汽车、家电等。2022 年国内基建、电网投资等大幅增长，用铜需求有所增长，其中 2022 年 1～11 月基建投资累计同比增长 8.90%，电网投资同比增长2.60%，电源投资同比增长 15.77%。受疫情等因素影响，房地产景气度较弱，2022 年 1～11 月房屋新开工面积及竣工面积分别累计同比下降 38.90%和 19.00%，家电产量有所下降，地产及家电产业用铜需求大幅下降；2022 年受益于国家政策支持及新能源汽车市场需求量的提高，汽车产量小幅增加，新能源汽车渗透率大幅提高，汽车行业用铜需求或将小幅增长。整体来看，2022 年基础设施投资及电网投资有所增长，基建、电网投资及汽车等有色金属行业信用风险回顾与 2023 年展望3方面对铜需求仍保持增长。2023 年，全球经济仍面临一定下行压力，预计铜需求增速将有所下降，行业供需格局宽松。受经济下行压力及欧洲高通胀影响，预计 2023 年海外铜需求增速将大幅放缓。国内方面，国内基建及电网投资对经济仍将有托底作用，光伏等新能源发电装置对铜需求仍将保持增长；房地产方