业绩贴近预告上限，Q1实现开门红

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 振华风光 688439.SH 公司研究 | 季报点评 事件：公司于 4 月 25 日发布 2023 年一季报。2023Q1 公司实现营收 3.24 亿元（+74.86%），实现归母净利润 1.29 亿元（+48.70%），贴近业绩预告区间上限。 ⚫ 2023Q1 营收高速增长，同比+74.86%，环比+59.01%。2023Q1 公司实现营收 3.24亿元，同比+74.86%，环比+59.01%，单季度营收历史最高，主要系国内高可靠集成电路产品市场持续向好，公司聚焦技术创新，发挥核心产品竞争优势，产品销量实现增长所致。 ⚫ 毛利率、净利率维持高位，研发投入力度大。23Q1 公司实现归母净利润 1.29 亿元 ， 同 比 +48.70% ， 环 比 +68.85% ， 单 季 度 业 绩 历 史 最 高 。 23Q1 毛 利 率 为72.17% ， 净 利 率 为 43.79% ， 维 持 在 高 位 。 23Q1 期 间 费 用 率 为 17.22%（ +0.03pct ）， 基本 与 去年同 期 持平 ： 其中 研发 费 用率 大 幅增 长 至 10.28%（+6.40pct），主要系公司持续增加研发投入，新增西安研发中心和南京研发中心；其余各项费用率均有所降低，销售费用率降至 4.16%（-0.12pct），管理费用率降至 5.81%（-1.16pct），财务费用率降至-3.03%（-5.08pct）。 ⚫ 军用运放领先企业有望充分受益于行业增长，持续研发拓品类贡献新增长点。公司是国内产品型号最全、性能指标最优的高可靠放大器供应商之一。军用集成电路具备装备排产上升+单机价值量提升+国产替代三重增长逻辑，国内军用集成电路供需缺口大，公司作为国内高可靠放大器产品国产化的核心承制单位，有望核心受益于行业增长。同时，公司自研芯片销售比例逐年提升，自主可控背景下市占率有望进一步抬升。公司募投项目新增 6 寸晶圆生产线，转型 IDM 模式，为稳定产能扩张提供保障，为产品种类拓展提供支持。此外，公司持续进行产品迭代并不断扩展产品种类，形成放大器、转换器、接口驱动、系统封装和电源管理共五大门类接近 200款产品，2022 年新增磁编码转换器、数字隔离器等，23 年公司计划推出 60 款型号以上的产品，进一步拓展产品谱系。 ⚫ 维持前期预测，预计公司 23-25 年 eps 为 2.28、3.21、4.53 元，参考可比公司 23 年56 倍 PE，给予目标价 127.68 元，维持买入评级。 风险提示 下游需求或国产替代进度不及预期；自研芯片进度不及预期；军品采购价格下降风险 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 502 779 1,181 1,732 2,487 同比增长(%) 39.0% 55.1% 51.6% 46.7% 43.6% 营业利润(百万元) 216 381 582 819 1,158 同比增长(%) 75.6% 76.0% 52.9% 40.7% 41.4% 归属母公司净利润(百万元) 177 303 456 641 907 同比增长(%) 67.8% 71.3% 50.5% 40.6% 41.4% 每股收益（元） 0.88 1.52 2.28 3.21 4.53 毛利率(%) 74.0% 77.4% 75.3% 74.3% 73.7% 净利率(%) 35.2% 38.9% 38.6% 37.0% 36.5% 净资产收益率(%) 41.3% 12.6% 10.3% 12.9% 15.8% 市盈率 125.7 73.4 48.8 34.7 24.5 市净率 35.9 5.3 4.8 4.2 3.6 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年04月25日） 111.19 元 目标价格 127.68 元 52 周最高价/最低价 149.67/90 元 总股本/流通 A 股（万股） 20,000/4,479 A 股市值（百万元） 22,238 国家/地区 中国 行业 国防军工 报告发布日期 2023 年 04 月 26 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -0.71 16.03 -1.6 相对表现 4.08 17.63 3.63 沪深 300 -4.79 -1.6 -5.23 3.87 王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠 021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函 021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 丁昊 dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 宁小涵 ningxiaohan@orientsec.com.cn 22 年业绩同比增长 71%，新品实现大幅增长 2023-04-13 军用运算放大器领先企业，转型 IDM 模式强化企业护城河 2023-01-30 业绩贴近预告上限，Q1 实现开门红 买入 （维持） 振华风光季报点评 —— 业绩贴近预告上限，Q1实现开门红 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附录 表 1：振华风光可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 2023/4/25 每股收益（元） 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 景嘉微 300474 102.33 0.64 0.63 0.93 1.30 159.12 161.20 109.81 78.78 复旦微电 688385 54.26 0.63 1.32 1.84 2.33 86.13 41.15 29.49 23.27 臻镭科技 688270 86.53 0.91 0.99 1.57 2.18 95.60 87.72 55.22 39.70 思瑞浦 688536 217.43 3.69 2.22 3.97 5.95 58.92 97.95 54.74 36.55 国博电子 688375 82.00 0.92 1.30 1.74 2.29 89.09 63.01 47.18 35.86 杰华特 688141 43.92 0.32 0.35 0.66 1.09 138.24