省内交通投资力度大，看好23年业绩提速

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 04 月 25 日 证 券研究报告•2022 年 报点评 买入 （ 维持） 当前价： 7.97 元 山东路桥（000498） 建 筑装饰 目标价： 9.80 元（6 个月） 省内交通投资力度大，看好 23 年业绩提速 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：颜阳春 执业证号：S1250517090004 电话：021-58351883 邮箱：yyc@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 15.61 流通 A 股(亿股) 14.58 52 周内股价区间(元) 6.76-11.68 总市值(亿元) 124.41 总资产(亿元) 818.88 每股净资产(元) 6.93 相 关研究 [Table_Report] 1. 山东路桥（000498）：盈利能力提升，新中标环比改善 (2022-10-29) 2. 山东路桥（000498）：业绩大幅提升，主业核心优势凸显 (2022-08-31) 3. 山东路桥（000498）：业绩持续高增长，进一步打开成长空间 (2022-04-28)  事件：公司发布年报，2022年全年实现营业收入 650.2亿元，同比增长 13.0%，实现归属于母公司所有者的净利润 25.1亿元，同比增长 17.3%，摊薄 EPS0.11元。  业绩基本符合预期，看好 23年业绩提速。2022年全年实现营业收入 650.2亿元，同比增长 13.0%，实现归属于母公司所有者的净利润 25.1亿元，同比增长 17.3%，业绩基本符合预期，随着公司各项业务恢复正常，看好 23 年业绩提速。公司以路桥工程施工与养护施工为主营，2022 年实现营业收入分别 592.5 亿元（+0.95%），32.8亿元（-0.44%）。公司采取区域化经营开发策略，不断巩固原有传统市场、开辟新市场，首次开拓尼泊尔、坦桑尼亚、马达加斯加、阿联酋、土耳其、尼日利亚和黑山 7 个国别市场，“走出去”步伐加快。2022年华东区域营收 479.2 亿元，占比 73.7%；海外营收 32.1 亿元，占比 5.0%。  公司加强“两金”压降和清收管理，现金流表现出色。公司 2022年实现毛利润79.3 亿元，毛利率 12.2%，同比+0.4pp，净利率 4.9%，同比+0.1pp。其中，路桥施工业务实现毛利率 11.7%，同比+0.5pp；路桥养护施工业务实现毛利率16.6%，同比+2.9pp。期间费用率 5.6%，同比+0.1pp，主要系管理费用同比+11.0%所致；22 年研发立项增多，研发费用 16.8 亿元，同比+33.8%。经营活动产生的现金流量净额 1.5亿元，同比大幅增长 106.5%，原因是 22年公司持续加强“两金”压降和清收管理，着力做好工程计量管理，并大力推广商业汇票、供应链等支付方式，最大限度减少销售收款与资金支付的错配，较好地改善了公司经营活动产生的现金流量。计提资产和信用减值损失共 5.2亿元，同比多提 1.5亿元。收现比 62.63%，付现比 56.0%。  巩固山东市场的同时，加大对省外、国外市场开拓力度。2022 年公司实现中标额 876.2亿元，同比-13.3%。公司在巩固山东传统市场的同时，加大对省外、国外市场开拓力度，省内市场中标 472.5亿元，占比 53.9%；省外市场聚焦区域化经营，扎根四川、云南、河南等重点区域，省外中标 339.4亿元，占比 38.7%；海外市场新签合同额首次突破 60 亿元，达到 64.3 亿元，占比 7.4%。  省内交通投资力度大，公司业务潜力足。从区域市场看，2023 年山东省政府工作报告指出，23 年要大力深化基础设施“七网”行动。加快交通强国示范区建设，交通投资完成 3100 亿元以上：高铁方面，开工京沪高铁辅助通道潍坊至宿迁段和青岛连接线，加快建设雄商、津潍、潍烟、济滨等 6个项目，建成济郑、莱荣高铁；高速公路方面，开工济南至宁津等 13 个项目，加快东营至青州改扩建等 23 个项目，建成济青中线智慧高速公路；计划完成新建和改造提升农村公路 7000公里。资本运作方面，2022年公司申请公开发行 48.36亿元可转债项目，本次可转债是公司上市十余年来最大规模的资本市场再融资，为公司项目建设提供强有力的资金支持，转股后还将降低资产负债率，实现良性循环和健康发展。  盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年归母净利润复合增长率 23.8%。给予公司 2022 年业绩 PE 7 倍可比估值，对应目标价 12.32 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、基建投资不及预期风险。  事件：公司发布年报，2022 年全年实现营业收入 650.2 亿元，同比增长 13.0%，实现归属于母公司所有者的净利润 25.1亿元，同比增长 17.3%，摊薄 EPS0.11元。  业绩基本符合预期，看好 23年业绩提速。2022年全年实现营业收入 650.2亿元，同比增长 13.0%，实现归属于母公司所有者的净利润 25.1亿元，同比增长 17.3%，业绩基本符合预期，随着公司各项业务恢复正常，看好 23 年业绩提速。公司以路桥工程施工与养护施工为主营，2022 年实现营业收入分别 592.5 亿元（+0.95%），32.8亿元（-0.44%）。公司采取区域化经营开发策略，不断巩固原有传统市场、开辟新市场，首次开拓尼泊尔、坦桑尼亚、马达加斯加、阿联酋、土耳其、尼日利亚和黑山 7 个国别市场，“走出去”步伐加快。2022 年华东区域营收 479.2 亿元，占比 73.7%；海外营收 32.1 亿元，占比 5.0%。  公司加强“两金”压降和清收管理，现金流表现出色。公司 2022年实现毛利润79.3 亿元，毛利率 12.2%，同比+0.4pp，净利率 4.9%，同比+0.1pp。其中，路桥施工业务实现毛利率 11.7%，同比+0.5pp；路桥养护施工业务实现毛利率16.6%，同比+2.9pp。期间费用率 5.6%，同比+0.1pp，主要系管理费用同比+11.0%所致；22 年研发立项增多，研发费用 16.8 亿元，同比+33.8%。经营活动产生的现金流量净额 1.5亿元，同比大幅增长 106.5%，原因是 22年公司持续加强“两金”压降和清收管理，着力做好工程计量管理，并大力推广商业汇票、供应链等支付方式，最大限度减少销售收款与资金支付的错配，较好地改善了公司经营活动产生的现金流量。计提资产和信用减值损失共 5.2亿元，同比多提 1.5亿元。收现比 62.63%，付现比 56.0%。  巩固山东市场的同时，加大对省外、国外市场开拓力度。2022 年公司实现中标额 876.2亿元，同比-13.3%。公司在巩固山东传统市场的同时，加大对省外、国外市场开拓力度，省内市场中标 472.5亿元，占比 53.9%；省外市场聚焦区域化经营，扎根四川、云南、河