发电量增长提升业绩，后续海风资产注入可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 04 月 26 日 证 券研究报告•2022 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 5.24 元 中闽能源（600163） 公 用事业 目标价： 6.45 元（6 个月） 发电量增长提升业绩，后续海风资产注入可期 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：池天惠 执业证号：S1250522100001 电话：13003109597 邮箱：cth@swsc.com.cn 联系人：刘洋 电话：18019200867 邮箱：ly21@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 19.03 流通 A 股(亿股) 11.54 52 周内股价区间(元) 5.12-8.72 总市值(亿元) 99.72 总资产(亿元) 113.36 每股净资产(元) 2.64 相 关研究 [Table_Report] 1. 中闽能源（600163）：海风资源禀赋优异，待注入资产有序推进 (2022-08-31) [Table_Summary]  事件：公司发布 2022年年报，全年实现营收 17.9亿元，调整后同比增长 14.8%；实现归母净利润 7.3 亿元，调整后同比增长 7.0%。  发电量及售电量增长，推动 2022年业绩提升。2022年公司实现营收 17.9亿元，同比增长 14.8%；实现归母净利润 7.3 亿元，调整后同比增长 7.0%。2022Q4实现营收 6.1亿元，同比增加 14.3%，环比增加 140%；实现归母净利润 2.8亿元，同比增加 2.8%，环比增加 762%。2022 年全年累计发电 32.1 亿千瓦时，同比增长 17.7%，风电业务营收 17.3亿元，同比增长 17.9%，促进全年业绩稳步提升。  风电利用小时数高于福建省平均水平，风电装机区位优势明显。2022年公司福建陆风/福建海风/风电场的平均利用小时数分别为 3328/4038 小时，同比+298/-186小时，均高于福建平均水平 3132h。截至 2022年底，公司并网装机容量为 95.7万千瓦，其中陆上/海上风电分别为 61.1/29.6万千瓦。公司风电项目年发电量在福建省内名列前茅，截至 2022年底，公司在福建省内风电装机容量 79.8万千瓦，其中，陆上/海上风电装机容量分别为 50.2/29.6万千瓦，占福建省风电装机规模的 10.8%，继续保持在福建省可再生能源业务领域的较大市场份额和较强竞争力。  平海湾三期已符合注入条件，风电装机规模有望进一步提升。莆田平海湾海上风电场三期 30.8 万千瓦项目已于 2021 年底投产，符合稳定投产、于一个完整会计年度内实现盈利、不存在合规性问题等资产注入的条件，平海湾三期有望于今年开始注入公司。此外，“十四五”期间，福建省计划新增开发海上风电规模约 1030万千瓦，新增并网装机 410万千瓦，福建省第二批海风项目招标即将启动，公司风电装机在福建省具备区位优势，风电项目年发电量在福建省内名列前茅，装机规模有望进一步提升。  盈利预测与投资建议。预计公司 23-25 年 EPS 分别为 0.43 元、0.49 元、0.54元，归母净利润为 8.3/9.3/10.3 亿元，23-25 年 CAGR 为 12.2%。考虑到优质资产持续注入，公司项目并网投产顺利，我们给予公司 2023 年 15倍 PE，对应目标价 6.45 元，维持“买入”评级。  风险提示：资产注入不及预期、弃风率上升、补贴滞后、电价波动等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1790.93 2058.33 2280.77 2479.74 增长率 16.85% 14.93% 10.81% 8.72% 归属母公司净利润（百万元） 729.09 825.22 931.90 1028.41 增长率 11.06% 13.18% 12.93% 10.36% 每股收益 EPS（元） 0.38 0.43 0.49 0.54 净资产收益率 ROE 13.23% 13.13% 12.92% 12.36% PE 13.5 11.9 10.5 9.5 PB 1.66 1.44 1.25 1.10 数据来源：Wind，西南证券 -38%-28%-18%-8%2%12%22/422/622/822/1022/1223/223/4中闽能源 沪深300 中 闽能源（600163） 2022 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 公司主营风电业务，我们结合公司过往运营数据和未来发展规划，对公司风电业务营业收入进行如下关键假设： 假设 1：海风方面，莆田平海湾海上风电场三期 30.8 万千瓦项目符合稳定投产、于一个完整会计年度内实现盈利、不存在合规性问题等资产注入的条件，平海湾三期有望于 23 年开始注入公司，假设 23-25 年海风装机规模均为 60.4 万千瓦；公司受益于福建省“十四五”、“ 十 五 五 ” 规 划 持 续 获 得 海 风 补 贴 ， 我 们 假 设 公 司 未 来 三 年 海 风 上 网 电 价 分 别 为0.68/0.65/0.65 元/kwh； 假设 2：陆风方面，假设公司未来三年陆风装机规模与 2022 年持平，为 61.63 万千瓦，陆风电价分别为 0.38/0.35/0.35 元/kwh。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 光伏业务 收入 23 29 38 50 增速 -2.8% 30.0% 30.0% 30.0% 毛利率 52.3% 51.0% 50.0% 50.0% 风电业务 收入 1735 1973 2164 2337 增速 15.9% 13.7% 9.6% 8.0% 毛利率 65.1% 64.0% 64.5% 65.0% 生物质 收入 9 9 9 10 增速 - 2.0% 2.0% 2.0% 毛利率 -397.3% 5.0% 5.0% 5.0% 其他 收入 24 46 70 83 增速 92.5% 90.0% 50.0% 20.0% 毛利率 0.0% 2.0% 2.0% 2.0% 合计 收入 1791 2058 2281 2480 增速 16.9% 14.9% 10.8% 8.7% 毛利率 61.7% 62.2% 62.1% 62.3% 数据来源：Wind，西南证券 相对估值 公司现阶段主要营收来自风电业务，我们选取三家同行公司进行比较，2023 年三家公司平均 PE 为 15 倍。预计公司 23-25 年 EPS 分别为 0.43 元、0.49 元、0.54 元，归母净利润为 8.3