芯片定制业务延续高增长，支持AMD量产ASIC芯片

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月25日买 入芯原股份-U（688521.SH）芯片定制业务延续高增长，支持 AMD 量产 ASIC 芯片核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cn yezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003证券分析师：李梓澎联系人：詹浏洋0755-81981181010-88005307lizipeng@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522090001联系人：李书颖0755-81982362lishuying@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价88.00 元总市值/流通市值43871/18252 百万元52 周最高价/最低价118.63/35.24 元近 3 个月日均成交额834.41 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《芯原股份-U（688521.SH）-积极推进 Chiplet 产业化，有望受益于大模型 AI 时代》 ——2023-03-27《芯原股份-U（688521.SH）-全年扭亏为盈，长期盈利趋势确定》——2022-03-30《芯原股份-U-688521-2021 年三季报点评：3Q 净利润继续为正，重申长期盈利拐点已确立》 ——2021-11-021Q23 业绩受 IP 授权业务季度波动影响，在手订单 18.1 亿元显成长动力。1Q23 公司实现营收 5.4 亿元（YoY -3.8%，QoQ -32.1%），归母净利润-0.72亿元(YoY -2280.3%，QoQ -274.4%)，扣非归母净利润 0.78 亿元(YoY-2224.8%,QoQ -487.4%)，综合毛利率降至 38.9%(YoY -10.0pct)。业绩下降主因 IP 授权业务季度波动，在手订单金额 18.1 亿元显示后续业绩成长具备高确定性。高研发投入效果显现，支持 AMD ASIC 芯片量产。2022 年公司整体研发投入8.37 亿元，其中费用化 7.93 亿元，整体研发投入占营收比重 31.2%。1Q23公司继续保持高强度研发，单季度研发费用 2.1 亿元(YoY 5.7%，QoQ 5.1%)，研发费用率达 39.2%。公司通过 IP 和设计服务支持全球芯片巨头 AMD 成功量产基于 5nm 制程工艺的 Alveo MA35D ASIC 媒体加速芯片，显示公司在 AI 芯片深厚积累及高市场认可度，公司有望在 AI 大算力时代受益。半导体 IP 授权业务：季度波动致 1Q23 收入下降。1Q23 半导体 IP 知识产权授权 30 次，实现使用费收入 1.01 亿元（YoY -56.3%），主因知识产权授权业务与客户项目启动安排相关，单季度收入存在一定季度性波动；特许权使用费收入 0.28 亿元（YoY -13.6%)。一站式芯片定制服务业务：延续高速成长。1Q23 公司芯片设计业务/量产业务收入为 1.14/2.94 亿元（YoY 40.3%/36.2%）。其中芯片设计业务收入中，14nm 及以下工艺节点收入占比 54.6%，7nm 及以下工艺节点收入占比 19.8%；在执行的芯片设计业务项目数量的 28.2%和 11.3%分别来自 14nm 和 7nm 及以下工艺节点。投资建议：继续看好国内半导体 IP 及芯片订制龙头，维持 “买入”评级。基于公司在芯片 IP、Chiplet 的积累，我们看好其在大算力 AI 快速发展期的成长前景，预计 2023-2025 年营业收入 34.2、42.2、52.2 亿元，归母净利润 1.6、2.4、3.3 亿元，维持“买入”评级。风险提示：需求不及预期；芯片制造产能不及预期；研发不及预期等。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,1392,6793,4154,2215,216(+/-%)42.0%25.2%27.5%23.6%23.6%净利润(百万元)1374155237333(+/-%)152.0%455.3%110.1%52.9%40.2%每股收益（元）0.030.150.310.480.67EBITMargin0.4%2.3%6.6%8.5%9.9%净资产收益率（ROE）0.5%2.5%5.1%7.2%9.2%市盈率（PE）3465.7626.5298.1195.0139.0EV/EBITDA495.5262.4151.6100.972.7市净率（PB）16.9315.9115.1014.0112.73资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司年度营业收入及同比增速图2：公司年度归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司季度营业收入及同比增速图4：公司季度归母净利润资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司季度期间费用率图6：公司季度毛利率、净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物1091765689848767营业收入21392679341542215216应收款项7971117142417592174营业成本12821565195424132956存货净额133423517634772营业税金及附加44578其他流动资产976503626758923销售费用129138158187221流动资产合计29982807325440004637管理费用88117465055固定资产7252381511511548研发费用628793102412031461无形资产及其他248275264253242财务费用2(39)102847其他长期资产482787787787787投资收益9(8)831长期股权投资5835353535资产减值及公允价值变动(2)15(2)33资产总计38584426515562257248其他10(18)(28)(39)(53)短期借款及交易性金融负债70714099421296营业利润2391196299420应付款项231214262321391营业外净收支1312