2023年一季度营收同比增长20%，分级连锁医疗网络不断完善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月27日买 入爱尔眼科（300015.SZ）2023 年一季度营收同比增长 20%，分级连锁医疗网络不断完善核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗服务证券分析师：张超证券分析师：陈益凌0755-81982940021-60933167zhangchao4@guosen.com.cnchenyiling@guosen.com.cnS0980522080001S0980519010002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价28.91 元总市值/流通市值207473/171626 百万元52 周最高价/最低价45.81/24.20 元近 3 个月日均成交额994.63 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《爱尔眼科（300015.SZ）-收购 14 家医院部分股权，进一步深化分级连锁体系》 ——2023-01-08《爱尔眼科（300015.SZ）—2022 年三季报点评：单三季度归母净利润同比增长 20%，疫情扰动下维持稳健经营》 ——2022-10-29《爱尔眼科（300015.SZ）—2022 年中报点评：上半年归母净利润增长近 16%，疫情扰动不改成长前景》 ——2022-08-26《爱尔眼科（300015.SZ）-2021 年报及 2022 年一季报点评：2021年归母净利润同比增长 34.8%，践行新十年发展战略》 ——2022-04-29《爱尔眼科-300015-2021 年三季报点评：业绩符合预期，收购多家医院完善分级连锁网络》 ——2021-10-27《医疗大数据盘点系列（3）-眼科产业链：服务为首，器械唯新，药物为基》-2020-11-23《创新器械盘点系列（1）-眼科产业链：创新驱动，服务为王》-2020-05-302022 年业绩因疫情有所承压，2023 年一季度强劲复苏。2022 年实现营收161.10 亿元（+7.39%），归母净利润 25.24 亿（+8.65%）；其中 Q4 单季度实现营收 30.58 亿（-10.17%），归母净利润 1.67 亿（-47.73%），由于外部不可抗力因素影响，多地医院多次限流或停诊，影响患者就医，但公司通过线上线下互动融合，并得益于持续增强的品牌影响力，全年业绩仍实现稳健增长。2022 年实现门诊量 1125.12 万人次（+10.35%），手术量 87.07 万例（+6.54%）。2023 年一季度实现营收 50.21 亿（+20.44%），归母净利润7.81 亿（+27.92%），扣非归母净利润 7.52 亿（+20.73%），复苏强劲。毛利率略有下滑，管理费用率略微增长。2022 年毛利率为 50.5%（-1.5pp），各项业务的毛利率均有不同程度的下滑，预计与疫情等多重因素有关，但净利率仍稳定在 16.7%（+0.2pp）。销售费用率 9.7%，管理费用率 14.2%（+1.2pp），主要是由于股权激励费用增加，人员薪酬、设备保养等费用增加。财务费用同比下降 94%，主要受益于汇兑收益。研发投入 2.72 亿（+22.1%），公司持续加大对眼科临床运用技术及数字化转型研究投入。经营性现金流净额为 44.9 亿（+10.0%），与归母净利润的比值为 178%。屈光及视光业务维持良好增长，进一步完善医教研平台提升学术实力。2022年屈光项目收入达 63.37 亿（+14.8%），毛利率 56.82%，屈光手术量增长的同时，高端手术占比进一步提高，形成量价齐升的良好局面。白内障业务受疫情影响，项目收入同比下降 2.19%，毛利率 35.34%（-2.33pp），随着复明性白内障向屈光性白内障升级，白内障业务仍具有巨大发展空间。视光项目收入同比增长 11.85%，达到 37.79 亿，毛利率 56.44%（-1.60pp），随着国家青少年近视防控战略的实施和公司视光产品线不断完善，爱尔视光的品牌影响力进一步提升，促进视光业务的稳定增长和品质升级。2022 年公司与西北大学和河南大学签署战略合作协议，形成了以“多院”“多所”“两站”为核心的医教研体系，不断提高科研学术能力。风险提示：新冠疫情影响、并购整合进度不达预期、医疗事故风险等。投资建议：下调 2023-24 年盈利预测，新增 2025 年盈利预测，预计 2023-25年归母净利润 34.55/45.36/57.83 亿(2023-24 年原为 37.90/49.30 亿元)，同比增长 36.9%/31.3%/27.5%，当前股价对应 PE=60.6/46.1/36.2X。公司是国内眼科医疗服务领域的龙头公司，通过分级连锁模式迅速扩张，“内生+外延”共同支撑业绩成长，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)15,00116,11020,99526,24632,170(+/-%)25.9%7.4%30.3%25.0%22.6%净利润(百万元)23232524345545365783(+/-%)34.8%8.6%36.9%31.3%27.5%每股收益（元）0.430.350.480.630.81EBITMargin29.0%26.3%24.9%25.1%25.7%净资产收益率（ROE）20.5%15.1%15.4%17.8%19.8%市盈率（PE）67.882.960.646.136.2EV/EBITDA34.644.938.730.824.7市净率（PB）13.9312.559.318.237.16资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022 年业绩因疫情有所承压，2023 年一季度强劲复苏。2022 年实现营收 161.10亿元，同比增长 7.39%；实现归母净利润 25.24 亿，同比增长 8.65%。其中 Q4 单季度实现营收 30.58 亿（-10.17%），归母净利润 1.67 亿（-47.73%），由于外部不可抗力因素影响，多地医院多次限流或停诊，影响患者就医，但公司通过线上线下互动融合，并得益于持续增强的品牌影响力，全年业绩仍实现稳健增长。2022年公司实现门诊量 1125.12 万人次（+10.35%），手术量 87.07 万例（+6.54%）。截至 2022 年底，公司境内医院 215 家，门诊部 148 家，分级连锁医疗网络不断完善；海外已布局 118 家眼科中心及诊所，形成覆盖全球的医疗服务网络。2023 年一季度实现营收 50.21 亿，同比增长 20.44%；归母净利润 7.81 亿，同比增长27.92%；扣非归母净利润 7.52 亿，同比增长 20.73%，复苏力度强劲。图1：爱尔眼科营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：爱尔眼科单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：爱尔眼科归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：爱尔眼科单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、