点评报告：Q1业绩环比改善明显，阿拉善项目投产在即

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 04 月 26 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn 联系人 ： 杨丽蓉 S0350122080038 yanglr@ghzq.com.cn [Table_Title] Q1 业绩环比改善明显，阿拉善项目投产在即 ——远兴能源（000683）点评报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/04/26 表现 1M 3M 12M 远兴能源 -21.0% -15.6% -2.8% 沪深 300 -1.7% -5.3% 4.6% 市场数据 2023/04/26 当前价格（元） 7.43 52 周价格区间（元） 6.34-11.15 总市值（百万） 26,909.67 流通市值（百万） 24,346.85 总股本（万股） 362,175.86 流通股本（万股） 327,682.98 日均成交额（百万） 339.05 近一月换手（%） 1.12 相关报告 《远兴能源(000683.SZ)2022 年报点评：2022 年业绩略低于预期，看好新项目投产在即（买入）*化学原料*董伯骏，李永磊》——2023-04-10 《——远兴能源（000683）点评报告 ： Q3 业绩稳健，看好银根矿业项目带来长期成长 （买入）*化学原料*李永磊，董伯骏》——2022-10-27 《远兴能源 2022 年中报业绩点评：远兴能源(000683)2022 年中报点评：实现银根矿业 60%控股，成长性增强（买入）*化学原料*董伯骏，李永磊》——2022-09-04 《——远兴能源（000683）点评报告 ： 资产重组 事件: 2023 年 4 月 24 日，远兴能源发布一季报，2023Q1 实现营业收入 25.04亿元，同比-6.5%（调整后），环比-4.9%；实现归母净利润 6.52 亿元，同比-17.5%，环比+107.1%；实现扣非归母净利润 6.53 亿元，同比-16.9%；销售毛利率为 41.6%，同比+3.3 个 pct，环比+8.7 个 pct；销售净利率为 31.1%，同比-3.5 个 pct，环比+16.5 个 pct。经营活动现金流净额为 6.05 元，同比-16.8%。 投资要点: ◼ 2023Q1 毛利率提升，业绩环比改善明显 2023Q1 公司归母净利润 6.52 亿元，环比+3.4 亿元，业绩改善明显，主要由于：（1）公司主要原材料煤炭价格下降，叠加纯碱、尿素价格维持高位，纯碱、尿素价差扩大，公司毛利率环比回升，毛利润环比+1.8 亿元。据 Wind 数据，2023Q1 秦皇岛动力煤(Q:5500)均价1021 元/吨，环比-19%；纯碱均价 2543 元/吨，天然碱法价差 2032元/吨，环比+15%；尿素均价 2516 元/吨，价差 786 元/吨，环比+219%；小苏打均价 1978 元/吨，价差 1402 元/吨，环比-2%。（2）公司管理费用控制有效，2023Q1 管理费用为 1.6 亿元，环比-1.4 亿元。（3）投资净收益环比回升，环比+0.6 亿元，主要 2023Q1 确认的参股公司投资收益环比回升。 2023Q1 业绩同比来看，归母净利润同比-1.4 亿元，下滑 17.5%，主要由于受财务费用和投资收益的影响。具体来看，2023Q1 归母净利润同比-1.4 亿元，首先是财务费用同比+0.4 亿元，主要由于贷款利息增加；其次是 2023Q1 投资收益同比-1.4 亿元，主要由于参股公司蒙大矿业确认的投资收益减少。 Q2 来看，公司主要产品价格价差走势不一，纯碱、尿素价差维持高位，小苏打价格价差回落。截至 2023 年 4 月 25 日，纯碱均价 2521元/吨、价差 2083 元/吨，尿素价格 2266 元/吨、价差 781 元/吨，小苏打价格 1472 元/吨、价差 977 元/吨。 -0.1539-0.03060.09270.21600.33930.462622-4 22-5 22-7 22-8 22-9 22-1022-1122-12 23-1 23-2 23-3 23-4远兴能源沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 顺利推进，天然碱项目未来成长可期 （买入）*化学原料*李永磊，董伯骏》——2022-07-26 《远兴能源(000683)深度报告：稀缺天然碱龙头，兼具低成本优势和成长属性（买入）*化学原料*董伯骏，李永磊》——2022-05-11 图 1：远兴能源主要产品价格及价差（元/吨，不含税） 资料来源：Wind，国海证券研究所 图 1：纯碱行业价格价差情况 资料来源：wind，国海证券研究所 图 2：纯碱行业库存情况 资料来源：wind，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 图 3：平板玻璃行业库存情况 资料来源：wind，国海证券研究所 ◼ 500 万吨纯碱新产能投产在即，看好公司未来成长 银根矿业项目规划年产 780 万吨纯碱、80 万吨小苏打。据公司《关于参股子公司阿拉善塔木素天然碱开发利用项目建设方案部分内容调整的公告》，项目一期包含纯碱 500 万吨/年、小苏打 40 万吨/年产能，二期包含纯碱 280 万吨/年、小苏打 40 万吨/年产能。据阿拉善广播电视台新闻，截至 2023 年 4 月 13 日，阿拉善项目已完成总工程量的 82%，一期第一条生产线预计将于 2023 年 6 月开始投料试车，一期产能有望年底达产。我们认为银根矿业项目拟新建产能大，两期项目建成后，公司有望成为国内纯碱行业龙头。此外，公司纯碱单吨成本将进一步降低，我们看好银根矿业项目为公司带来的长期成长性。 ◼ 盈利预测和投资评级 预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润分别为 37.51、48.55、58.96 亿元，EPS 为 1.02、1.32、1.61 元/股，对应 PE 为 7、6、5 倍。公司银根矿业一期建设按期推进，500万吨纯碱和 20 万吨小苏打预计 2023 年 6 月开始投产，延续公司成长性，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示 原材料价格波动风险、产品价格大幅下跌风险、下游需求不及预期、银根矿业项目建设投产低于预期、大股东债务问题。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 [Table_Forcast1] 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10987 14478 18366 20375 增长率(%) -10 32 27 11 归母净利润（百万元） 2660 3751 4855 5896 增长率(%) -46 41 29 21 摊薄每股收益（元） 0.73 1.02 1.32 1.61 ROE(%) 21 23 23 22 P/E 10.74 7.28 5.62 4.63 P/B 2.30 1.68