2022年净利润增长33%，2023年一季度消费门店收入增长19%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月27日买 入.稳健医疗（300888.SZ）2022 年净利润增长 33%，2023 年一季度消费门店收入增长 19%核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁联系人：刘璨0755-819813910755-81982887dingshijie@guosen.com.cnliucan5@guosen.com.cnS0980520040004基础数据投资评级买入(维持)合理估值77.00 - 81.00 元收盘价59.92 元总市值/流通市值25555/8149 百万元52 周最高价/最低价83.12/52.80 元近 3 个月日均成交额95.23 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《稳健医疗（300888.SZ）-医疗业务高增，全年业绩预计增长 31%至 49%》 ——2023-01-12《稳健医疗（300888.SZ）-三季度收入增长 41%，毛利率提升显著》 ——2022-10-27《稳健医疗（300888.SZ）-二季度收入增长 58.7%，医疗与消费业务持续向好》 ——2022-08-23《稳健医疗（300888.SZ）-高基数过去拐点显现，二季度业绩预计增长 156%至 178%》 ——2022-07-13《稳健医疗（300888.SZ）-疫情和高基数影响下一季度收入增长2.4%》 ——2022-04-27全年归母净利润增长 33%，医疗板块内生外延驱动高速增长。公司全年营业收入 113.5 亿元，同比增长 41%，主要受医疗板块高速增长驱动；归母净利润 16.5 亿元，同比增加 33%。公司整体毛利率同比减少 2.5 个百分点，其中医疗板块毛利率下降 3 个百分点，主要因疾控防护产品价格回落、收入占比提升所致，消费板块毛利率小幅提升。销售费用率下滑近 7 个百分点、降本增效取得显著成果，研发费用率因投入加大小幅提升 0.6 个百分点。净利率14.7%，同比下降 0.7 个百分点。营运效率提升，ROE 提升 3 个百分点至 14.8%。分季度：2022 年四季度受防疫产品需求上升及并表影响业绩高速增长，今年一季度经营稳健。2022 四季度公司实现收入 37.1 亿元，主要因疫情感染高峰、防疫产品需求大幅上升增长 67.3%，归母净利润 4.0 亿元，同比增长196%。2023 年一季度营业收入增长 1.3%，主要因医疗板块由于防疫产品需求收缩下滑 4%，消费品业务同比增长 10.5%，归母净利润 3.8 亿元，同比增长 5.6%。公司持续降本增效，去年四季度和今年一季度盈利能力均同比提升。分业务：医疗板块防疫产品需求回落，消费品板块线下门店疫后回暖显著。（1）2022 年：医疗板块收入 72 亿元，增长 84%，其中疾控防护产品因需求上升收入 47.4 亿元，增速达 99%；常规品收入增长 60%，其中高端敷料产品收入提高 3.7 倍以上。年内 3 家并购公司贡献收入 8.1 亿元，为公司完善准入证件、布局医疗低值耗材领域奠定基础，截至年末公司持有医疗产品注册证 319 项（其中三类医疗产品注册证 22 项）。消费品板块基本持平，其中线下门店受疫情冲击收入下降 4.1%，线上收入小幅增长 1%。（2）2023 年一季度，医疗收入因感染防护产品需求萎缩同比下滑 4%，常规品（含并购）增长 77%，消费品收入增长 10.5%，其中线下门店增长 19%，复苏回暖持续显现。风险提示：疫情反复消费需求下行；国际政治经济风险；市场竞争激烈投资建议：看好医疗并购协同效应释放，消费品疫后复苏盈利能力持续提升。医疗板块方面，短期疾控防护产品需求下滑，中长期来看外延并购有望实现产品渠道协同互补，医疗耗材产品完善与多渠道并进显现充足成长动力。消费品业务看好疫后客流回暖、消费复苏带来的业绩反弹机遇，全棉时代具备长期品牌竞争力，精耕线上下渠道、降本增效有望持续提升盈利能力。因疫情防控放开、防疫产品销售预期下降，下调盈利预测，预计 2023-2025 年净利润分别为 15.0/16.4/19 亿元（原 2023-2024 年：19.5/24.0 亿元），同比增速为-9%/9.3%/15.9%，下调合理估值为 77-81 元（原：90-96 元），对应2024 PE 20-21X，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020222023E2024E2025E营业收入(百万元)8,03711,35110,22311,47913,118(+/-%)-35.9%41.2%-9.9%12.3%14.3%净利润(百万元)20681651150216421902(+/-%)3.7%-20.2%-9.0%9.3%15.9%每股收益（元）4.853.873.523.854.46EBITMargin27.1%18.6%18.3%16.7%16.9%净资产收益率（ROE）19.4%14.1%11.9%12.1%12.9%市盈率（PE）12.415.617.115.713.5EV/EBITDA12.113.413.612.611.0市净率（PB）2.42.22.01.91.7资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2全年归母净利润增长 33%，医疗板块内生外延驱动高速增长受医疗板块“内生+外延”高速增长驱动，全年归母净利润同比增长 33%。2022年实现营收 113.5 亿元，同比增长 41.2%，其中医疗板块实现收入 72.0 亿元，同比增长 83.7%，主要原因是感染防护产品因疫情需求上升、年内收购隆泰医疗、稳健平安、稳健桂林标的贡献额外增量约 8 亿元，消费品板块因疫情扰动实现收入 40.5 亿元，基本持平。归母净利润 16.5 亿元，同比增长 33.2%，扣非净利润同比增长 51.7%。单看下半年，公司实现收入 61.9 亿元，同比增长 55.7%，归母净利润 7.6 亿元，同比增长 58.4%。图1：公司营业收入与变化情况（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润与变化情况（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理受疾控防护毛利率下降影响公司整体毛利率同比减少 2.5 个百分点，销售费用率下滑近 7 个百分点、降本增效取得显著成果。毛利率 47.4%，同比下降 2.5 个百分点，主要因感染防护产品毛利率下降 5.8 个百分点同时收入占比提升由 30%提升至 42%。公司大力开展降本增效行动，通过拉通产品端到端降本、大力削减 SKU数量等方式，费用管控效果显著，销售费用率 18.1%，同比下降 6.7 个百分点。管理费用率 5.6%，同比下降 0.1 个百分点；研发费用率 4.3%，公司注重研发投入与产品创新，同比提升 0.6 个百分点。经营净利率为 17.4%，同比下降 1 个百分点；归母净利率 14.7%，同比下降 0.7 个百分点。单看下半年公司实现毛利率 46.2%，同比小幅下降 0.8%，销售费用率大幅下滑 11.