23Q1业绩远超预期，电池核心技术接连落地，动力和储能双驱动增长

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 26 Apr 2023 宁德时代 Contemporary Amperex Technology (300750 CH) 23Q1 业绩远超预期，电池核心技术接连落地，动力和储能双驱动增长 1Q23 Profits Far Beat, Battery Tech Implemented and Power-Storage Realized Rapid Growth [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb385.90 目标价 Rmb675.00 HTI ESG 4.2-2.0-4.5 E-S-G: 0-5 MSCI ESG 评级 A 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb942.52bn / US$136.62bn 日交易额 (3 个月均值) US$801.11mn 发行股票数目 2,442mn 自由流通股 (%) 54% 1 年股价最高最低值 Rmb563.50-Rmb365.50 注：现价 Rmb385.90 为 2023 年 4 月 25 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -2.0% -14.6% -6.9% 绝对值（美元） -2.4% -16.1% -12.5% 相对 MSCI China 25.4% 14.3% 30.9% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 328,594 460,600 584,190 724,895 (+/-) 152% 40% 27% 24% 净利润 30,729 47,078 62,583 82,468 (+/-) 76% 53% 33% 32% 全面摊薄 EPS (Rmb) 12.58 18.16 25.62 33.76 毛利率 20.3% 22.8% 24.3% 25.0% 净资产收益率 18.7% 24.1% 26.1% 27.8% 市盈率 31 20 15 11 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 宁德时代发布 2023 年 Q1 业绩：23Q1 公司实现营收 890.38 亿元，同比增长 82.9%；归母净利润 98.22 亿元，同比增长 558.0%；归母扣非净利润 78.00 亿元，同比增长 698.4%；在原材料价格下跌的催化下，毛利率大幅提升至 21.3%，同比增长 6.8%。 麒麟电池核心技术成功兑现，钠离子电池、凝聚态电池新技术提速应用。日前，宁德麒麟电池已实现配套极氪 009、001 量产装车；4C 快充版麒麟电池将配套理想首款纯电车型。4 月 16 日，宁德宣布钠离子电池将落地奇瑞冰淇淋车型（A0 级），能量密度可达 160Wh/kg。此外，宁德联合奇瑞发布 ENER-Q 电池品牌，布局钠电池、M3P、磷酸铁锂及三元锂等全材料体系电池系统。4 月 19日，宁德时代发布凝聚态电池，单体能量密度可达 500Wh/kg，具备高动力仿生凝聚态电解质、超高比能正极、新型负极充放电性能等创新技术，兼具电池高比能+高安全双优特性。凝聚态电池应用场景广泛，包括民用电动载人飞机和凝聚态车规级应用版本，后者今年可实现量产。 “动力+储能”双路线出货量猛增，海外布局加快开展，全球龙头地位稳固。23Q1 我们预测宁德动力电池出货 65-70GWh，储能电池出货 10-15GWh。宁德加快布局海外产能，德国图林根州工厂投产放量；公司也持续与福特、本田和宝马等公司接洽，加强与海外客户合作。据 SNE Research，2023 年 1-2 月动力电池全球出货25.5GWh，宁德市占率约为 34%；2022 年储能电池全球出货122.2GWh，宁德市占率约 43%，均稳居全球龙头。 公司去库存能力增强，期间费用缓降，投资+其他收益拉升，致使23Q1 业绩远超预期。我们预测，23Q1 宁德出货量超过产量，叠加上游原材料采购周期调整，有效增加去库速度，释放存货跌价压力。同时公司快速发展带来显著规模效应，促使期间费用率大幅下调，23Q1 公司期间费用率 10%，同比下降 0.9%，其中，研发、管理和财务费用率分别为 5%、2%和-0.5%，均同比下降 0.05%、0.5%和 0.5%。23Q1 公司投资和其他收益主要是参股公司 Pilbara 股权处置收益和政府补助资金。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 2023E-2025E 宁 德 将 实 现 营 收 4606.00（+1%）、5841.90（不变）、7248.95 亿元（不变），归母净利润470.78（+6%）、625.83（不变）、824.68 亿元（不变），当前股价对应市盈率 20.02x、15.06x、11.43x。考虑到上游原材料价格下跌带动公司毛利提升，电池新技术逐步落地及海外市场新订单带来量利齐升，继续给予宁德时代 2023 年 35 倍 PE，目标价 675 元 (+6%)，维持“优于大市”评级。 风险提示：新技术应用不及预期；新能源车销量不及预期；储能政策落地不及预期。 [Table_Author] 杨斌 Bin Yang bin.yang@htisec.com 5075100125150Price ReturnMSCI ChinaApr-22Aug-22Dec-22Apr-23Volume 26 Apr 2023 2 [Table_header2] 宁德时代 (300750 CH) 维持优于大市 图 1: 财务报表及财务比率预测 资料来源：截至 2023 年 4 月 25 日收盘价，公司公告，HTI 26 Apr 2023 3 [Table_header2] 宁德时代 (300750 CH) 维持优于大市 APPENDIX 1 Summary Event: CATL has released its Q1 2023 financial results. The company reported a revenue of CNY 89.04 billion yuan, up 82.9% YoY, a net profit