22年归母净利润同比下降45.95%，海外业务逐渐成为新的增长点

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 26 Apr 2023 苏博特 Sobute New Materials (603916 CH) 22 年归母净利润同比下降 45.95%，海外业务逐渐成为新的增长点 22 Net Recurring Profit Down 45.95%; Overseas business acts as a new profit driver [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb14.24 目标价 Rmb17.43 HTI ESG 4.0-5.0-5.0 E-S-G: 0-5 义利评级 市值 Rmb6.10bn / US$0.88bn 日交易额 (3 个月均值) US$12.82mn 发行股票数目 428.31mn 自由流通股 (%) - 1 年股价最高最低值 Rmb25.56-Rmb14.24 注：现价 Rmb14.24 为 2023 年 4 月 25 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -15.6% -10.5% -31.4% 绝对值（美元） -16.0% -12.1% -35.5% 相对 MSCI China 13.2% 19.9% 7.8% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 3,715 3,945 4,107 4,450 (+/-) -17.8% 6.2% 4.1% 8.4% 净利润 288 350 421 501 (+/-) -46.0% 21.4% 20.5% 18.9% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.69 0.83 1.00 1.19 毛利率 34.3% 33.1% 33.1% 32.5% 净资产收益率 6.9% 7.7% 8.5% 9.2% 市盈率 21 17 14 12 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  22 年归母净利润同比下降 45.96%。2022 年，公司实现营收37.15 亿元，同比下降 17.84%；实现归母净利润 2.88 亿元，同比下降 45.96%；扣非净利润 2.60 亿元，同比减少 49.05%。2022年主营外加剂业务方面，公司高性能减水剂营收 23.20 亿元，同比 减 少 22.28% 。 高 效 减 水 剂 营 收 9845 万 元 ， 同 比 减 少54.67%；功能性材料营收 5.02 亿元，同比减少 9.86%；技术服务营收 6.74 亿元，同比增长 9.48%。  产品研发方面，2022 年公司功能性材料的技术开发与应用取得了较大进展。抗裂混凝土材料在隧道海域段正式推广应用，解决了严酷环境下海底隧道衬砌结构的开裂与高耐久的关键问题，应用于汕头湾海底隧道等工程。交通工程材料开发出长寿命半柔性抗车辙路面、超薄罩面、高性能路基注浆、反应型冷补材料等预防性养护新技术，解决了半柔性路面抗车辙与抗裂性的平衡设计与制备难题，大幅延长了沥青路面的服役寿命，并获得 2022 年度中国公路学会科学技术一等奖，推广应用于智轨廊道、BRT 专用道等重点工程。  公司海外业务逐渐成为新的增长点。2022 年公司借助“一带一路”国家倡议，积极开拓东南亚、中亚、非洲等地海外市场，稳健实施海外市场布局；公司开拓了多个“一带一路”地区市场，逐渐成为新的业务增长点。同时检测业务保持了增长，体现了优秀的发展韧性与较好的盈利能力，与外加剂业务形成较好的协同。  项目放量为公司发展奠定基础。公司 4 万吨高性能减水剂预计2023 年完工；公司高效减水剂合成项目设计产能产能 41 万吨，2022 年产能利用率仅 2.0%，我们预计 2023 年产能爬坡放量将为公司带来业绩增长。  盈利预测与投资评级：由于高效减水剂营收减少，我们下调对公司的盈利预测。我们预计苏博特 23-25 年归母净利润分别为3.50（-52.83%）、4.21（-43.26%）、5.01（新增）亿元，对应EPS 分别为 0.83、1.00、1.19 元/股。公司为减水剂龙头给予一定估值溢价，我们给予 2023 年苏博特 21 倍 PE 估值，对应目标价为 17.43 元/股（上期目标价为 24.13 元，基于 2022 年 17 倍PE，-27.77%），维持“优于大市”投资评级。  风险提示：市场竞争风险；技术风险；人力资源风险；原材料价格波动风险。 [Table_Author] 刘威 Wei Liu 庄怀超 Huaichao Zhuang wei.liu@htisec.com hc.zhuang@htisec.com 6080100120140Price ReturnMSCI ChinaApr-22Aug-22Dec-22Volume[Table_header2] 苏博特 (603916 CH) 维持优于大市 26 Apr 2023 2 表 1 苏博特分业务盈利预测 项目 2022 2023E 2024E 2025E 总收入(百万元) 3714.93 3945.39 4106.68 4449.73 总成本(百万元) 2440.66 2638.88 2747.42 3002.63 总毛利(百万元) 1274.27 1306.51 1359.26 1447.09 总毛利率 34.30% 33.11% 33.10% 32.52% 高性能减水剂 收入（百万元） 2319.79 2319.79 2319.79 2319.79 成本（百万元） 1594.78 1623.85 1623.85 1623.85 毛利（百万元） 725.02 695.94 695.94 695.94 毛利率 31.25% 30.00% 30.00% 30.00% 技术服务 收入（百万元） 673.73 741.10 815.21 896.73 成本（百万元） 334.62 370.55 407.60 448.37 毛利（百万元） 339.10 370.55 407.60 448.37 毛利率 50.33% 50.00% 50.00% 50.00% 功能性材料 收入（百万元） 501.80 501.