2022年报-2023年一季报点评：规模效应下盈利能力显著提升，新签订单创历史新高

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 先导智能（300450） 2022 年报&2023 年一季报点评：规模效应下盈利能力显著提升，新签订单创历史新高 2023 年 04 月 26 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 刘晓旭 执业证书：S0600523030005 liuxx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 36.50 一年最低/最高价 34.16/69.99 市净率(倍) 4.88 流通 A 股市值(百万元) 53,075.78 总市值(百万元) 57,164.95 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.48 资产负债率(%,LF) 63.68 总股本(百万股) 1,566.16 流通 A 股(百万股) 1,454.13 相关研究 《先导智能(300450)：2022 年三季报点评：业绩符合预期，锂电设备整线龙头平台化布局》 2022-10-29 《先导智能(300450)：2022 年中报点评：业绩符合预期，看好电动化大趋势下设备龙头业绩弹性》 2022-08-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 13,932 20,700 26,400 31,700 同比 39% 49% 28% 20% 归属母公司净利润（百万元） 2,318 3,803 5,026 6,042 同比 46% 64% 32% 20% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.48 2.43 3.21 3.86 P/E（现价&最新股本摊薄） 24.67 15.03 11.37 9.46 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 受益于下游高景气，锂电设备收入持续高增：2022 年公司实现营业收入 139亿元，同比+39%；归母净利润 23.2 亿元，同比+46%；扣非归母净利润 22.6亿元，同比+47%。分产品来看，锂电池智能装备收入 99.4 亿元，同比+43%，光伏智能装备 4.6 亿元，同比-23%，3C 智能装备 6.1 亿元，同比+3%，智能物流系统 17.0 亿元，同比+61%，其他 12.2 亿元，同比+47%。2022Q4 实现营业收入 39.3 亿元，同比-4%，环比-14%，归母净利润 6.5 亿元，同比+12%，环比-24%，扣非归母净利润 6.4 亿元，同比+14%，环比-23%。2023Q1实现营业收入 32.7 亿元，同比+12%，归母净利润 5.6 亿元，同比+63%，扣非归母净利润 5.5 亿元，同比+62%。 ◼ 规模效应显现，盈利能力显著提升：2022 年公司综合毛利率为 37.7%，同比+3.7pct，其中锂电池智能装备毛利率 39.0%，同比+4pct，智能物流系统为 19.1%，同比+4pct；净利率为 16.7%，同比+0.8pct。期间费用率为 17.3%，同比+0.4pct，其中销售费用率为 2.9%，同比+0.2pct，管理费用率（含研发）为 14.8%，同比+0.7pct，财务费用率为-0.47%，同比-0.5pct。2022Q4 毛利率为 43.1%，同比+14pct；净利率为 16.6%，同比+2.4pct。2023Q1 毛利率为 41.5%，同比+10.7pct，净利率为 16.7%，同比+4.8pct。 ◼ 合同负债&存货高增，2022 年新签订单创历史新高：截至 2023Q1 末公司合同负债为 103.9 亿元，同比+131%；存货为 132.3 亿元，同比+50%；2022年公司新签订单 260 亿元(不含税)，同比+39%，创历年新高，保障公司业绩高增。2022 年经营活动净现金流为 16.91 亿元，同比+26%，2023Q1 经营活动净现金流为-17.1 亿元，同比-41%，主要系人员扩张支付薪酬、前期生产备货支出所致。 ◼ 完成 2021 年股权激励方案业绩考核指标：（1）营收端完成考核目标：2021年股权激励方案的考核指标为相较于 2020 年，2021-2023 年营业收入增长率分别不低于 50%/120%/170%，2022 年实际相较于 2020 年增速为 138%，达成营收考核指标。或（2）净利率：2021-2023 年公司净利润率（以剔除股份支付费用影响的归母净利润为口径）不低于 16%/18%/20%，2022 年公司股份支付费用为 0.55 亿元，剔除股份支付费用影响后的净利率为 17%。 ◼ 锂电持续受益国内外扩产，光伏业务取得突破：（1）锂电设备受益于国内外动力电池厂积极扩产。a.国内：2022 年宁德招标有所迟滞，先导实际落地的宁德新签订单为 24.8 亿元，2023 年公司预计获宁德新签订单约 100 亿元；b.国外：先导已与大众、 ACC 达成量产战略合作，对于海外车企电池行业的新进入者而言优先选择整线设备供应商，先导有望受益于海外电池厂扩产。（2）光伏电池片设备取得突破。先导开发首条全新技术 GW 级TOPCon 光伏电池智能工厂产线经过在行业顶级客户端验证，其量产电池片转换效率突破 25%、日产能超 30 万片、良率和碎片率达业内领先水平。 ◼ 盈利预测与投资评级：随着锂电业务持续受益于国内外扩产，光伏等业务平台化布局，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 38（前值 34，上调12%）/50（前值 41，上调 22%）/60 亿元，对应当前股价 PE 为 15/11/9 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新能源车销量低于预期，下游动力电池厂扩产低于预期。 -11%-2%7%16%25%34%43%52%61%70%2022/4/262022/8/252022/12/242023/4/24先导智能沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 6 1. 受益于下游高景气，锂电设备收入持续高增 2022 年公司实现营业收入 139 亿元，同比+39%；归母净利润 23.2 亿元，同比+46%；扣非归母净利润 22.6 亿元，同比+47%，分产品来看，锂电池智能装备收入 99.4 亿元，同比+43%，占比 71%，光伏智能装备 4.6 亿元，同比-23%，占比 3%，3C 智能装备 6.1亿元，同比+3%，占比 4%，智能物流系统 17.0 亿元，同比+61%，占比 12%，其他 12.2亿元，同比+47%，占比 9%。 2022Q4 实现营业收入 39.3 亿元，同比-4%，环比-14%，归母净利润 6.5 亿元，同比+12%，环比-24%，扣非归母净利润 6.4 亿元，同比+14%，环比-23%。 2023Q1 实现营业收入 32.7 亿元，同比+12%，归母净利润 5.6 亿元，同比+63%，扣非归母净利润 5.5 亿元，同比+62%。 图1：2022 年公司